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來源：王德倫策略與投資

作者：王德倫

如果要評選2021年全球「最慘」的股票市場，港股可能有「一席之地」。2021年全年，恒生指數大跌15%，表現不及A股，并遠差于美股及歐洲等主要股指。進一步看港股中主要板塊的表現，部分板塊的跌幅也可謂「一騎絕塵」。比如，港股科技板塊跌幅高達33%，信息技術、醫療保健板塊跌幅分別達到32%、28%，其他的如地產建筑、必選消費等板塊跌幅也超過10%。近1年的跌跌不休，使港股市場充斥著悲觀情緒。

經歷了近1年的劇烈調整后，站在當前時點，我們應該怎么看待港股？從部分機構的微觀調研情況來看，悲觀情緒依然占據主導。簡單匯總繼續看空港股的「理由」，既有「美聯儲加息會打壓港股」、「10Y美債利率上行會打壓港股」、「人民幣匯率趨于貶值會打壓港股」等論調，也有觀點提出「港股會因為美股崩盤而被拖下‘深海’」。這些看空港股的「理由」，是否真的成立？對此，我們實際上不必深糾里面的邏輯鏈條，只需要簡單回溯歷史數據，便能一窺究竟。

「美聯儲加息會打壓港股」，這一論調，從歷史數據來看，并不成立。我們看到，2004年至2006年的美聯儲加息周期中，港股一路大漲。同樣的，2016年至2017年，美聯儲前后4次加息中，港股也一路上漲。總結經驗來看，美聯儲加息，似乎可以成為看多、而非看空港股的邏輯。

「10Y美債利率上行會打壓港股」，這一邏輯，也沒有歷史數據的支持。簡單比較10Y美債利率和港股的走勢，可以發現，后者多次在前者大幅上行期間，一路大漲。典型的有，2007年、2009年下半年、2012年下半年至2013年、2015年2季度、2016年4季度，以及2020年至2021年1季度。

「人民幣匯率趨于貶值會打壓港股」，這一論調，依然不成立。我們可能習慣于從匯率角度，去判斷港股走勢。但實際上，它們之間的關系，非常不穩定。比如，2013年4季度至2015年2季度，人民幣匯率持續走弱的同時，港股出現大幅上漲。同樣的，2016年2季度至2017年2季度，人民幣匯率走弱和港股上漲，持續「共存」。相反，我們也可以看到，2020年下半年至今，人民幣匯率一路升值，而港股「先漲后跌」。

美聯儲加息、10Y美債利率上行、人民幣匯率貶值，都無法成為判斷港股走勢、尤其是判定港股將走弱的核心邏輯支撐。與它們一樣，美股，也不能簡單用于判斷港股的走勢。簡單回顧過去10年港股和美股的表現，能非常容易地發現，它們頻繁分化、背離。美股漲的時候，港股不一定漲；美股跌的時候，港股很多時候也不會「跟」。當然，如果認定美股要崩盤，那港股一般會比較難受。但前提是，美股會崩盤嗎？過去10年，看空美股和看空國內房價，一直是最容易、最高頻被「打臉」的兩個觀點。

簡單回顧歷史數據，就能直觀地發現，當前常見的看空港股的邏輯，都沒有歷史數據的支持。我們沿用歷史歸納總結的方法，不討論具體邏輯，簡單從港股估值角度出發，回顧港股走勢。經驗顯示，估值掉至歷史低位（PB在1附近或以下）后，港股接下來都會迎來反彈，盡管每輪反彈的時間、幅度不一。

歷史經驗告訴了我們，在港股估值已經跌至歷史低位的情況下，繼續看空港股，對投資實際上已經沒有太多意義。作為目前全球少有的「洼地」，港股2022年，值得我們花更多時間研究、挖掘投資機會。2022年初至今，全球主要股指持續調整之際，港股「逆勢」上漲，已經足夠值得我們重視和認真對待。

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