1月17日央行將一年期MLF和七天逆回購利率下調10個基點，發出正式降息信號。

盡管市場對一季度降息的預期較強，但本次降息在幅度和時點上還是略高于預期。

從降息的影響來看，并非能意味著市場轉向，更重要的是寬信用和穩經濟的效果顯現。

降息在預期中落地

自去年12月降準和LPR一年期利率下調之后，市場對今年一季度降息的預期較高。從華泰證券之前的調研來看，投資者預計2月央行調降MLF利率5-10bp的概率最大。因而實際的落地節奏還是略高于預期。

從原因上來還是前期討論比較充分的幾點：

1、經濟增速已低于潛在水平。從今天公布的經濟數據來看，實際GDP同比增長8.1%，兩年平均5.1%。分季度看，一季度同比增長18.3%，二季度增長7.9%，三季度增長4.9%，四季度增長4.0%。尤其是近日受疫情反復和房地產下行導致消費走弱，也顯示了需要更寬松的政策來穩定總需求。

2、降低企業融資成本。貸款加權利率偏高和信貸需求回落，需要匹配降息來緩解企業融資需求和成本，這也是穩增長和寬信用的訴求。

3、隨著國內PPI 見頂回落，掣肘降息的因素緩解。

另外央行較早的打開降息窗口，一定程度上也能錯開美聯儲一季度末開始加息的影響。

矛盾還是在需求端

本次降息從成本端降低了銀行的信貸成本，因而本周四相應調降LPR五年期利率也無障礙。

目前來看貨幣政策寬松的信號已經很明顯，但對經濟的實質影響短期還處于引導階段，且連續降息的可能性還是較低，年內至多還有一次降息空間。因為：

一方面當前信用的主要矛盾來自于需求端。居民需求上，由于疫情防范和房地產需求低迷導致的消費動力不足。企業需求上，則是由于上游成本壓力偏高同時終端銷售不確定性帶來的盈利預期走低。因而，在這樣的前提下，需要配合財政政策來提升總需求更為合適。一味降息的效果十分有限。

另一方面連續降息或助長宏觀加杠桿不利于轉型。過度的降息預期未來或助長宏觀加杠桿，尤其是一些重資產重債務類型的企業，不利于經濟的結構轉型，因而貨幣政策整體還是以穩住總量，更重結構為基調。通過順暢信貸渠道，信貸指引和優化銀行市場化報價等方式來促進綜合信貸成本的降低。

降息歷來不意味著市場轉向

從長江證券總結降息后市場的表現來看，降息對市場的影響有限。甚至有預期兌現（尤其是債市）的可能。但由于降息一般出現在經濟趨勢以及周期輪動的前期，因而從歷史上看，其通常不意味著市場的轉向。對于A股而言，更重要的標志是寬信用和穩增長的效果顯現。

編輯/Ray