來源：智通財經選編自「華爾街大事件」

作者：Cappuccino Finance

通過技術優勢、網絡效應和品牌知名度，Alphabet的業務一直在產生大量現金，預計他們將在可預見的未來保持主導地位。公司將于2月1日美股盤后公布財報。

Alphabet(GOOGL.US)是一家科技企業的集合，以搜索引擎谷歌最為知名。自 2000 年以來，谷歌一直是主要的搜索引擎，從那時起，它已經擴展到許多不同的領域，包括人工智能 (AI)、自動駕駛汽車、云業務等。他們的創始人拉里和謝爾蓋在最初的創始人信中寫道:「谷歌不是一家傳統的公司，我們也不打算成為一家傳統公司。」 這種不落俗套的精神一直是公司的座右銘，也是他們所有發明背后的驅動力。利用他們在搜索引擎市場的主導地位，他們的廣告業務（包括 YouTube）獲得了異常豐厚的利潤。此外，他們的云業務也在快速增長。我相信 Alphabet 提供了一個很好的投資機會，因為：

谷歌搜索引擎市場份額超過90%，看不到挑戰者。他們的技術、網絡效應和品牌知名度創造的經濟護城河是最大的，可與微軟(MSFT.US)或蘋果公司(AAPL.YS)相媲美。

Alphabet 的盈利能力已經超出預期，該業務實際上是在印鈔票。由于這種現金產生能力，他們擁有出色的資產負債表。

他們的一些登月項目（例如，Waymo 和量子計算）正在顯示出可行性，并且他們有足夠的空間繼續快速增長，順應宏觀趨勢（例如，元宇宙過渡）。

1、搜索引擎市場的主導地位

自 2000 年代初以來，Google 一直主導著搜索引擎市場，占有超過 90% 的市場份額。在這一點上，看不到挑戰者。谷歌與第二名之間的距離是巨大的，而且沒有跡象表明差距正在縮小。

搜索引擎市場份額

他們的產品技術優勢、品牌知名度和通過索引數十億頁獲得的網絡效應為他們提供了強大的經濟護城河，可以與微軟或蘋果等最好的產品相媲美。隨著互聯網世界不斷擴大和復雜性增加，他們的業務一直在快速增長（5 年平均收入增長 21%）?，F在，由于智能手機的普及，人們無論走到哪里都可以使用谷歌，從查找家庭作業信息到決定去哪里吃午飯，我預計他們的主導地位不會很快減弱。

2、盈利能力、現金流和資產負債表

由于他們擁有巨大的經濟護城河，它們的盈利能力指標一直高得驚人。他們的息稅前利潤率 (30.30%)、凈利潤率 (29.52%) 和杠桿自由現金流利潤率 (22.01%) 是行業中位數的 2-3 倍。這種卓越的盈利能力和快速增長的收入為公司的資產負債表帶來了大量現金流。運營現金流從 2012 年的 $16 B 增加到 2021 年的 $89 B (TTM)。Alphabet 一直在印鈔票，而現金儲備卻越來越大。此外，他們的利潤率在過去幾年中正在提高。

圖源：YCharts

他們的資產負債表上有 142 美元現金和高流動性，流動比率為 2.98 倍，覆蓋比率為 257 倍。利用強勁的資產負債表，Alphabet 一直在收購關鍵業務和技術以繼續增長。在過去的 12 個月里，他們收購了 Fitbit、Provino、Playspace、Siemplify 等。他們還承諾在過去十年中將超過 20% 的毛利潤用于研發（2021 年為 $29 B，TTM）。結合有機和無機方法，我預計 Alphabet 將繼續發展并保持其經濟護城河。

3、谷歌的「登月」項目

2021 年對于 Alphabet 的「登月」項目之一 Waymo 來說是非常激動人心的一年。他們的自動駕駛汽車部門繼續與 JB Hunt 合作，并成功完成了達拉斯和休斯頓之間自動駕駛貨運卡車的試運行，為其德克薩斯州的一位主要客戶提供服務。他們連續數周每天運送貨物，沒有發生事故、延遲交貨或貨物損失。鑒于卡車司機的持續短缺，自動駕駛卡車擁有巨大的市場機會，我預計該項目在未來對 JB Hunt 和 Google 來說都將取得巨大成功。幾周前，Alphabet 和 JB Hunt宣布他們打算在未來幾年內在德克薩斯州開展完全自主的業務。

另一個進展順利的「登月」項目是量子計算。量子計算提供了創造新計算機的巨大潛力，其容量是當前計算機的數倍。Alphabet 正在為該項目投入大量資源。目前，他們正在努力打造「量子晶體管」。量子計算機的成功商業化將改變人工智能應用以及整個數據科學和數據安全領域的游戲規則。

這些「登月」項目目前可能不會產生任何可觀的收入，但它們反映了公司的創新精神，并為尖端技術開發的文化奠定了基調。此外，任何這些項目的成功商業化都將價值數十億美元。

4、內在價值預估

我使用 DCF 模型來估計 Alphabet 的內在價值。對于估計，我使用當前的運營現金流（$89.4 B）和 9.0% 的 WACC 作為貼現率。對于基本情況，我假設未來 5 年的現金流增長為 20%（為 EBITDA 增長尋求 Alpha 共識）和之后的零增長（零終端增長）。對于看漲和非?？礉q的情況，我假設未來 5 年的現金流分別增長 25% 和 30%，之后的增長為零。

估計顯示，當前股價存在 15-25% 的上漲空間。收益即將公布。市場預計收入為 59.3 B 美元，每股收益為 26.69 美元，但我預計它們將擊敗這些措施，因為它們似乎在其 Google Cloud 企業市場中獲得了動力。請注意，Alphabet 在過去六個收益季度的收益都超過了預期。

用于價格目標估計的假設和數據總結如下：

WACC：9%

現金流增長率：20%（基本情況）、25%（看漲情況）、30%（非?？礉q情況）

當前經營現金流：$89.4 B

當前股價：2,584.8 美元（2022 年 1 月 26 日）

稅率：16%

5、風險

目前，對于 Alphabet 和以增長為導向的科技公司而言，最大的不確定因素是美聯儲的貨幣政策。美聯儲剛剛確認加息即將到來，他們將在未來幾年大幅縮減資產負債表。市場已經習慣了超寬松貨幣，并且對不斷變化的立場反應不佳。此外，由于市場討厭不確定性，美聯儲政策的不一致也給市場帶來了額外的波動。這尤其打擊了科技股。然而，這種波動對 Alphabet 的核心業務的影響應該很小。

此外，還有一些正在進行的法律糾紛以及白宮對大型科技公司的審查增加。他們一直在處理幾個不同國家關于廣告行為的反壟斷訴訟。此外，他們的用戶位置跟蹤也有負面聲音。從本質上講，訴訟的結果難以預測，并可能導致巨額金錢損失。但是，他們擁有令人難以置信的財務和法律資源，因此我希望他們能夠處理訴訟。

6、結論

二十多年來，谷歌一直在搜索引擎領域占據主導地位。通過技術優勢、網絡效應和品牌知名度，他們的業務一直在產生大量現金，我預計他們將在可預見的未來保持主導地位。數據正在以越來越快的速度生成，搜索數據的需求只會增加對 Google 業務的需求。此外，新趨勢（例如，元宇宙過渡）及其「登月」項目（例如，Waymo 和量子計算）將增加新的增長。我預計其中一些項目將在不久的將來取得成功，從而改變行業的范式。當前的市場波動為以相對較低的價格收購一家占主導地位的科技公司創造了機會。我預計從當前水平上漲 15-25%。

編輯/Jeffy