去年年底，發改委便提出扎實推進「十四五」規劃102項重大工程項目建設，適度超前開展基礎設施投資。1月18日，發改委再度提到，抓緊出臺實施擴大內需戰略的一系列政策舉措。盡快將去年四季度發行的地方政府專項債券落實到具體項目，力爭在一季度形成更多實務工作量。近期緊密的政策表述，基本上釋放一則信號，政策層面試圖在年初盡快推進基建投資。

當前市場對基建投資力度存在一定爭議

近來大家對基建的討論非常多。畢竟中央經濟工作會議之后，政策釋放了明確的穩增長信號。過去一個月時間，大家逐步消化穩增長政策信號，同時也在等待具體政策落地。

目前市場對一季度基建發力形成共識，但對基建投資的力度和基建項目投向還是存在分歧。畢竟沒有非常明確的公開統計數據告訴市場，一季度基建實際的落實進度到底如何。

市場對一季度基建的分歧和懷疑，未來一段時間內可能還會持續。畢竟1、2月份是宏觀數據真空期，市場暫時沒有辦法利用公開數據去判斷一季度基建投資進展。

面對數據真空期，研究層面可以做兩點。一是用其他維度的數據和邏輯給出提前預判；二是用好高頻數據，保持實時跟蹤。未來我們團隊會推出高頻看基建專題，并給出中微觀數據庫，對一季度實際落地的基建投資保持實時跟蹤。

前期，我們已經發布多篇報告，從兩個角度給出我們對一季度基建的看法。也是我們認為穩增長信號之后基建將會表現出的兩點明顯特征。一個特征是投資力度前置，也就是說上半年，尤其一季度基建要顯著高于下半年；另一個特征是基建投向可能在三個領域有重點傾斜。

今年基建特征之一，投資強度年內前傾

我們之前測算過一季度基建投資增速，并給出10%的預測判斷。這一數據應該來說是市場目前偏樂觀的判斷。我們團隊深耕財政研究，長期跟蹤中國財政運行和基建投資，測算過程中我們參考了一些財政運行的經驗規律，所以10%增速看上去很高，但測算過程相對嚴謹，置信度并不低。

除了測算過程較為嚴謹之外，我們還看到2021年12月底，財政提前下達1.5萬億的專項債額度。按理說，2021年遺留了1.4萬億的項目結存資金，若基建投資按照正常節奏發力，大可不必再提前下達1.5萬億專項債。

譬如2021年，站在2021年年初，當時也面對2020年遺留的1萬億專項債結余，但那時候政府沒有很強的動力在2021年年初放量基建，所以當時并沒有提前下達專項債。

今年明明已經有了1.4萬億資金結余，在此基礎上還要再提前下達1.5萬億資金。這種情況下，就必然帶來一季度基建投資增速有非常高的表現。可以說，一季度基建高增速，是政策有意為之的結果。換言之，政策特意將基建投資的「子彈」打在上半年，尤其是一季度。

當然，任何預測都有前提假設。前提假設如果打破，則預測結果就會偏離真實情況比較遠。我們給出的一季度10%基建增速預測，建立在三組假設之上：

第一，一季度不要出現就地過年等非正常經濟活動現象。

第二，財政預算內資金到位之后，預算外的資金配比要跟上。至少2019、2020、2021年怎么跟進的預算外資金，今年也要同步跟上。

第三，一季度土地出讓金不過度收縮，至少不在去年四季度基礎上再大幅收縮。

只要上述三點前提假設能夠滿足，我們認為一季度10%的基建投資增速，真實發生的概率較高。另外，政府有意在一季度放出比較高的增速。原因也比較好理解，畢竟一季度地產投資數據非常糟糕，基建做對沖，也是比較自然的政策選擇。

今年基建特征之二，重點發力三個方向

首先聲明一點，新基建是今年非常重要的政策著力點，我們之前在年度報告中也給出非常明確的判斷，2022年新基建投資規模將有放量。只不過大部分新基建不統計在傳統基建口徑之內，而是統計在制造業投資范疇之內。例如信息基礎設施領域，就屬于新基建概念范疇，但不在傳統基建口徑之內。我們這次探討的基建發力重點，大的語境是傳統基建，新基建不在今天的探討范疇之內。

怎么推導出這三個發力點的？其實比較簡單，就是看政策。畢竟基建是一個政策導向非常強的領域。只要資金到位，具體投資項目落到哪些領域，和政策導向息息相關。

我們主要從「十四五」規劃、「雙碳」政策、國務院政策例行吹風會、財政工作會議等線索出發，觀察政策對基建項目的引導。「十四五」規劃和「雙碳」政策，這是是長期政策導向，財政工作會議和國務院政策理性吹風會，這兩個會議是管年度節奏的短期政策導向。

長端期政策結合，我們可以把握2022年基建三個重要風口。分別是：「雙碳」背景下的清潔能源發電、「十四五」規劃給出「交通強國建設」背景下的城市交通網絡投資、城市更新導向下的水利市政建設。

第一，清潔能源發電領域，主要是指「風、光、核、水」發電。我們測算這一塊將總共有4952億投資空間，較2021增加584億元，增速達13.4%。

第二，城市交通網絡投資領域，主要是指 城際鐵路、城市軌交、還有冷鏈物流。我們初步測算得到累計投資9961億元，較2021年增加403億元，增速達7.6%。

第三，去年底，財政部預算司負責人提到「加大對水利、城市管網建設等重大項目支持力度」。水利市政建設領域，我們初步測算2022年合計投資規模將達到2.3萬億，較2021年多增1400億，增速達6.6%。

編輯/Charlotte