來源：證券日報

在中國人民銀行（下稱「央行」）全面降準落地1個月后，中期借貸便利（MLF）和7天期逆回購操作利率均迎來下調。

1月17日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。MLF操作和7天期逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別由此前的2.95%、2.2%，下調至2.85%、2.1%。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉在接受《證券日報》記者采訪時表示，去年12月份央行進行了全面降準，并在貸款市場報價利率（LPR）報價19個月不變的背景下先行下調了一年期LPR，盡管當月MLF利率未變，但實際上開啟了貨幣政策寬松的窗口，政策利率和市場利率再度下行的預期都在增強。1月份MLF操作利率調降，一方面兌現了市場的普遍預期，另一方面也反映出經濟基本面仍然承壓。

對于1月20日即將發布的新一期LPR，接受采訪的分析人士普遍認為，本月LPR將大概率跟進MLF下調的步伐，這將有助于促進實體經濟融資成本穩中有降。

MLF利率時隔21個月下調

今年央行端上的第一碗「麻辣粉」給市場帶來了驚喜。此次MLF中標利率較前值下降10基點，而上一次MLF利率下調還是在2020年4月份，間隔21個月。而7天期逆回購操作利率下調亦是久違，上一次調整是在2020年3月30日。

對于本月央行調整政策利率的原因，財信證券首席經濟學家伍超明認為，當前經濟面臨的下行壓力仍較大，需要逆周期政策加大呵護力度。2021年12月份召開的中央經濟工作會議提出，「我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力」。

隨著保供穩價政策持續推進，去年四季度以來，國內工業增加值增速連續兩個月回升，表明供給沖擊有所緩解。但受經濟周期性回落、原材料成本壓力偏高和國內散發疫情等影響，「需求收縮、預期轉弱」壓力仍未明顯扭轉，經濟下行壓力依舊偏大。

「比如，2021年12月份國內信貸增速繼續回落，企業中長期貸款連續6個月同比大幅減少，表明實體融資需求依舊疲弱；2021年12月份小型企業制造業PMI回落至46.5%，連續8個月位于收縮區間，反映出小企業生產經營面臨的困難加劇、投資信心不足?！刮槌髡f。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，當前影響央行降息落地的一個關鍵因素是房地產市場運行狀況。

他向《證券日報》記者分析稱，據國家統計局1月15日公布的2021年12月份70城房價數據顯示，70城二手房價格指數環比下降0.36%，降幅較上月略微收窄0.01個百分點，已為房價連續第4個月下跌。綜合以往房地產市場下行周期及央行政策利率調整過程來看，當前通過降息穩定房地產市場運行的迫切性較高。

降息體現貨幣政策前瞻性

在分析人士看來，此次降息釋放了明確的政策信號。

根據近期公布的2021年12月份美聯儲議息會議紀要，在高通脹壓力下，2022年美聯儲將加快政策收緊步伐，其中包括可能在年底實施縮表，甚至最早3月份就可能啟動加息。

民生銀行首席研究員溫彬在接受《證券日報》記者采訪時表示，在本月進行降息，體現政策發力適當靠前、跨周期和逆周期政策的有機結合。

「本次降息較好運用了時間窗口。從全球來看，主要經濟體通貨膨脹高企，貨幣政策收緊預期逐漸強化，美聯儲加息和縮表預期提前，按照當前進度計劃，其QE（量化寬松）將于3月份退出，加息可能緊隨其后，因此美聯儲加息前的這段時間不失為較好的時間窗口，貨幣政策掣肘相對有限。」溫彬表示。

王青認為，為避免國內降息與美聯儲加息「撞車」，進而給人民幣匯率帶來較大下行壓力，央行1月份降息落地，在一定程度上體現了貨幣政策操作的前瞻性。

從此次MLF操作量來看，本月MLF到期資金量為5000億元，而央行超額續作了7000億元?！?月份MLF續作沒有縮量，表明本月未再繼續用降準資金置換到期MLF，這很可能意味著2021年12月份降準釋放的1.2萬億元資金中，用來置換到期MLF的金額為4500億元，即長期流動性凈投放規模為7500億元。」王青表示，對比來看，2021年7月份全面降準置換到期MLF后，凈投放規模為6000億元，這表明全面降準的實際政策力度逐步增強，也可視為逆周期調控加碼的一個信號。

本月LPR大概率同步下調

此次降息將帶來多方面積極影響。從銀行角度看，伍超明認為，降息有利于緩解銀行面臨的三大約束，增強銀行信貸供給能力與意愿，降低企業融資成本。

「我國金融體系以銀行為主，貨幣政策的傳導主要通過銀行實現，因此寬信用的核心仍在于放松銀行貨幣創造的流動性、資本和利率三大約束?！刮槌鞅硎荆环矫?，目前國內商業銀行凈息差已降至2011年有統計數據以來的歷史低位水平，商業銀行利潤增速下降，銀行讓利空間偏小，為緩解銀行利率約束，降低企業綜合融資成本，需要適度降低政策利率中樞。

另一方面，2021年以來，商業銀行核心一級資本充足率持續回落，特別是中小銀行面臨的資本約束偏大，去年下半年以來兩次降準疊加本次降息，有利于支持中小銀行多渠道補充資本金，緩解流動性約束，增強金融機構放貸能力與意愿。

MLF利率下調后，市場最關注的莫過于本月即將發布的新一期LPR走勢。唐建偉認為，MLF利率下調將引導信用端偏松調節。

由于2021年12月份的LPR調降的幅度較小，且為非對稱調降，其中一年期下調5個基點，五年期以上不變。此次MLF操作利率下調幅度增至10個基點，將大概率引導本月LPR報價同步下調。

其中，一年期LPR可能下調5個基點至10個基點，五年期以上LPR可能同步下調10個基點。

「1月份MLF利率下調，將帶動LPR報價跟進下調，明顯降低實體經濟融資成本，并釋放貨幣政策靠前發力信號，房地產市場下行壓力也將會有所緩解。

這將有效對沖當前經濟發展面臨的三重壓力，穩定宏觀經濟大盤。」王青預計，在降息帶動下，接下來信貸、社融及M2增速整體上將進入一個較快上行階段，寬信用進程將明顯加速。

與此同時，綜合考慮財政政策和產業政策方面也在積極推出有利于穩增長的措施，預計今年一季度和二季度GDP同比有望保持在5.0%以上，確保宏觀經濟增速保持在合理區間。

編輯/charlie