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本文轉自軒言全球宏觀，精編自招商證券研報《烏克蘭局勢快評》

機構認為當前的通脹形勢更類似于上個世紀石油危機，供給沖擊下，貨幣政策持續收緊后出現滯脹風險的可能性更高。歐美在對俄制裁問題上陷入兩難境地。商證券

俄羅斯在烏克蘭開展大規模軍事行動。短期內全球股市加速震蕩，黃金、美元、日元等避險資產價格將擴大漲幅。國際資本風險偏好下降，外資撤離新興市場，新興市場股債匯價格遭遇更大沖擊。更長時間看，當前的通脹形勢更類似于上個世紀的石油危機，供給沖擊下，貨幣政策持續收緊后出現滯脹風險的可能性更高。

俄羅斯當前對歐美有三點訴求：其一，停止北約東擴，承諾烏克蘭不加入北約；其二，落實明斯克協議給予烏東地區的自治權；其三，取消西方國家的經濟制裁。以上三點訴求有兩項與烏克蘭有關，而澤連斯基政府上臺后，在烏克蘭加入北約以及烏東地區自治問題上與俄羅斯矛盾加劇。

普京為什么選擇在此時動手？戰爭需要錢，新冠疫情后，全球商品價格大幅上漲，CRB指數屢創歷史新高，作為全球重要的能源、礦產以及糧食出口國，俄羅斯疫情后經濟表現較好，其失業率已跌至蘇聯解體以來的最低點，去年3季度GDP同比增長4.3%，俄羅斯央行已連續三次加息100bp。而俄羅斯的軍事優勢也決定了普京將通過軍事力量速戰速決。

俄羅斯在烏克蘭問題上有得有失，經濟制裁的取消已無望，但安全問題暫時緩解。

俄烏局勢加速惡化，短期內全球股市勢必將加速震蕩，黃金、美元、日元等避險資產價格將擴大漲幅。國際資本風險偏好下降，外資撤離新興市場，新興市場股債匯價格勢必受到更大沖擊。

從更長時間看，地緣政治因素將進一步加劇全球通脹趨勢。布油價格已突破100美元大關，天然氣價格也大幅上漲。油氣商品的期貨價格年初以來漲幅均已接近30%，農產品價格也在加速上漲。歐洲首當其沖面臨更大的通脹壓力，歐洲央行態度可能進一步轉鷹。而美國通脹也難以獨善其身，此前市場已預期今年全球油價將達到120美元，美聯儲將面臨更大通脹壓力。

招商證券認為當前的通脹形勢更類似于上個世紀石油危機，供給沖擊下，貨幣政策持續收緊后出現滯脹風險的可能性更高。歐美在對俄制裁問題上陷入兩難境地。

風險提示：美聯儲加速收縮、烏克蘭局勢升級

編輯/Corrine