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來源：股市荀策

作者：楊錦、荀玉根

近期俄羅斯和烏克蘭兩國關系是市場關注的焦點。

據新華社消息，2月21日俄羅斯總統普京簽署命令，承認烏克蘭東部的「頓涅茨克人民共和國」和「盧甘斯克人民共和國」，令持續緊張的烏克蘭局勢再度升級，地區局勢將向何處去引發國際社會高度關注。我們在《區域沖突期間大類資產如何反應？-20220125》中回顧了歷史上區域沖突期間全球大類資產的表現，可以發現國際沖突事件即便發生，拉長時間看對大類資產的實際影響也較為有限（請見表2）。本篇報告將在此基礎上，以2014年烏克蘭沖突為例，回顧區域沖突的不同階段大類資產表現如何。

我們首先將2014年烏克蘭沖突劃分為三個階段：參考新華社、新華網、中國新聞網和人民網的報道，我們將14年1月19日烏克蘭首都基輔的緊張局勢加劇至14年3月21日普京正式簽署克里米亞入俄條約之前劃分為第一階段、即2014/1/19-2014/3/20；將14年3月21日普京簽署克里米亞入俄條約至14年4月17日美國、俄羅斯、烏克蘭和歐盟在日內瓦舉行四方會談并發布聯合聲明之前劃分為第二階段、即2014/3/21-2014/4/16；將14年4月17日四方會談至14年9月5日明斯克停火協議達成劃分為第三階段、即2014/4/17-2014/9/5。

回顧這三個階段內的大類資產表現可以發現，第一階段（2014/1/19-2014/3/20）中商品表現更好，而股票資產表現較差：COMEX黃金（下稱黃金，下同）漲6.1%、NYMEX原油（下稱原油，下同）漲4.2%，道瓊斯工業指數跌0.8%、滬深300跌4.2%，俄羅斯RTS指數下跌幅度更大、為17.6%。

第二階段（2014/3/21-2014/4/16）中股票資產表現有所回暖，滬深300漲7.0%、道瓊斯工業指數漲0.6%、俄羅斯RTS指數微漲0.3%；而商品漲跌互現，原油價格繼續上行、漲幅為4.2%，黃金有所下跌、跌幅為2.1%。

第三階段（2014/4/17-2014/9/5）中商品和股票表現與第一階段相反，股票表現較好，滬深300漲9.7%、道瓊斯工業指數漲4.3%、俄羅斯RTS指數漲8.9%；商品表現不佳，在第一、二階段中持續上漲的CRB商品指數（跌7.0%，下同）和原油（跌9.3%）跌幅較大，黃金跌2.6%。此外，彭博美債綜合指數在2014年烏克蘭沖突的三個階段中均取得正收益。具體大類資產表現請見表1。

對比2014年，今年1月10-13日俄羅斯分別與美國和北約就安全保障問題開展對話至2月21日俄羅斯總統普京簽署命令承認烏克蘭東部的「頓涅茨克人民共和國」和「盧甘斯克人民共和國」期間，大類資產表現與2014年烏克蘭沖突的第一階段較為相似。2022/1/10-2022/2/21期間，商品價格大幅上行，原油漲14.7%、CRB商品指數漲10.8%、黃金漲5.8%；股票表現較差，滬深300跌3.9%、道瓊斯工業指數跌5.9%，俄羅斯RTS指數跌幅較大、為21.9%。近期部分股票指數表現有所回升，2月22日俄羅斯RTS指數結束下跌、當日漲1.6%。

風險提示：歷史表現并不代表未來；地緣政治風險進一步升級。

編輯/somer