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來源：華爾街見聞

作者：粥七

摩根士丹利最新研報顯示，不要低估流動性撤回的影響。美聯儲建立的龐大資產負債表是決定整個市場流動性的關鍵因素，隨著縮表啟動，流動性撤回將產生深遠的影響，市場波動即將到來。

此前美國聯邦公開市場委員會FOMC12月會議紀要“轉鷹”，加上隨后“一浪高過一浪”的聯儲官員“鷹派”發言，美聯儲通過“松了油門”的Taper，還有“兩個剎車工具”加息和縮表，緊縮政策近在眼前。

摩根士丹利經濟學家目前預計，美聯儲今年將在3月、6月、9月和12月會議上實施四次各25個基點的加息，資產負債表縮減則將于8月啟動。市場定價已經反映了這一轉變，不僅幾乎完全消化了3月加息前景，還預計之后12個月將加息3-4次。

摩根士丹利的量化研究主管Vishwanath Tirupatturr在最新的報告中表示，隨著加息預期提前和縮表的啟動，美聯儲將會影響整個市場的流動性，而流動性的撤回或將產生深遠影響，市場波動即將到來：

美聯儲建立的龐大資產負債表是決定著整個市場流動性的關鍵因素，隨著縮表的啟動，流動性的撤回將產生深遠的影響。

Tirupatturr認為，考慮到美聯儲資產負債表的規模，即8.2萬億美元，包括5.6萬億美元不同期限的美國國債和2.6萬億美元的機構抵押貸款支持證券MBS，縮表對市場有著重要的影響。但是，量化其影響并非易事。根據經驗，資產負債表每變化1000億美元，10年期利率就會產生4-6個基點的相應變化。

不過，摩根士丹利認為市場影響不太可能是對稱的，鑒于美國國債和MBS在增持過程中獲得的方式不同，以及美聯儲在各自市場的持有比例，預計它們將受到不同的影響。

同時，Tirupatturr還表示，在美聯儲資產負債表形成期間，美國國債購買主要通過美國財政部的新發行流程獲得。美聯儲通過選擇不同期限的證券，有意識地決定退出市場的期限。相比之下，大摩預計縮減將通過允許證券到期而不進行再投資來實現。這意味著對收益率曲線的影響，取決于隨著美聯儲減少其國債持有量，財政部如何應對其增加的發行需求。

摩根士丹利的利率策略師估計，到2023年底美國國債發行需求將增加大約8500億美元，到2024年底將增加1.3萬億美元左右。倘若財政部遵循了美國國債借款咨詢委員會的建議，那么增發國債的最佳目標將是收益率曲線上的7年期和10年期一段。因此，這些策略師預測，到2022年底10年期利率將達到2.30%。

機構MBS的情況則完全不同。機構MBS是在二級市場購買的，預計是將通過預付款和基礎抵押貸款的分期付款產生。由于美聯儲一直是一個非價格敏感和程序性的買家，美聯儲機構MBS的投資組合將獲得更快的預付抵押貸款（交付最便宜）。此外，美聯儲持有的債券在未償機構MBS市場中所占份額遠大于國債市場，因此，縮表將對機構MBS產生更大的負面影響。

大摩預計，到2022年美聯儲資產負債表將縮減150億美元，同時凈發債可能將達5500億美元，這意味著市場需要吸收5650億美元的抵押貸款，這是私人市場有史以來消化的最大規模的抵押貸款。更重要的是，市場將不得不為最便宜的抵押貸款尋找對價格更敏感的買家。

編輯/Jeffy