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在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件的影響下，隔夜俄羅斯股市領(lǐng)跌全球主要市場(chǎng)，而原油則在緊張局勢(shì)中上漲。俄羅斯的基準(zhǔn)股票指數(shù)MOEX暴跌10.5%，達(dá)到自2014年3月以來(lái)的最大跌幅，ICE布油上漲4%至每桶97.32美元。

高盛隔夜發(fā)布了一份報(bào)告，分析了全球資產(chǎn)中計(jì)入了多少國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)，并發(fā)現(xiàn)：標(biāo)普500指數(shù)在潛在的風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)情況下可能下跌 6%，也可能在「風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)情景」中上漲 5.6%。

此外，高盛預(yù)計(jì)，歐洲股市可能在盧布貶值預(yù)期情景下下跌 9.3%，或在風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)情況下上漲 8.4%；羅素 2000或下跌 10.2%，也可在風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)中上漲 9.2%；日經(jīng) 225可能下跌 8.6%，也可能上漲 7.7%。MSCI新興市場(chǎng)可能下跌7.7%，也會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)緩和中上漲6.9%。

正如高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家多米尼克?威爾遜(Dominic Wilson)在解釋該行的分析方法時(shí)所寫(xiě)的那樣，「我們?cè)絹?lái)越多地被問(wèn)及，目前各種資產(chǎn)可以計(jì)入多少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！闺m然他承認(rèn)，在這些情況下總是很難做到精確，但他提出了一種估算這個(gè)問(wèn)題的方法。

高盛分兩個(gè)步驟來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題：首先，高盛研究了全球資產(chǎn)在2月份所感知的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)急劇變化期間的走勢(shì)。然后，它利用這些波動(dòng)，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以從盧布中剔除(在「風(fēng)險(xiǎn)緩和」情景下)，或進(jìn)一步計(jì)入盧布(在「盧布最大低估」情景下)的估計(jì)值，來(lái)計(jì)算選定的全球資產(chǎn)的波動(dòng)。

高盛的出發(fā)點(diǎn)是其之前對(duì)盧布潛在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究。目前，美元兌盧布的匯率略高于1月初的水平，當(dāng)時(shí)烏克蘭的緊張局勢(shì)開(kāi)始急劇上升。然而，一個(gè)更好的衡量風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方法，可能是將盧布與高收益、出口大宗商品的新興市場(chǎng)外匯同行進(jìn)行比較，后者在2022年兌美元的現(xiàn)貨匯率大幅上漲。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)高盛的最新估計(jì)，基于上周五收盤(pán)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將上升到9%。

高盛的預(yù)期是，如果國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)，這種低估將會(huì)緩解。相反，如果風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，我們轉(zhuǎn)向完全沖突的場(chǎng)景，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的積累很可能會(huì)擴(kuò)大。盡管很難為這種情況提供基準(zhǔn)，但高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)是，分析師所衡量的盧布匯率被低估程度達(dá)到了2000年以來(lái)的最低水平。在此基礎(chǔ)上，盧布離過(guò)去20年的最大低估水平仍有10%以上的差距。然而，這可能是一個(gè)保守的基準(zhǔn)，因?yàn)檫^(guò)去的低估是在2014/15年，當(dāng)時(shí)油價(jià)崩潰，外部平衡疲軟。

接下來(lái)，高盛利用這些事件，對(duì)這些國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件可能在全球資產(chǎn)中產(chǎn)生的溢價(jià)做出了一些簡(jiǎn)單的估計(jì)。高盛考察了風(fēng)險(xiǎn)加劇和緩解的兩個(gè)階段，并記錄了這兩個(gè)階段的關(guān)鍵資產(chǎn)表現(xiàn)。這兩個(gè)時(shí)期都相對(duì)較短，很明顯市場(chǎng)將受風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)。高盛認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球股市下跌(歐洲股市表現(xiàn)不佳)，債券收益率下跌，歐洲貨幣表現(xiàn)不佳，而瑞士法郎、日元和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)將表現(xiàn)出色。

（圖片來(lái)源：高盛）

另一方面，WTI原油則可能在風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下上漲13.4%，而在風(fēng)險(xiǎn)緩和的前景下則可能跌逾12%。

英國(guó)投資公司Brooks Macdonald的首席投資官 Edward Park 表示：「市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)現(xiàn)，對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)極其困難。在周末，我們的情緒開(kāi)始惡化，然后又有所改善?？磥?lái)我們還會(huì)有一周的不確定性?！?/p>

編輯/somer