來源：巴倫周刊

作者：郭慧萍

未來十年中國股市的預期年化回報約為6.5%，而中國之外的全球股市年化回報為4.3%。

1月17日，中國央行發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當天開展7000億中期借貸便利(MLF)操作和1000億公開市場逆回購操作。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。

在降息消息推動下，上證綜指連續兩天反彈，17日和18日分別上漲0.58%和0.8%，但恒生指數分別下跌0.68%和0.43%。

1月17日，彭博經濟學家表示，中國央行對一年期中期借貸便利利率的下調幅度大于預期，表明它正著力于為未來的經濟提供支撐。

1月18日，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，國內降息釋放出穩增長的積極信號，使得市場信心得到了很大提振，將有利于股市和債市回暖。

2021年，中國股市表現失色，MSCI中國指數下跌21.72%，而同期MSCI世界指數上漲21.82%。逆勢之下，很多海外資管機構仍然對2022年中國資產的表現相對看好。本文梳理了海外資管機構近日對于中國市場在2022年、甚至更長期走勢的分析和預測。

JP Morgan：海外互聯網公司仍可能高度波動，更看好中國A股

1月1日，JP Morgan在報告中指出，由于房地產和其它行業的新規限制了經濟增長，以及能源價格上漲和電力配給不足使中國工業生產的反彈進入逆境，導致中國的增長在去年秋天停滯。2022年的信號好壞參半，但JP Morgan認為，在岸中國股票的積極因素將超過消極因素。

「中國在MSCI新興市場指數中的權重可能從35%上升到45%，因為有更多的在岸公司被納入該指數。

出于這個原因，并考慮到中國數量巨大的中產階級正在崛起，我們仍然相信中國的長期機會引人注目。盡管2021年監管導致股市波動，但2021年的風險資本流入數量明確顯示，私人投資者認為中國監管機構不會永久地削弱許多大型民營企業的長期前景。數據顯示，這些私人投資者傾向于關注醫療保健、必需消費品、保險等在中國股票市場中代表性不足的行業。

匯豐銀行：中國股市估值仍具吸引力，看好日常消費、能源和公用事業

1月5日，匯豐銀行發布報告，截至2021年11月底，中國在岸股票的市盈率約為18倍，而由于近期的拋售，離岸股票的市盈率回落至14倍。兩組數字遠低于標普500指數的23倍。根據《巴倫周刊》近日的報道，自11月以來，匯豐將中國股票的立場提高到超配。

2022年，匯豐銀行對中國11個行業和板塊進行了評級，其中日常消費、能源、信息科技和公用事業四個板塊獲得了正面評級。

*備注︰匯豐環球投資管理離岸中國股票團隊的行業觀點：「+」=正面、「–」=負面、「O」=中性

先鋒領航基金：未來十年，中國股市將跑贏美股

1月6日，先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家王黔博士表示，長遠來看，鑒于中性利率的結構性走低、政策支持減少和部分市場估值過高的背景下，先鋒領航對于全球資產的長期回報前景持更為謹慎的態度，而從全球范圍內的低回報環境來看，中國資產對于全球投資者將相對更具吸引力。

「就全球股市而言，我們估算未來十年中國股市的預期年化回報約為6.5%，略高于去年的6.3%，而中國之外的全球股市年化回報僅為4.3%，主要是受美國股市的拖累。我們預計未來十年美國股市平均年回報只有3%左右，在美國之外全球市場回報率大約為6%，也略低于中國。此外，我們還預計成長股會跑輸價值股，大盤股會跑輸小盤股。」

就全球固定收益市場而言，先鋒領航的預期回報也仍然低迷，它預計中國的債市預期回報約3.1%，遠高于其他市場的1.8%。

美國道富銀行：中國的股票市場被結構性地低估了

道富銀行在年末的市場展望中指出，2021年，中國的經濟放緩、零Covid策略和監管干預導致了許多負面新聞。從投資的角度，需要超越這些消息，看到中國的基本趨勢。「我們相信，中國資產仍然具有吸引力。同時我們認為，中國市場需要一種不同的評估方法。投資者應該考慮對中國資產采用更加積極的策略，并擴充來自中國的投資組合。」

道富銀行認為，投資中國的宏觀理由仍未改變。中國增長率仍將遠高于發達市場，并略高于其他新興市場。即使中國每年的GDP增長放緩到4%至5%的水平，這也將為企業提供很大的空間，使其收益以有吸引力的速度增長。此外，中國的規模意味著中國公司可以利用更大的國內市場，畢竟，中國的國內經濟比所有其他新興市場國家的經濟總和還要大。

「雖然我們的一些宏觀論點是值得商榷的，但我們對自己的核心投資論點很篤定，即中國的股票市場被結構性地低估了。中國股票市場市值是中國GDP的82%，這個比例遠遠低于任何一個發達市場。我們估計到2025年，在新股發行和當前市場增長的推動下，市值與GDP之比應達到100%。」

部分國家/地區的巴菲特指標（市值/GDP）

數據來源：道富銀行（截至2021年10月29日）

道富銀行還指出，對于全球投資者而言，配置中國資產意味著分散化。「中國的資產與其他市場的相關性非常低。從新冠疫情我們可以看到，中國在多大程度上遵循自己的經濟周期和自己的政策重點。與全球金融市場的有限融合也降低了中國與其他市場的相關性。在今天的投資環境中，這樣的多樣化不可多得。」

部分國家/地區的股票相關系數

數據來源：道富銀行（根據2004年6月至2021年10月期間的月度數據統計）

貝萊德：亞洲市場中，最看好中國資產

1月10日，貝萊德指出：「比起亞洲（除日本外）的權益資產，我們更好看中國權益資產。我們看好亞洲固收類資產的同時，也認為中國固收類資產的估值尤其具有吸引力。」

高盛近期也表示，中國股市在2022年將有更好的表現：「因為市場從重大調整中恢復過來，并過渡到"希望"階段，市盈率擴張通常會戰勝疲軟的基本面增長，并推動強勁的股票收益。"

前景雖好，風險尚存

在市場風險層面，JP Morgan和高盛同時認為，中國實行的對新冠病毒零容忍政策將繼續拖累經濟增長。而在中國為2022年冬奧會做準備時，反污染政策可能會制約工業生產。

同時，JP Morgan對中國離岸互聯網股票持謹慎態度。因為互聯網監管已經是中國長期治理的必要條件，這可能導致這些公司的收入增長下降，合規成本增加，監管事件引起的波動性加大。

在《巴倫周刊》年底的報道中，華興證券（香港）研究部宏觀及策略研究主管龐溟表示：「我們預計，盡管預期收益會反彈，但2022年的市場情緒將繼續拖累中國股市——除非監管壓力緩解，中美關系大幅改善。」

他表示：「在中國股票中，我們更喜歡A股，因為它們的近期監管風險較低，新經濟/舊經濟部門組合更加平衡，對國內政策推動更加敏感，并降低了美聯儲緊縮政策的潛在溢出風險。」

編輯/Jeffy