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作者： 高智謀

來源：華爾街見聞

遠(yuǎn)期OIS曲線倒掛，這在歷史上僅出現(xiàn)過5次，且本次為創(chuàng)紀(jì)錄新低！

在通脹飆升、勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張的背景下，年初以來，華爾街投行持續(xù)加大對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策”的押注，市場(chǎng)一直在逐步消化到2022年“愈來愈頻繁的”加息預(yù)期。

自那以來，納斯達(dá)克、羅素指數(shù)紛紛大幅回撤，投資者哀鴻遍野，而“轉(zhuǎn)鷹”的美聯(lián)儲(chǔ)卻并未能對(duì)市場(chǎng)的呼聲做出任何回應(yīng)，似乎“遠(yuǎn)未投降”。不過，這一情況可能很快就會(huì)改變。不遠(yuǎn)的將來，美聯(lián)儲(chǔ)或不得不再來一遍“史詩級(jí)”的寬松政策。

在最近的研報(bào)里，摩根大通的分析師 Nick Panigirtzoglou 注意到了一個(gè)極為罕見的“危機(jī)信號(hào)”：

“遠(yuǎn)期OIS曲線已開始顯示反轉(zhuǎn)跡象。”

OIS，即隔夜掉期指數(shù)，它的期限結(jié)構(gòu)會(huì)包含很多的所謂利率的信息或者市場(chǎng)利率的信息，可能是美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的“最佳預(yù)測(cè)指標(biāo)”之一。

截至發(fā)稿，1個(gè)月遠(yuǎn)期的3年后利率水平與1個(gè)月遠(yuǎn)期的2年后利率水平已出現(xiàn)了倒掛，利差（1M US OIS rate 3Y fwd-2Y fwd）轉(zhuǎn)為負(fù)值。值得一提的是，這在歷史上僅出現(xiàn)過5次，且本次為創(chuàng)紀(jì)錄新低！

罕見的「危機(jī)信號(hào)」，當(dāng)下可能比2018「更加糟糕」

2018年4月，注意到遠(yuǎn)期OIS曲線倒掛的Nick Panigirtzoglou最早向市場(chǎng)發(fā)出“危險(xiǎn)警告”。彼時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)雖仍緩慢上升但風(fēng)險(xiǎn)正在累計(jì)。2018年9月，標(biāo)普500在到達(dá)階段性高點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下，一度跌穿2600點(diǎn)。

在此期間，OIS曲線持續(xù)保持倒掛，直到2018年底2019年初，美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”宣布降息后，OIS曲線方才回歸正常。

在最新的研報(bào)中，Nick Panigirtzoglou 指出：

“通常來看，OIS曲線的反轉(zhuǎn)是市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的一個(gè)重要信號(hào)，這不僅僅是因?yàn)樗鄬?duì)罕見。”

同時(shí)，Nick Panigirtzoglou 還指出，這一次同樣的信號(hào)要響亮地多。對(duì)比與2018年市場(chǎng)走勢(shì)的相似程度，他表示：

“如果有的話，現(xiàn)在的倒掛情況比2018年更糟。”

值得注意的是，2018年4月的OIS曲線的倒掛發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)3月加息至1.75%后，而本次的倒掛發(fā)生在緊縮周期真正開始之前。同時(shí)，本次市場(chǎng)為加息的定價(jià)正變得更加陡峭，上一次“如此陡峭”之時(shí)還處在2004年年中美聯(lián)儲(chǔ)開始加息時(shí)。

那么，若未來經(jīng)濟(jì)以及股市壓力變大，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)迅速結(jié)束本輪的“緊縮周期”，重新轉(zhuǎn)鴿嗎？在2月15日的會(huì)員早報(bào)中，華爾街見聞就曾提及，市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年降息：

市場(chǎng)知道，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)可以把利率升到很高，但中長期卻不能承受高利率。

另一種解釋

研報(bào)中，Nick Panigirtzoglou 表示，OIS曲線倒掛的另一種可能是：

“利率市場(chǎng)懷疑經(jīng)濟(jì)是否能容忍比上一個(gè)緊縮周期更嚴(yán)酷的政策利率。”

不過，這位摩根大通的分析師在研報(bào)中還表示，量化分析的結(jié)果表明，本次OIS曲線的倒掛“似乎與市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策錯(cuò)誤可能性的廣泛擔(dān)憂不一致”，可能只是市場(chǎng)參照上個(gè)周期資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)后的一種提前反應(yīng)：

“這種反轉(zhuǎn)僅僅反映了利率市場(chǎng)只會(huì)逐漸接受更高的中性利率”。

不過，他還是強(qiáng)調(diào)了當(dāng)下市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)：

“市場(chǎng)價(jià)格處于相當(dāng)大的下行風(fēng)險(xiǎn)中。”

編輯/irisz