文章來源：丫丫港股圈

今年以來，相信大家都有著這樣深刻的感受，市場風格180度反轉，去年還是香餑餑的創業板指，僅一個月的時間就下跌超過10%，不少公司股價更是暴跌30-40%。相反，過去數年無人問津的價值類股票則異軍突起，成為最強的指數風格，煤炭類股票也繼續成為這波價值行情的扛把子。

那么，今年我們應該用怎樣的視角看待這樣的上漲，和背后有關的煤炭行情呢？

一、核心問題的變化

首先，要理解今年的黑馬行情，也就需要理解去年的煤炭為什么漲？

簡單來說，去年是我國綠色經濟發力的強力一年，上到國家政策和地方管控，下到街市上的炒股大媽策略，都有在嚴格執行著綠色發展理念，這也是去年很多大行情的顯著基礎土壤。

這也就導致過往我們一直依賴的煤炭-火電能源供給路線的發展，受到一定的限制，疊加經濟的發展和整體發電量有著顯著的關系；傳導到整個產業鏈條的變化，就變成了上游煤炭-發電受限，下游用電需求的大漲，供需不匹配，煤炭的價格也就了上漲的動力。

相對來說，由于全球疫情、綠色發展經濟和地緣政治博弈，以往大量進口的澳洲和東南亞的煤炭，也就呈現出了量少和運輸困難的問題。

這也就有了動力煤價格一路上漲飆升的基礎，價格一直由900元走高到近2000元。

當時的火電發電廠，基本「談煤色變」，歷史上如此之高的煤價還是首次，發一度電就要虧七、八分錢，更有甚者虧一毛錢，一天也就要虧損上百萬元，電廠發電的意愿大大降低。

結果就是，國家有形的手糾正了有偏的政策，讓礦企擴大生產，批復了很多易采的露天煤礦，出臺了指導價格，并且讓國有大企主導市場價格。

可以看到，在上圖煤價高位的跳空缺口，就是政策大力干預下的顯著作用。價格也一下子回到900元以下。回過頭來，今年的煤炭早已沒有了去年供給受限的束縛，也在穩經濟的政策定力下，有著向好的預期改變，供需問題將不再是今年的顯著問題。

而本輪動力煤價格的恢復（近五年的第二高點，去年的最高位可以說是歷史大頂），可能跟全球大通脹有著顯著的關系。

可以看到，作為工業血液的石油，已經要邁向百元/桶的歷史高位價格；另外一方面顯著的表現，則是美國1月未經季調的PPI上漲9.7%，基本與去年12月創紀錄的9.8%相同。

通脹的持續性和確定性，基本已經成為共識，美聯儲老大鮑威爾也放棄了自己通脹「暫時性」的預期管理。題外話，有趣的是，老巴也在21年Q2-Q4大力買入雪佛龍（石油股）的倉位，姜還是老的辣（雖然Q1減了半倉）。

回歸主題，也就不難看出，本輪煤炭的行情，除了價值風格的反轉，可能「通脹」預期的變化，才是真正的上漲動力。

二、加息政策下，煤炭股行情的可能變化

從上市公司的股價表現來看，煤炭類的股票，基本都漲到了去年的高位價格；神華更是突破了高位價格；

市場對今年量增價穩（政策管控）的預期，進行了充分的定價，目前，基本都是到達10PE左右的高位，股息率在6-8%之間。

未來，需要緊盯的是美聯儲加息的影響，是6次？還是9次？50PB？還是25PB？

目前，能源類股票（包括煤炭股）的估值和業績第一次壓力大考，將會是3月10號的美聯儲會議，加息多少的影響，威力究竟會有多強？

顯然，在沒有縮表的控制下，疊加美股是美國的命根子，能源價格高位盤整的概率是大于大幅下跌的，也就意味著今年可能是全球能源格局的盈利改善的大年。

可以預期的是，第一，在美聯儲不希望美股崩盤的前提下，市場充分預期加息的力量，在「事實」出現后，大宗商品反應了價格的變化（進行盤整），通脹勢頭的良好控制，傳導到公司的，將更多是估值的提升，疊加風格大年，估值的反應可能會更劇烈。

第二，在美聯儲不希望美股崩盤的前提下，市場覺得加息的力量不夠，在「事實」出現后，大宗商品價格繼續上漲，通脹勢頭繼續加深，傳導到公司的，將會是業績的大幅改善，但是，估值因素將會被壓死，下一次加息的會不會更強？

第三，在美聯儲不希望美股崩盤的前提下，市場覺得加息力度過高，在「事實」出現后，大宗商品價格下跌幅度超出預期，通脹勢頭得到良好的控制，估值在風格和業績的雙重定價下，或高或低，業績保持全年平穩。

整體來看，業績其實基本已經在煤炭行業的股價內充分定價，往后可能更多的是估值的博弈，業績改善的變化，則可以根據股息率來進行估算，畢竟今年大概率是價值風格的大年。

另一方面，在動力煤價格的嚴格管控下，今年與煤有關的產業，在「通脹」預期下，將會有顯著的利潤彈性釋放空間。

三、焦煤、焦炭

產業鏈條較為接近的，首先是與動力煤相關的焦煤、焦炭。

可以看到，近期的期貨價格圖，焦煤焦炭的相關性是在上漲的，而動力煤上漲的幅度則小的很多，未來可能出現一定的背離。

主要因素還是在價格管控下，動力煤更直接影響民生和全產業鏈，而焦煤焦炭影響更多的還是在大宗商品端，也就是鋼價。

在全球大「通脹」的邏輯下，鋼材作為僅次于原油的全球第二大大宗商品，也都實現了一定的漲價邏輯。特別是近期，疊加經濟復蘇的預期，和地產邊際放松的管控，螺紋鋼價格走出了底部區間，達到了4500以上的高位，噸鋼利潤彈性改善十分巨大。

噸鋼利潤的改善，也就讓整個產業鏈條上的原料都有一定的利潤改善空間；

而我國鐵礦石基本都是依靠進口，也就導致發哥直接舉起大手打壓，讓利潤回流到國有的焦煤焦炭和噸鋼里面；

焦煤作為去年動力煤被大幅消耗的一種，在今年動力煤生產十足的情況下，利潤回歸到合理的市場定價將會是可能的；

疊加鋼材企業在地產預期悲觀下，其實產能開工率是不足的。而變化可能來自于保障房和基建的穩經濟政策，這將會導致庫存的大量消耗，供需也就會有改變，價格也將會傳導；

只要動力煤價格和供需有一定的保障，焦煤焦炭在預期變化下，價格將會走出獨立的行情。近期，焦煤焦炭的相關個股，走勢強于動力煤企業，也是很好的市場預期。

四、煤化工

與煤相關的產業鏈條，還有煤化工的行業：也就是煤制烯烴。

在烯烴產業鏈條上，全球主要生產國家是中東和美國；主要由于傳統制作路線，是以石油化工為主；

因此，烯烴產品與石油價格是有強相關性和弱滯后性的（可以看到，聚乙烯和石油相關性明顯）。

而我國第三大進口產品為塑料，也就是烯烴。

近年來，為了打破進口依賴，避免被卡脖子，我國一直在發展可替代的資源技術；

煤礦作為我國最多的能源燃料，也就被作為可替代的路徑選擇，隨著大連化物所的裝置研發成功，技術路徑得以實現。

目前，煤制烯烴的生產成本大致在原油70-80美元/桶的位置，而石油價格在90美元/桶的高位，也就讓煤質烯烴路線有了一定的成本優勢，獲取利潤彈性。

也因此，整體的市場邏輯，就是在通脹預期下，石油暴漲，烯烴產品主要跟隨油價價格，將會有一定的漲幅傳導。

而國內為了保民生，將會進行強力的煤價管控；煤制烯烴路線，將會有一定的成本優勢，疊加產品價格上漲獲得利潤彈性；

另一方面，如果國外供應鏈恢復在前半年不及預期，國內煤化工公司，將可能受益于訂單轉移和通脹下的利潤釋放，業績和估值也將會迎來大幅的改善。

五、結尾

整體來看，正如之前所說的，大宗商品從不畏懼加息，這次通脹如此厲害；

疊加原油帶動的動力煤能源傳導，各大宗商品也將會有一定的預期差在里面，塵封的黑金印鈔機也將會再次猛烈啟動。因此，這里面一定有不少的交易機會。

不過炒歸炒，還是要注意以下風險，大宗商品價格影響著全球的通脹率，當漲得過份時，中美兩國一定會想辦法控制，因此政策打壓的風險永遠存在。

別忘記去年10月份動力煤的一役，價格在兩個月跌了60%。

編輯/yabo