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文：邵翔 配圖：邵翔

2022年的經(jīng)濟增目標如何達成，可能是市場最關(guān)注的問題之一。

核心內(nèi)容在于地產(chǎn)大幅降溫、嚴肅財政紀律的背景下，如何有效托底經(jīng)濟、避免再下臺階。出口具有較大的不可控性，而消費又受到疫情反復(fù)和防疫政策的制約，投資被寄予厚望。

如何去追蹤投資和政策發(fā)力的動向？

2022年1月地方兩會的陸續(xù)召開是重要的時間窗口（表1），截至本周末（2022年1月7日）已有3個省市（西藏、北京、河南）順利召開了兩會，我們主要從增長和投資兩個角度去捕捉一些重要信號。

2021年經(jīng)濟增長和投資目標完成得如何？

根據(jù)已公布的地方政府工作報告內(nèi)容，除了北京增長超預(yù)期外，河南和西藏2021年實際GDP增速均不及目標，這從側(cè)面反映了在疫情的沖擊下，東中西部地區(qū)的經(jīng)濟出現(xiàn)了分化，相較而言，東部尤其是沿海地區(qū)治理水平更好、經(jīng)濟韌性更強（圖1）。

固定資產(chǎn)投資方面，從兩年復(fù)合平均增速來看，截至2021年11月，公布了目標數(shù)據(jù)的省市中有19個不達目標（如果按當年同比增速則是13個不達目標）。除了基建發(fā)力不足外，地產(chǎn)投資的降溫是拖累固定資產(chǎn)投資的重要因素（圖2和3）。

2022年經(jīng)濟增長和投資目標定多少？

穩(wěn)增長壓力較大可能已經(jīng)成為共識，下調(diào)經(jīng)濟增速，同時明顯上調(diào)固定資產(chǎn)投資增速目標成為政府工作的一大特點。

已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的三個省市，北京和西藏均下調(diào)了GDP增速目標1個百分點，河南省則由2021年的「7%以上」修改為「7%」。從2021年全國和地方增速目標的排序來看，2022年全國GDP增速目標很可能還是定在5%以上（排序在北京之前）。

投資方面，地方發(fā)力的意愿比較明顯，相較2021年，西藏和河南均大幅上調(diào)了增速目標：西藏由5%上調(diào)至12%，河南則有6%上調(diào)至10%（圖4和5）。

投資發(fā)力方向上，重大項目和傳統(tǒng)基建的著墨明顯更多。西藏強調(diào)要全力推進重大項目建設(shè)，重點在建立完善綜合交通體系；北京市除了繼續(xù)支持數(shù)字新基建外，也增加了不少市政設(shè)施、城市更新和保障性住房的內(nèi)容（表2至3）。

除了投資，還有什么值得關(guān)注？

從拉動經(jīng)濟的效果來看，消費的可能是效率最高的，但無論從2021年12月的中央經(jīng)濟工作會議還是已公布的地方政府兩會內(nèi)容來看，對于消費的支持并沒有更積極，河南省甚至下調(diào)了2022年社會零售消費的增長目標。

另外，值得關(guān)注的是對于環(huán)保、能耗方面的措辭顯得謹慎了，例如河南省2021年「萬元生產(chǎn)總值能耗降低3%左右」的提法未出現(xiàn)，而「生態(tài)環(huán)境質(zhì)量、能源、水資源等指標按國家要求落實」的說法可能更加符合中央經(jīng)濟工作會議統(tǒng)一思想、減碳糾偏的思路（表2至4）。

投資相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何？

實體經(jīng)濟方面的數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)改善，這可能與地產(chǎn)繼續(xù)降溫的拖累有關(guān)。2021年12月建筑PMI雖然保持在50以上，但是相較而言處于歷史同期的較低水平，其中值得注意的是新訂單數(shù)據(jù)已經(jīng)滑落到枯榮線（50）；作為建筑工程的重要原材料，水泥價格繼續(xù)自高點回落（其中有季節(jié)性因素），2021年12月底水泥的庫容比依舊處于同期歷史高位。

不過，地方發(fā)債出現(xiàn)了加速的苗頭，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)，下周（2022年1月10日至14日）地方政府計劃發(fā)行566億元債券，其中382億為專項債，184億為一般債，相較而言2021年同期僅錄得零發(fā)行。

此外，股市方面市場對于基建的信心可能更足，2022年開年以來，A股工程機械指數(shù)、基建工程指數(shù)相較大盤均出現(xiàn)明顯的反彈或是加速上行，累計收益率分別達6.1%和4.1%（圖10和11）。

風險提示：疫情擴散超預(yù)期，國內(nèi)外政策超預(yù)期

編輯/Ray