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來源：王德倫策略與投資

作者：興業(yè)證券王德倫 徐驥

如果要評(píng)選2021年全球「最慘」的股票市場(chǎng)，港股可能有「一席之地」。2021年全年，恒生指數(shù)大跌15%，表現(xiàn)不及A股，并遠(yuǎn)差于美股及歐洲等主要股指。進(jìn)一步看港股中主要板塊的表現(xiàn)，部分板塊的跌幅也可謂「一騎絕塵」。

比如，港股科技板塊跌幅高達(dá)33%，信息技術(shù)、醫(yī)療保健板塊跌幅分別達(dá)到32%、28%，其他的如地產(chǎn)建筑、必選消費(fèi)等板塊跌幅也超過10%。近1年的跌跌不休，使港股市場(chǎng)充斥著悲觀情緒。

經(jīng)歷了近1年的劇烈調(diào)整后，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們應(yīng)該怎么看待港股？從部分機(jī)構(gòu)的微觀調(diào)研情況來看，悲觀情緒依然占據(jù)主導(dǎo)。

簡單匯總繼續(xù)看空港股的「理由」，既有「美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)打壓港股」、「10Y美債利率上行會(huì)打壓港股」、「人民幣匯率趨于貶值會(huì)打壓港股」等論調(diào)，也有觀點(diǎn)提出「港股會(huì)因?yàn)槊拦杀辣P而被拖下‘深海’」。

這些看空港股的「理由」，是否真的成立？對(duì)此，我們實(shí)際上不必深糾里面的邏輯鏈條，只需要簡單回溯歷史數(shù)據(jù)，便能一窺究竟。

「美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)打壓港股」，這一論調(diào)，從歷史數(shù)據(jù)來看，并不成立。

我們看到，2004年至2006年的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，港股一路大漲。同樣的，2016年至2017年，美聯(lián)儲(chǔ)前后4次加息中，港股也一路上漲。總結(jié)經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息，似乎可以成為看多、而非看空港股的邏輯。

「10Y美債利率上行會(huì)打壓港股」，這一邏輯，也沒有歷史數(shù)據(jù)的支持。

簡單比較10Y美債利率和港股的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，后者多次在前者大幅上行期間，一路大漲。典型的有，2007年、2009年下半年、2012年下半年至2013年、2015年2季度、2016年4季度，以及2020年至2021年1季度。

「人民幣匯率趨于貶值會(huì)打壓港股」，這一論調(diào)，依然不成立。我們可能習(xí)慣于從匯率角度，去判斷港股走勢(shì)。但實(shí)際上，它們之間的關(guān)系，非常不穩(wěn)定。

比如，2013年4季度至2015年2季度，人民幣匯率持續(xù)走弱的同時(shí)，港股出現(xiàn)大幅上漲。同樣的，2016年2季度至2017年2季度，人民幣匯率走弱和港股上漲，持續(xù)「共存」。相反，我們也可以看到，2020年下半年至今，人民幣匯率一路升值，而港股「先漲后跌」。

美聯(lián)儲(chǔ)加息、10Y美債利率上行、人民幣匯率貶值，都無法成為判斷港股走勢(shì)、尤其是判定港股將走弱的核心邏輯支撐。

與它們一樣，美股，也不能簡單用于判斷港股的走勢(shì)。

簡單回顧過去10年港股和美股的表現(xiàn)，能非常容易地發(fā)現(xiàn)，它們頻繁分化、背離。美股漲的時(shí)候，港股不一定漲；美股跌的時(shí)候，港股很多時(shí)候也不會(huì)「跟」。

當(dāng)然，如果認(rèn)定美股要崩盤，那港股一般會(huì)比較難受。但前提是，美股會(huì)崩盤嗎？過去10年，看空美股和看空國內(nèi)房價(jià)，一直是最容易、最高頻被「打臉」的兩個(gè)觀點(diǎn)。

簡單回顧歷史數(shù)據(jù)，就能直觀地發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前常見的看空港股的邏輯，都沒有歷史數(shù)據(jù)的支持。

我們沿用歷史歸納總結(jié)的方法，不討論具體邏輯，簡單從港股估值角度出發(fā)，回顧港股走勢(shì)。經(jīng)驗(yàn)顯示，估值掉至歷史低位(PB在1附近或以下)后，港股接下來都會(huì)迎來反彈，盡管每輪反彈的時(shí)間、幅度不一。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴了我們，在港股估值已經(jīng)跌至歷史低位的情況下，繼續(xù)看空港股，對(duì)投資實(shí)際上已經(jīng)沒有太多意義。

作為目前全球少有的「洼地」，港股2022年，值得我們花更多時(shí)間研究、挖掘投資機(jī)會(huì)。2022年初至今，全球主要股指持續(xù)調(diào)整之際，港股「逆勢(shì)」上漲，已經(jīng)足夠值得我們重視和認(rèn)真對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。本文所表達(dá)觀點(diǎn)僅代表對(duì)宏觀市場(chǎng)的當(dāng)期判斷，可能隨市場(chǎng)環(huán)境變化而產(chǎn)生調(diào)整，不構(gòu)成任何信息屏受眾群體的任何相關(guān)投資建議與預(yù)測(cè)。

編輯/Phoebe