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今年第六個交易周將在年內首次出現（股市）凈需求超過凈供給。美股多個潛在的看漲拐點涌現：系統性拋售本周后結束、流動性改善、企業回購增多、「聰明錢」對看跌期權的需求減弱、期權做市商gamma敞口終于向做多傾斜。

一周前，高盛交易員Scott Rubner的“戰術資金流動”報告建議，對待美股應該維持“Sell the rips（趁著超賣后的短暫反彈，做空正在下跌的資產）”的策略，不過不排除軋空可能發生。

總結2月4日剛結束的2022年第五個交易周時，這位曾命中“美股熔斷”與“圣誕老人反彈”的交易員依舊認為，市場尚未滿足從“紅燈”到“綠燈”的條件，但“市場風險動態的面貌一夜間改變了”：

“機構投資者購買了創紀錄新高數量的指數看跌期權，他們正在大規模對沖股市進一步下跌，這在實際上結束了‘清算恐慌’。再加上標普500做市商gamma空頭倉位創疫情以來最高，在風險情緒復蘇和軋空發生時，都為股市反彈制造了條件。

在新年第五周交易結束時，看漲信號仍然沒有完全轉到綠燈，但2月7日開啟的2022年第六個交易周將是年內首次出現（股市）凈需求超過凈供給的現象。

可以說，我們現在處于黃燈信號區了，市場條件也有所改善，希望在第六個交易周結束時為系統性拋售畫上一個句號。所有人都在關注標普500指數的200日均線關鍵位（4438點），如果要徹底離開系統性拋售，轉向市場更主觀地自由運行，這個關鍵點位需要在第六周結束時保持住。”

Scott Rubner于2月6日發布的最新“戰術資金流動”研報，對過去一周的資金流動觀察如下。他的基本觀點是，股市多項指標開始向多頭轉變，科技股引領的年初拋售期可能即將結束：

1、全球股市1月資金流入局面利好，2月歷來也不錯，但美股跑輸全球其他市場

全球股市年初至今（第五個交易周結束）錄得1060億美元的巨額資金流入，年化約合1.2萬億美元。今年1月，全球股市資金流入842億美元，創下有紀錄以來的第二好新年開局表現。當月的全球股市資金流入量也是有史以來的第六大月度流入額。

歷史數據顯示，2月通常是一年中股票共同基金和ETF流入總額第三大的月份，也是每年上半年僅次于1月的流入量第二大月份。可見投資者對股市的熱忱正在水漲船高。

不過，今年一個新的主題出現了，即市場上最顯著的現象是新資金流入了“全球其他地區”的股市中，而不是流入美股中。

2月4日當周，歐股錄得48.18億美元的資金流入，為2017年5月10日以來的最大單周數據。同時，新興市場是2022年資金分配的大贏家，每個月都在持續吸引資金流入。

年初至今，前幾年基本沒有資金流入的巴西、哥倫比亞、秘魯股市以美元計價的資金流入呈雙位數百分比躥升，而美股大盤SPX年內迄今的資金流出量為6.06%。

2、板塊輪轉正在發生，高風險科技股被拋棄，債市吸引力罕見不如股市：

參考2021年一季度的情況可以推測，對價值股/周期股/新興市場/全球其他地區股市的資金配置興趣在2022年伊始仍有擴大空間。當投資者進行大幅板塊輪換時，通常會持續幾周時間。

資金流入股市是2021年開始出現的新事物，目前趨勢是將在2022年延續。在2021年之前的10年間累計流入股票的資金量為零，債市的流入量是股市的3倍，現金的流入量是股市的兩倍。

但2021年以來，對大類資產配置的趨勢正在發生轉變。機構投資者對債券的興趣正在減弱，全球債市都發生了較為罕見的資金流出。

2月4日當周，可投資級債券和高收益債券都在引領債市資金撤退，這也是一個新的現象。

同時，2月3日有1.5萬億美元負收益率債券的收益率轉為正數，是有史以來單日最大規模。目前，負收益率債券的總規模降至不足5萬億美元，為五年最低，此前歷史新高是18萬億美元。

3、多個潛在的看漲拐點涌現：系統性拋售在第六周后結束、流動性改善、企業回購增多

首先，經過大量拋售之后，系統性拋售有望在2月11日周五結束后消退。

在過去有741億美元的美股被拋售，過去一個月的拋售額為1119億美元，相對體量龐大。但新年第六周結束后，未來一個月的股票購買需求將增加300億美元，市場狀況由“傾向賣方”變得更加“平衡”，將左右股市漲跌。盡管期貨投資基金CTA當前倉位仍是凈空頭，未來這將變得更加平衡，并受制于新的市場走勢。

第二，在趨勢追蹤型的量化CTA策略前景“越來越有利”的同時，流動性也在改善。

在2月4日當周，E-mini期貨（迷你標普500指數期貨）的最高賬面流動性從歷史低位小幅反彈，1月28日當周（新年第四個交易周）的該期貨最高賬面流動性為260萬美元，在10年區間里僅為第1百分位（趨近于零）。而新年第五個交易周的該期貨最高賬面流動性增至500萬美元，在10年區間里排名提升至第3百分位。

當然，略有改善的流動性仍面臨挑戰，第3百分位畢竟也非常趨近于零。流動性雖然正從亞洲農歷春節假期結束后慢慢恢復，隔夜市場仍可能大受影響，隔夜交易時段的價格發現功能不太穩定。

第三，與年初相比更重要的一點是，2月至3月中旬的企業股票回購窗口已經開啟，帶來股市的買入需求。

正如1月28日當周研報所述，在科技股的帶動下，企業回購靜默期從2月1日起大幅結束。截至2月4日上周五，財報后可以重啟股票回購的標普500成分股比例，在一周里從29%翻倍提升至65%。高盛持續預計，到3月14日該回購窗口再次關閉前，每日會產生至少55億美元的購買需求。

4、“聰明錢”對看跌期權的需求減弱，期權做市商gamma敞口終于向做多傾斜

1月28日當周的上份研報曾稱，機構對美股看跌期權的需求處于10年高位，新年第四個交易周里平均每天有1萬億美元的看跌期權被買入，創史上最大規模。

但2月4日當周，機構投資者的指數對沖需求在一周里下降了56%。在經歷了數周大規模的收市價（MOC，即該交易日的最后可用價格）賣出訂單之后，上周有4天經歷了收市價買入需求。

另一個顯著變化是：標普500的做市商gamma空頭頭寸在1月28日當周曾創2020年3月來最高，但一周后的2月4日當周做市商gamma頭寸變為了“持平”，并在逐漸重建多頭頭寸。

做市商gamma多頭頭寸長期以來被視為股票市場波動的“穩定器”。當他們持有多頭gamma頭寸時，做市商會持續提供與市場方向相反的操作來平衡收益，進而抑制了市場波動。而持有gamma空頭頭寸時，當股市下跌，更多的投資者將自動放大空單，進而加速股市下跌。

結論：財報季過半，大部分重磅企業財報已經發布，市場看上去正在趨穩

此外，Rubner研究2月4日上周資金流動的研報，對股票ETF的贖回持續發生、散戶市場情緒加速轉熊成為反向交易指標、散戶買盤資金正在涌入，以及被稱為場外現金的貨幣市場基金小規模變動等結論，均與1月28日當周的上一份研報雷同。

整體來說，他依舊認為美股出現了拋壓逆轉的信號，為市場結構在2月中下旬發生轉變埋下伏筆。鑒于美國家庭對股票的配置增加，穩定市場情緒以減少被動資金外流將是交易員關注的重點。

鑒于財報季已經過半，大部分重磅企業財報已經發布，市場看上去正在趨穩，標普500大盤和科技股居多的納指上周五均在過去六個交易日里第五天收漲，并雙雙錄得去年12月來最佳單周表現。道指上周累漲超1%，羅素2000小盤股指數也創下2022年最佳單周表現和五周里首個周線上揚。

編輯/Phoebe