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來源：華泰證券宏觀研究

作者：易峘 、朱洵

備受矚目的1月FOMC將于本周三舉行、決議在本周四發(fā)出，預計「亡羊補牢」式的收緊節(jié)奏持續(xù)。

美聯(lián)儲將于北京時間1月27日（周四）凌晨公布1月FOMC決議。我們預計聯(lián)儲可能在本次會議上進一步明確短期政策重心由「保就業(yè)」向「控通脹」傾斜；重申將「盡快」加息、年內(nèi)可能啟動縮表——這些表態(tài)將基本符合市場預期，短期內(nèi)繼續(xù)鞏固聯(lián)儲的「鷹派」基調(diào)。

如果本次議息聯(lián)儲釋放出諸如「一次加息幅度可能大于25bp」、「最快可能上半年就開始縮表」等信號，則其鷹派程度可能更加超出市場預期。

短期通脹相關(guān)政治壓力上升，公信力受到挑戰(zhàn)，聯(lián)儲視「通脹猛于虎」，不吝順周期收緊。短期內(nèi)，通脹拐點前，聯(lián)儲可能很難比市場預期的鴿派，反而偏鷹的可能性更高。

聯(lián)儲或?qū)⒅厣辍篙^快加息」（sooner or faster），鞏固在taper結(jié)束后（3月份）隨即加息的主流預期；同時或?qū)⑦M一步闡述「今年晚些時候縮表」（later this year）的可能性——市場可能會將啟動縮表的預期時點「定位」在兩次加息之后，即今年三季度。——在「政治壓力」下，聯(lián)儲可能跟隨市場預期一起收緊，甚至不吝比市場預期更鴿派。

12月FOMC紀要將「控通脹」放到首要目標上，引起市場波動，而1月12日，鮑威爾在聽證會上重申，「與最大化就業(yè)目標相比，目前需要更加關(guān)注保持物價穩(wěn)定」（focus on getting inflation under control）。

我們認為，本次議息可能進一步論述當前的經(jīng)濟環(huán)境「基本滿足加息要求」，聯(lián)儲「可能很快加息」。

市場正逐步消化聯(lián)儲超預期的「鷹派轉(zhuǎn)向」，真實利率的鐘擺在向上「找平臺」，短期美債長端利率存在繼續(xù)波動上行空間，雖然離均衡水平未必很遠，但也可能超調(diào)。利率敏感及高估值風險資產(chǎn)仍面臨調(diào)整壓力。

本次議息會議前，市場用近三周的時間初步「消化」了12月議息紀要及鮑威爾聽證會釋放的鷹派信號：美債名義利率曲線扁平上移、真實利率曲線上移更為明顯。我們維持20210325《美債利率可能難抵「正常化」推力》中的判斷，即美國10年期國債利率可能在1.9%-2.4%的水平附近找到「再平衡」的新平臺。

短期內(nèi)，市場加息預期升溫，聯(lián)儲可能「順勢而為」，較快收緊，但下半年未必如市場「線性外推」的預期一般維持鷹派立場。

截至1月25日，聯(lián)邦基金利率期貨隱含預期為美聯(lián)儲到今年3月加息25bp、到6月加息56bp、到9月加息77bp，到12月加息97bp——即預期今年3月和6月各加息一次；全年加息4次。近期美債（真實）利率上升伴隨著資金從美股快速撤離、美元走弱，而人民幣匯率承受壓力有限。

往前看，權(quán)益資產(chǎn)層面的資金流動對美元指數(shù)的影響可能會開始減弱，不排除隨著金融條件收緊，美元面臨一定的升值壓力，屆時，金融條件收緊一段時間后，基本面也可能發(fā)生變化。

美聯(lián)儲短期偏鷹，但中期未必。聯(lián)儲去年12月至今年1月間，180度地由「通脹暫時論」到「通脹猛于虎」的態(tài)度轉(zhuǎn)變，由此看，聯(lián)儲對糾正自身誤判持開放態(tài)度。其主要的觀察指標是市場通脹預期變化。

我們預期通脹先行指標將在1季度末后走弱，計入美聯(lián)儲的政策反應「滯后期」，轉(zhuǎn)回中性政策取向可能在2022下半年。而市場尋找新的「利率平衡點」可能先于聯(lián)儲正式轉(zhuǎn)向，屆時金融資產(chǎn)價格波動率可能回落。

一方面，今年二季度全球供應鏈有望再度全面重啟，緩解滯脹壓力；另一方面，中國增長降速的影響也可能在屆時顯現(xiàn)，傳導至全球貿(mào)易和可貿(mào)易品價格，壓低聯(lián)儲通脹預測模型中的「高通脹」概率。

編輯/Phoebe