隨著美國通脹居高不下、聯儲逐漸由鴿轉鷹，市場越發關注美聯儲收緊政策是否會對股市造成巨大沖擊、影響將持續多久等問題。

以史為鑒，我們不妨先看看過往加息對市場的影響情況。

美聯儲加息周期平均不超2年

公開資料顯示，美聯儲自1955年以來共有13個加息周期，平均時間不到2年。其中，距今最近的三次的加息周期為：

1999年6月-2000年5月，聯邦基準利率從4.75%調整至6.5%；

2004年6月-2006年6月，聯邦基準利率從1%調整至5.25%；

2015年12月-2018年12月，聯邦基準利率上限從0.25%調整至2.5%。

1999年6月-2021年12月美聯儲基金利率變化，來源：英為財情

加息在短期內明顯沖擊美股成長股，難改資產長期趨勢

從加息后隔天、1個月、3個月和全周期等不同時間維度看，資產會如何表現？

南華研究統計了近三輪加息周期中的大類資產表現：

在首次加息后隔天內，除商品指數外，發達經濟體股市都出現了不同程度的回調，其中美股三大指數在2015年首次加息后隔天均收跌約2%，但在其他兩次加息中漲跌幅度不大。

在首次加息后1個月內，資產風格仍大體與加息后首日的資產表現較相近，但流動性收緊對股債以及新興市場貨幣和債市有明顯的短期沖擊，商品指數仍漲幅為正。其中美股三大指數跌幅擴大，納指在2004年首次加息后一個月跌超6%。

在整個加息周期中，美股、港股、新興市場股市都出現了不同程度的上漲，商品指數較難跑贏標普500，美國10年期國債收益率常略高于標普500漲幅，美國2年期國債收益率在2015年那輪加息周期中大漲165%，美元指數并沒有特別強勢。

然后再詳細來看看，被反復提到且離我們最近一輪加息周期中的資產表現：

中信建投發現：

1）加息預期階段(2015/1-11)：出于對不確定性的擔憂市場傾向于提前反應，美聯儲發出加息信號發反而在一定程度上緩解市場的恐慌情緒；

2）首次加息落地(2015/12)：對全球股市的沖擊最大，新興市場和A股反應更猛烈（有 2016 年初熔斷的因素）；

3）開啟連續加息(2016/12 起)：有經濟復蘇作為基本面支撐，全球股票市場的反應趨于平淡，不改長期趨勢。

在風格上，與通常認知不同的是，整體來看在美聯儲加息縮表期間，尤其是在預期階段，成長風格表現亮眼，行業自身景氣度成為資金流向的指揮棒，也是對抗市場悲觀預期的有力武器；而當加息落地、縮表加速時，市場流動性受到實質性的影響后，成長股可能出現中短期的調整，但迅速殺跌隨后一蹶不振的可能性并不大。

1）加息預期階段(2015/1-11)：經濟下行+美股走平+資金流入、新興市場下跌+資金流出，成長股由于景氣度支 撐跑出相對收益，A 股市場則由于流動性寬松和股災等因素，市場波動和風格切換較大；

2）首次加息落地(2015/12)：全球成長股普跌，一次性反應出清甚至出現超調；

3）開啟連續加息(2016/12 起)、縮表預期階段(2017/4-9)、縮表開啟初期(2017/10 起)：經濟復蘇+資金持續流入， 這一階段整體來看，美國和新興市場成長股跑贏價值股，A股由于北向資金流入藍籌白馬、中美貿易摩擦等多方面原因，價值股跑贏成長股；

4）縮表加速階段(2018/4 起)：新興市場資金流出、美股資金流入暫緩，成長股表現不如前期強勁。

總而言之，在近三輪加息周期中，美聯儲正式加息后的隔天，美股和新興市場股市通常都會下挫；

加息后1個月內，美股特別是納指跌幅或較明顯，新興市場跌幅略小于美股，美元指數相對疲軟；

加息后3個月內，美股跌幅或進一步擴大，若期間縮債加速則成長股可能會跑輸價值股；

在整個加息周期中，美債收益率上升明顯，但貨幣政策未必是主導因素，美股三大指數和新興市場股市都沒有出現長期衰退，甚至可能因為經濟復蘇等積極因素的支撐而上漲。

不過歷史數據只能作為參考，不能作為投資的標準答案。畢竟每一輪加息周期的背景和加息節奏都并不相同，比如當前普遍認為美聯儲今年的加息和縮表速度都會較上一輪加息周期更快，但市場也有可能已在消化美聯儲多次釋放的信號。