1月金融數據點評：超預期寬信用意味著什么？

來源：宏觀芝道發布時間：2022-02-11 10:32:09

要點：

金融數據是目前階段能夠驗證穩增長效果的指標。之前市場就一直在等待，穩增長是停留在政策口號，還是能夠真正落到實處。開年的金融數據直白地從融資角度，明確告訴市場，穩增長正在兌現。

● 1月新增社融6.2萬億，同比多增9842億；新增表內貸款4.3萬億，同比多增3751億。1月社融存量增速10.5%，比前值走高了0.2個百分點。11月社融同比10.3%，已經連續3個月同比增速持續改善。本月社融放量力度超越市場之前預期。

● 將本月社融結構穿透到底層，本月社融讀數較高，融資供給和需求雙重共振。其實去年10月以來政策已經在積極放松融資供給，尤其去年12月融資供給放量力度明顯。本月社融之所以超預期，更多原因在于本次融資供給終于等來了需求放量——基建融資需求擴張。

● 本輪社融見底是在去年10月份，去年10月社融同比和9月持平，都是10%，結束了之前7個月的連續下降。從目前的節奏來看，寬信用還在路上，下一輪寬信用的重點或可再度落到地產。未來我們仍將看到更多地產政策調松，這也決定了未來寬信用還有一個重要支點在于地產。

● 本月社融讀數展現出的寬信用信號：一季度基建實質性放量，地產政策進一步放松。

正文

社融數據歷來都比較重要。第一是因為它準確性高。中國金融數據質量非常高，數據沒有偏差。所以金融數據一直以來被各界給予高度關注。第二是因為金融數據是目前階段能夠驗證穩增長效果的指標。

一、社融分項均表現較強，反映融資供給放開

1月新增社融6.2萬億，同比多增9842億；新增表內貸款4.3萬億，同比多增3751億。1月社融存量增速10.5%，比前值走高了0.2個百分點。11月社融同比10.3%，已經連續3個月同比增速持續改善。本月社融放量力度超越市場之前預期。

從社融主要的一級分項來看，可以說幾乎每一分項都不弱。社融主要一級分項，信貸、企業債券、政府債券、非標都表現為同比多增。企業債券、政府債券和非標，此三項表現尤為強勁。其中企業債券和政府債券，今年1月分別凈融資5799億元和6026億元，幾乎是歷史極高水平。再看非標，今年1月信托貸款428億、委托貸款-680億、還有表外票據4731億，都是歷史非常高的同期水平。

本月社融總量超預期，各個主要分項都表現不錯，主要描述了這樣一個事實，融資供給層面主動積極放開。

二、本月社融超預期，最大變化在于基建需求實質性擴張

我們再來看本月社融的細節構成，穿透底層，感知社融背后的需求動力。

第一，把企業債券拆開，對照Wind債券板塊，1月城投債融資5000億元左右，幾乎頂起了本月全部的企業債券融資。當然，Wind板塊債券融資和社融債券融資，月度節奏上不完全一一咬合，但總體而言數據相差不多。可見本月企業債券起量背后，城投融資為其主要支撐分項。城投債跟基建的相關性無需多說。

第二，把政府債券拆開，政府債券主要包括三類—國債、一般債和專項債。1月專項債凈融資約5000億元，可以說1月的政府債券就是專項債貢獻的。以2021年專項債結構來看，約60%專項債投向基建，可見專項債起量意味著基建資金進一步增多。

第三，把表內信貸拆開，1月企業貸款顯著比居民信貸好。居民信貸同比負增長，1月加總口徑信貸同比多增，完全是依靠企業信貸托舉。更加值得注意，本月企業中長期貸款同比增速月3%。

這個數據看似不高，然而一旦對比上月去過半年多時間的增速（去年8月以來，企業中長貸同比增速一直維持在-40%左右），我們就能夠感受到1月企業中長貸3%的增速是多么強勁。更為重要的是，去年1月企業中長期貸款基數很高，高基數下3%的同比，其實含金量不容小覷。企業中長期貸款大概過半與基建融資有關，而且表內中長期貸款是基建非常重要的資金來源。

將本月社融結構穿透到底層，本月社融讀數較高，融資供給和需求雙重共振。其實去年10月以來政策已經在積極放松融資供給，尤其去年12月融資供給放量力度明顯。本月社融之所以超預期，更多原因在于本次融資供給終于等來了需求放量——基建融資需求擴張。