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來源：華爾街見聞

高盛首席美股策略師警告，在美聯儲最近幾個加息周期中，首次加息后的三個月內，標普大盤平均下跌6%。價值、周期、高質量股票往往在加息開啟后半年內跑贏大盤，高估值的成長股同期表現最差。

資本市場正在計價入美聯儲今年更激進加息來對抗通脹，基本共識已從今年加息三次上調為加息四次，甚至不排除3月一次性大幅加息50個基點的可能性。

與此同時，歐美股市等風險資產在新年伊始大跌，歐美主要國家國債收益率飆升。兩年與10年期美債收益率均回到疫情爆發前的兩年高位，德國基債收益率自2019年5月來首次嘗試上破0。

截至周二收盤，標普500指數在兩周多里累跌近4%，道指今年累跌2.7%或近千點，科技股居多的納指不僅抹去過去三個月的漲幅，今年累跌超7%且跌超1100點，還自2020年4月來首次收盤跌破200日均線。美股創2016年以來最差新年開局，也是至少30年來第三差的開年紀錄。

高盛首席美股策略師David Kostin指出，由于人們普遍預計美聯儲將在3月開啟加息周期，股市投資者應該為未來幾個月相對低迷的回報率做好準備。在美聯儲最近幾個加息周期中，首次加息后的三個月內，標普大盤會平均下跌6%。不過，首次加息后的六個月內回報率會轉正至5%。

他發現，美聯儲加息周期開啟時往往經濟表現強勁，這有助于提振材料、工業和能源等周期性行業的股市表現，價值股也會在首次加息前后的幾個月內表現出色。擁有高利潤率或強勁資產負債表的高質量股票在加息前的強勁經濟環境中表現不佳，但在首次加息后的幾個月內表現出色。同時，高估值的成長股往往在首次加息前后的六個月中表現最差。

目前，納指中超過1/3的成分股較52周高點至少下跌了50%，深陷熊市，高估值的科技股承受巨大壓力，FAAMNG全明星組合今年均跌超5%。成長股受美債收益率飆升的打壓，iShares標普成長股TF（IVW）1月迄今跌超7%。生物科技股遭遇重創，iShares生物科技ETF（IBB）今年跌超12%。非必需消費品不佳，SPDR標普零售ETF（XRT）今年跌超9%。牛市女皇「木頭姐」的旗艦基金ARKK、游戲驛站和AMC影院等去年散戶抱團股今年均跌價近兩成。

券商Wedbush Securities的董事總經理Steve Massocca稱，股市年初波動將削弱科技股和成長股的一些動力，這些高估值的投資在資金便宜時才表現良好，現在勢必會對其中的一些估值重新評判。但此類「降溫」雖然艱難，最終將對股市有利，他也預計今年價值股的表現將持續優于大盤。

今年初的市場天平確實在向價值和周期股傾斜。標普500指數的能源板塊（XLE）已累漲近17%，第二名的金融板塊（XLF）漲超2%，在銀行股開啟四季報且下跌之前，即截至上周五曾年內漲超4%，標普其他九個板塊要么平盤、要么年內走低。iShares標普價值ETF（IVE）一度漲超1%。

華爾街見聞一個多月前曾提到，如果市場預期正確，今年上半年美聯儲將啟動另一個緊縮周期。根據歷史經驗，美聯儲在周期內首次加息后，將在兩到三年內對經濟和金融市場產生影響。

德意志銀行研究部回顧1955年以來美聯儲的13個獨立加息周期后發現，從首次加息算起，加息第一年的經濟增長通常保持強勁，通脹繼續上升，股市繼續上漲，信貸緊縮，債券收益率曲線趨平；到了第二年，經濟增長開始放緩，股市趨于平穩，信貸開始擴大，債券收益率下降，經濟衰退平均在3至3.5年后出現。這代表美國經濟失速的可能性將從2023年起不斷增加。

資本市場方面，加息周期開啟后，股指與債券收益率變化相似，通常在首次加息的9個月到一年后開始走低。標普大盤在加息周期第一年往往有堅實增長，平均回報率為7.7%，但在周期開始后的9-10個月里平均回報均不為正；緊縮周期啟動253天后回報率開始走低，不過緊縮周期兩年后指數會開始上漲。10年期美債收益率在加息第一年平均升超111個基點，第二和第三年回落。

財經媒體MarketWatch利用道瓊斯追溯到1989年的數據也得出類似結論，即在美聯儲加息期間，道指整體平均回報率接近55%，標普500指數平均回報率為62.9%，納指平均回報率為102.7%。同時，美聯儲降息期間也帶來股市強勁收益，道指平均上漲23%，標普漲21%，納指漲32%。這種差異可能是因為降息往往發生在經濟疲軟的時期，加息則在經濟過熱時發生：

「但可以肯定的是，在經濟經歷1970年代式高通脹的時期，很難看到股市市場表現出色。」

投行Evercore ISI 的首席股票、衍生品和量化策略師Julian Emanuel指出，美聯儲主席鮑威爾推翻「通脹是暫時」的觀點，承認高通脹比最初預期更持久，給市場帶來了一些不確定性。投資者雖然正準備迎接美聯儲為對抗通脹而采取的激進應對措施，但對于央行將采取什么措施及其后果如何，仍存很大未知數，是造成年初市場大幅波動的主要原因之一。

摩根士丹利資管的全球固收宏觀策略主管Jim Caron和BMO美國利率策略主管Ian Lyngen都認為，股市對美債收益率的快速躥升感到不安，投資者不確定利率會以多快的速度上漲以及將在哪里觸頂，因此美聯儲下周FOMC釋放的信號非常重要，將決定3月會議之前風險資產的表現。若美聯儲展露鷹派跡象甚至是意外提前加息，10年期美債收益率可能快速升至2%，股市會繼續暴跌。

高盛策略師Ben Snider上周稱，預計美聯儲在3月開啟加息周期，2022年共加息4次、2023年再加息3次、2024年再加息3次，即2025年之前會有10次加息。他警告市場對明后年的加息次數預期似乎偏少，建議投資者必須在加息周期之前尋找更高質量的股票：

「價值股在最近的加息周期開始時普遍表現優于大盤。具有高質量屬性的股票，如強勁的資產負債表和高資本回報率，在第一次加息之前往往落后于大盤，但在加息開始后的幾個月跑贏大盤。」

Evercore ISI的Emanuel也認為，2022年最佳投資策略是單獨審視股指中的每家公司，看看他們如何管理持續的不確定性、能否嚴格管控費用和成本。總體而言，今年市場走勢可能取決于美聯儲壓低通脹的成功程度和疫情對經濟的影響。

編輯/lydia