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對于地緣政治風險會在多大程度上被定價到全球資產，高盛測算發現，標普指數潛在下跌可能性是6%，而如果風險解除，該指數潛在上漲幅度為5.6%。

俄烏沖突不斷升級。最新消息，美股期貨大跌，納指期貨一度接近跌達3%，亞太市場低開低走。局部沖突究竟會對各市場產生多大的影響？高盛在最新報告中給出了確切的估算數值。

高盛在報告中分析，而且到目前為止，風險溢價可能被合理地定價到這些資產中。但地緣政治風險會在多大程度上被定價到全球資產？

高盛測算發現，標普指數潛在下跌可能性是6%，而如果風險解除，該指數潛在上漲幅度為5.6%。其他指數在不同情境下的表現如下：

斯托克600指數（Stoxx 600）：如果俄國盧布貶值情境下，該指數最大跌幅為9.3%。在風險解除情境下，該指數潛在漲幅為8.4%；

羅素2000指數（Russell 2000）：在俄烏沖突全面爆發的背景下，該指數下跌10.2%，若風險解除，該指數潛在上漲幅度為9.2%；

日經225指數（Nikkei 225）：在俄烏沖突全面爆發的背景下，該指數下跌8.6%，若風險解除，該指數潛在上漲幅度為7.7%；

MSCI新興市場指數（MSCI Emerging Markets）：在俄烏沖突全面爆發的背景下，該指數下跌7.7%，若風險解除，該指數潛在上漲幅度為6.9%；

高盛的Dominic Wilson 解釋稱，越來越多的人想知道，各種資產現在可以對地緣政治風險溢價怎樣進行定價。雖然他承認，在這些情況下總是很難精確去測算確切的結果，但他提出了一種估計問題的方法。

該行分兩步來尋找答案：首先，高盛考察了全球資產在2月份感知的地緣政治風險急劇變化期間的變動情況。然后，利用這些變動，以及對風險溢價可以從盧布表現中「扣除」（在風險解除的情景下），或進一步定價到盧布表現（即盧布最大幅度貶值情景下）的估計，對選定全球資產的變動進行估算。

該銀行的分析表明，10年期美債在全面俄烏沖突全面爆發背景下，收益率潛在下行幅度為25個基點，歐元兌美元的潛在跌幅接近2%，歐洲其他邊緣貨幣貶值幅度將更高。除此之外，基于今年迄今為止定價的地緣政治風險，黃金在俄烏沖突全面爆發后的潛在漲幅為5%。

高盛的出發點，是其之前研究俄國盧布潛在風險溢價。目前，美元兌俄國盧布略高于1月初的水平，當時烏克蘭周圍的緊張局勢開始急劇上升。然而，衡量俄國盧布年初至今仍被定價的風險溢價的更好方法，可能是將俄國盧布與其高收益、大宗商品出口的新興市場外匯同行進行比較，后者在2022年對美元實現了顯著的即期收益。在此基礎上，高盛的最新估計將根據上周五的收盤價，將近期沖突升級的風險溢價定為9%。

該銀行的預期是，如果地緣政治風險逆轉，這種低估將被壓縮。相反，如果風險進一步爆發，該行轉向一種徹底的沖突情景，再加上美國和北約的制裁，那么內在的政治風險溢價很可能會擴大。雖然很難為這種情況提供準確的預測，但高盛經濟學家關注的一個指標是，自2000年以來衡量俄國盧布的最低估值水平。

在此基礎上，俄國盧布距離過去20年的最高低估水平，仍有10%以上的差距。然而，這可能是一個保守的基準，因為過去的低估發生在2014-2015年，當時油價暴跌，俄國的外部平衡相當疲軟。

高盛接下來，利用這些事件對這些地緣政治風險，現在可能在更廣泛的全球資產中產生的溢價，做出了一些簡單的估計。高盛觀察地緣政治風險加劇和風險解除的兩個階段，并記錄了這兩個階段中關鍵資產的表現。這兩個時期都相對較短，很好地確定是由地緣政治風險驅動的。

隨著風險加劇，股市下跌（歐洲股市表現不佳），債券收益率下降，歐洲貨幣表現不佳，而瑞士法郎、日元和黃金等避險資產表現出色。為了結合這些事件，高盛將這兩個事件中每項資產的表現，與同期盧布的變化進行基準比較，以計算潛在俄烏沖突影響，預計全面沖突將對盧布造成1%波動。

高盛還對「最大風險」測算采用了類似的分析方法，這表明 「如果危機全面升級，可能會出現更大的下行波動」。

編輯/Charlotte