來源：華爾街見聞

作者：周欣瑜

是「新高」也可能是「最高」。

本輪通脹不斷飆升，由此帶來美聯(lián)儲(chǔ)「急剎車」，并導(dǎo)致年初以科技股為代表的美股大調(diào)整，是當(dāng)前全球金融市場最大的焦點(diǎn)。

北京時(shí)間今晚21:30美國將公布2022年的首個(gè)通脹數(shù)據(jù)。因而本次通脹數(shù)據(jù)是否扭轉(zhuǎn)，是否超預(yù)期，是否有見頂跡象，很有可能成為指引金融市場預(yù)期和評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)通脹反應(yīng)的關(guān)鍵。

昨日由于美國銀行、德銀、摩根大通等主流華爾街投行認(rèn)為通脹很可能“遜于預(yù)期”，美股大漲。可一旦通脹繼續(xù)高于預(yù)期，或?qū)⑼粕?0年期美債收益率一舉突破2%。

市場一致預(yù)期認(rèn)為1月美國CPI將環(huán)比增長0.4%，同比增長7.3%再創(chuàng)新高。核心CPI環(huán)比增長0.5%，同比增長5.9%。

從能源價(jià)格和PMI物價(jià)項(xiàng)的反彈來看，1月美國通脹大概率繼續(xù)創(chuàng)出新高。而從美國整體通脹的走勢來看，其頂部區(qū)域也確實(shí)將在一季度內(nèi)逐漸顯現(xiàn)，快的話1月的“新高”或?qū)⒊蔀楸据喭浀摹白罡摺薄?/p>

能源、食品和核心CPI繼續(xù)保持強(qiáng)勁

1、能源、食品價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勁上行。其中原油價(jià)格1月上漲14.8%，12月上漲12.6%。天然氣1月也再度由跌轉(zhuǎn)漲。整體能源對(duì)CPI的貢獻(xiàn)同比漲幅將有所擴(kuò)大。從大類糧食價(jià)格來看，價(jià)格也繼續(xù)保持上行，除大豆?jié)q幅有所擴(kuò)大以外，其他食品價(jià)格漲幅貢獻(xiàn)與去年12月類似。

2、二手車價(jià)格企穩(wěn)。與12月相比，1月二手車批發(fā)價(jià)（季節(jié)性調(diào)整）環(huán)比幾乎持平。曼海姆二手車價(jià)值指數(shù)小幅上升至236.3，同比上漲45.0%。1月二手車總銷量同比下降 0.8%，新車總銷量同比下降 10%。

3、核心商品價(jià)格上漲仍是主要?jiǎng)恿Α?/strong>在核心CPI構(gòu)成中，權(quán)重最大的住宅項(xiàng)依然面臨價(jià)格上漲壓力；從美國房價(jià)指數(shù)領(lǐng)先住宅價(jià)格（雖然主要是租金）約7個(gè)月-1年的相關(guān)性來看，住宅項(xiàng)的上漲壓力至少持續(xù)到今年二季度。另外，1月份非農(nóng)平均時(shí)薪同比上漲了約5.68%，也在整體核心通脹水平火上澆油。

四十年來最嚴(yán)重的通貨膨脹一季度進(jìn)入頂部

從美國整體通脹的走勢來看，其頂部區(qū)域?qū)⒃谝患径戎饾u顯現(xiàn)，快的話1月的“新高”或?qū)⒊蔀楸据喭浀摹白罡摺薄?/p>

美國高通脹的三大支柱：能源、供需和工資，一季度皆有望迎來拐點(diǎn)。能源同比拐點(diǎn)已現(xiàn)，11月同比漲幅33.3%為峰值，從油價(jià)敏感性分析來看，除非原油價(jià)格上漲至120美元才會(huì)扭轉(zhuǎn)該拐點(diǎn)；工資方面職位空缺及離職率進(jìn)入平臺(tái)，新增就業(yè)大增有利于緩和就業(yè)矛盾；從PMI的需求和生產(chǎn)分項(xiàng)以及商業(yè)庫存的恢復(fù)來看，供需缺口也正在趨勢性收窄。另外，隨著長期貸款利率加快上行，買車買房需求也已經(jīng)或接近拐點(diǎn)。

當(dāng)然比較難以確定的還是原油走勢，因?yàn)楫?dāng)前油價(jià)受到地緣政治和產(chǎn)油國博弈的影響更大。

因而我們認(rèn)為一季度后，整體美國通脹拐點(diǎn)大概率將出現(xiàn)。通脹的環(huán)比增速，即新漲價(jià)壓力，將逐漸回落到季節(jié)性水平略偏高的位置。

而另一個(gè)影響通脹同比增速值非常重要的原因是基數(shù)效應(yīng)。2021年3月開始CPI的同比基數(shù)將有明顯的抬升，從而導(dǎo)致CPI數(shù)值回落。

即使通脹高點(diǎn)將現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮仍難松口

根據(jù)華爾街見聞?lì)A(yù)測，假定布油價(jià)格保持當(dāng)前90美元左右的水平，今年1、2、3月份的CPI將落在7.2%、7.2%、7.1%的頂部區(qū)域，整體通脹壓力依然很大。因而難以阻止美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息的步伐。

而由于上半年，通脹很大程度受到基數(shù)影響而緩解，環(huán)比漲幅依然保持在高于正常季節(jié)性水平的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮節(jié)奏也難以放松，除非出現(xiàn)08年的超預(yù)期下滑。

甚至今年全年大多數(shù)月份都高于4%的通脹水平，依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)。

權(quán)重和季節(jié)調(diào)整因子的更新將對(duì)季調(diào)后的核心CPI帶來正面影響

另外，美國勞工部8日公告，將引入更新季節(jié)性因素，加上12月份的權(quán)重調(diào)整，對(duì)季調(diào)后的1、2、4、6、8月的核心CPI略有影響。

權(quán)重方面，能源、食品和服務(wù)中的其他略有調(diào)低。而核心CPI中的二手車和住宅等值租金等，則因成本原因被調(diào)高，意味著這些分項(xiàng)對(duì)CPI的影響有所增強(qiáng)。

編輯/Jeffy