作者：高智謀

三個月前，大摩、高盛兩家華爾街最著名的投行出現了巨大的分歧。

11月中旬，摩根士丹利發布了相對悲觀的2022年美股展望報告，預測標普500指數明年將收于4400點，比當時的水平低約6%。而高盛則樂觀得多，在當時的報告中，他們預測到2022年底，標普500指數將上漲9%至5100點。

三個月過去，高盛預測中的趨勢沒有發生。相反，隨著“加息狂潮”預期的愈演愈烈、實際利率開始上升，大量成長股開始回調，隨即陰霾波及到價值股，拉低整個標普500指數表現。

終于，“美股大多頭”高盛在上周終于“投降了”，下調了標普500年終預測，并首次警告稱美聯儲激進的緊縮政策可能會導致經濟硬著陸。華爾街見聞提及，上周，高盛將其對標普的年終預測從5100下調至4900，但對美股未來仍保持樂觀。

現在輪到摩根士丹利發表觀點了。在周日發布的報告中，對當下的宏觀經濟環境，摩根士丹利首席美國經濟學家 Seth Carpenter 總結到：通脹上升，風險上升。同時，Carpenter 還警告稱：

“遏制通脹所需的加息量，或導致經濟停滯。”

通脹上升，風險上升

過去的半年中，大摩和許多央行持續上調通脹預測。隨著通脹持續上行，市場逐漸消化了主要發達國家央行更頻繁、更快速的加息預期。

不過，隨著近期激進加息預期飆升，市場和各經濟體都需要思考這樣一個問題：

加多少是“太多了”?

（1）大摩團隊：對主要發達央行貨幣政策收緊路徑的預期

首先看美國。

上周，美國CPI震驚市場，1月CPI同比增7.5%續刷40年新高，連續四個月同比漲幅超過6%，核心CPI同比漲6%也創1982年8月來最大增幅。

與CPI狂飆相伴的是激進加息預期飆升，華爾街見聞提及，市場對美聯儲3月加息50個基點的預期概率從兩天前的不到30%大幅提升到55%，之后又增至接近100%，今年加息七次的出現概率升至61%。值得一提的是，美國白宮預計通脹到2022年底有所回落。

不過，大摩美國團隊預計，美聯儲今年的收緊路徑將不會特別激進。該團隊預計，美聯儲將在2022年加息4次，每次25個基點，并在年中左右開始量化緊縮 (QT)。理由是，盡管在通脹風險偏向上行的情況下，提前收緊政策具有吸引力，但目前為止大部分美聯儲紀要都偏離了這一舉措，與鮑威爾在上次新聞發布會上的謹慎語氣相呼應。

華爾街見聞提及，

再看英國。

目前為止，英國央行已經兩次加息并啟動了QT，但市場仍預期更多，預計未來12個月的加息幅度約85個基點。不過，Carpenter 團隊認為，加息幅度可能沒有那么大。理由如下：英國的大部分“過度通脹”存在于核心商品中，如果供應鏈能如大摩指數所暗示的那樣正常化，那么今年晚些時候英國的通脹應該會低于市場預期。

不過，Carpenter 團隊也補充道，圍繞通脹的不確定性使風險偏向于更多而不是更少的加息，市場預期可能會繼續正確：

“當然，我們可能是錯的，而市場可能會繼續正確。”

最后看歐洲，歐洲央行是發達國家央行中最后一個執行鷹派政策的。

上周，大摩的歐洲經濟團隊預測，歐洲央行將于9月結束量化寬松政策，并從12月開始加息，從而使存款利率在23年第一季度升至零。

理由如下：通脹的持續是推動因素之一，通脹持續的上行可能加大收緊力度。不過，對于歐洲央行來說，還有另一個重要因素：歐元區負利率政策的沖擊下，歐洲商業銀行盈利能力受到嚴重沖擊。同時，大摩分析師 Carpenter 團隊認為，這一政策在政治上也很不受歡迎，并補充到，歐洲利率達到零的速度可能比我們預期的更快。同時，該團隊總結到：

“無論如何，隨著不確定性的消退，我們預計歐洲央行將把利率暫停在零位。如果我們對商品通脹的預測被證明是正確的，同時如果石油和天然氣價格穩定，那么歐元區“零利率”可能會在2023年持續一段時間。”

（2）經濟停滯風險加劇

大摩分析師 Carpenter 團隊認為，很難說風險停止上行。不久之后，我們可能將不得不面對 Carpenter 團隊在兩周前所警告的風險：

“降低通脹所需的加息量，將很快接近能導致經濟停滯的加息量。”

編輯/isaac