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除了石油和黃金可以最好地對沖地緣政治風險之外，高盛還認為，天然氣和鋁的市場基本面已變得更能避開這種干擾。

“商品旗手”高盛繼續看漲大宗商品。

近日，圍繞烏克蘭的地緣政治緊張局勢不斷加劇，進一步推動了大宗商品價格的上漲。

高盛認為，目前幾乎所有主要商品市場庫存都處于嚴重枯竭的狀態。在這種狀態下，即使供應方面受到最小的沖擊，甚至只有幾天的中斷，都會十分脆弱。

此外，每一次市場沖擊都會增加一次中斷的可能性，而庫存短缺會出現類似“多米諾骨牌”的連鎖效應。

高盛指出，隨著地緣政治風險的上升，大宗商品的前景從未像現在這樣強勁。

石油和黃金是最好的對沖資產

盡管許多大宗商品從根本上都受到烏克蘭事件的影響，但高盛認為，石油和黃金為這種地緣政治風險提供了最有效果的對沖。

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首先，無論是從戰術層面還是戰略層面來看，油價都存在明顯的上行趨勢，地緣政治風險溢價將比幾十年來庫存水平最緊張的時候都要高，閑置產能較低，頁巖油氣行業的彈性也大大降低。

高盛指出，如果到2022年，油價提前觸及105美元/桶的高點，石油市場被迫實現平衡，那么油價將不得不繼續上漲直至達到125美元/桶，才能通過需求破壞完全實現平衡。

在高盛看來，緩解這種看漲油價的關鍵點是伊朗核協議的達成。然而，實現這一目標的地緣政治障礙似乎難以攻克。同樣，隨著烏克蘭緊張局勢的加劇，黃金正在充當最后的貨幣。

正如高盛之前提到的，黃金往往會對那些直接影響美國的地緣政治風險做出反應。持續的能源危機和美國超過目標水平的通脹意味著，任何來自俄羅斯的商品流動的中斷，都可能導致人們更擔心美國通脹過高，進而導致政府強行給通脹降溫使經濟進入衰退。

高盛重申，在當前環境下，將大宗商品加入投資組合是有好處的。

從戰略的角度來看，大宗商品不僅是一種地緣政治風險的對沖，也是一種通脹對沖，同時也是對央行反應功能轉變所帶來的估值風險的對沖。近兩年來，不僅大宗商品的回報率明顯為正，而高盛對其今年回報率的預測為15%，這使得大宗商品成為最值得推薦的資產類別。

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從戰術的角度來看，盡管2022年以來大宗商品上漲超過14%，開局強勁，當前的全球經濟環境和復蘇時期一樣樂觀。但美國M2仍以每年13.5%的速度增長，石油需求達到歷史最高水平，歐洲的財政復蘇基金直到現在才投入使用。

隨著美元下行風險的增加，自2020年5月以來，高盛一直對持有大宗商品深信不疑。

天然氣和鋁受烏克蘭風險的影響也較小

除了石油和黃金可以最好地對沖地緣政治風險之外，高盛還注意到，由于烏克蘭緊張局勢不斷升級，天然氣和鋁的價格在最近幾個月漲幅最大。

因此，高盛認為，盡管歐洲TTF天然氣和鋁價格在局勢進一步緊張的情況下都面臨短期價格風險，但最近幾周，它們的市場基本面已變得更能避開這種干擾。

隨著越來越多的液化天然氣運抵，并且過去幾周由于天氣變暖和風力發電強勁，需求有所下降。因此，高盛認為TTF的庫存有足夠的緩沖，可以承受俄羅斯流經烏克蘭地區時的短暫供應中斷。

此外，與2021年第四季度相比，鋁的基本面也更不受這種實物供應中斷的影響。歐洲受影響最大的冶煉廠已經關閉，許多冶煉廠可能在今年余下的時間里繼續關閉。由于烏克蘭只有一個氧化鋁的冶煉廠，而該廠本身就是俄羅斯鋁生產的一個關鍵部分，高盛認為目前鋁生產面臨的運營風險不大。

但風險也依然存在。高盛指出，一旦俄羅斯至德國的新天然氣管道“北溪2號”的批準出現任何延遲，都會對歐洲夏季的天然氣供需平衡產生實質性的破壞。

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編輯/Phoebe