本文精編自海通宏觀《聯儲加息幾次？影響有多大？——美元流動性研究系列一》

投資要點：

加息條件已具備

當前美聯儲加息的條件都已經具備，隨時可以開始加息。 首先，美國通脹早就已經達到加息門檻。其次，失業率降至低位，甚至比 2015 年加息的時候還要低，想工作的人已充分就業。最后，美國經濟已經修復至 疫情前。

今年加息幾次？

參考上一輪的經驗，美聯儲貨幣政策正常化的節奏大致為： Taper 討論與落地——加息討論與落地——縮表討論與落地，當前位于第二階段。

考慮到加息前與市場的溝通時間，以及美國疫情的發展，我們估計美 聯儲首次加息放在 5 月份的可能性更大。我們認為美聯儲大概率 5 月開始首次加息后，隨后就縮表進行討論，并公布縮表計劃表，4 季度開啟被動式縮 表的概率較高。若縮表出現「錢荒」的可能性相對較小。

加息有多大影響？

歷史上美元加息前走強，加息后走弱可能性大，新興貨幣 繼續承壓。今年美元指數將延續上行趨勢，有望重回 100 以上，新興和發展 中經濟體的匯率和市場仍有可能受到沖擊，不過我國受到的影響相對有限。 歷史上美債收益率在加息周期中表現不一，當前美債實際收益率仍有修復空 間；加之通脹預期處于高位，今年內美債名義收益率突破 2.0%的概率高。 美股整體呈現上行的趨勢，受到的中期影響相對有限。

加息條件已具備

當前美聯儲加息的條件都已經具備，隨時可以開始加息。

首先，美國通脹早就已經達到加息門檻。受疫情沖擊、供應鏈中斷以及服務活動修 復等因素影響，美國通脹持續處于「高溫」狀態。

2021 年 11 月美聯儲最為關注的核心 PCE 同比已經上行至 4.7%，為 1989 年 2 月以來新高，且連續 2 個月在 4%以上的高位， 遠遠超過了美聯儲 2%的通脹目標水平。

此外，即使剔掉疫情、供應鏈以及居住等干擾 因素，美國潛在通脹壓力也較大。往前看，需求端刺激過多，今年美國通脹即使有所回落，也將在高位。

其次，失業率降至低位，甚至比 2015 年加息的時候還要低，想工作的人已充分就業。截至 2021 年 12 月，美國失業率已經降至 3.9%的低位，修復速度遠超過去幾輪經濟蕭條時期。

根據 Miguel Faria-e-Castro 預測，截至 2021 年 8 月，美國因新冠而提前退休的人數超過 200 多萬，占全部離職人口的比重超5成。 其實08年金融危機后美國勞動力參與率也大幅下降，危機后也沒有再回升。

最后，美國經濟已經修復至疫情前。

根據美國紐約聯儲公布的周度經濟指數，進行基數調整后發現，美國周度經濟指數在 2021 年 12 月 25 日已經修復至 3.6%，12 月平 均為 2.7%，都高于 2012 年-2020 年 2 月期間的平均水平 2.0%。

所以，我們認為，無論從通脹角度，還是從就業角度，或者是從整體經濟修復角度 來看，美聯儲加息的條件都已經具備，隨時都可以開啟加息。

今年加息幾次？

參考上一輪的經驗，美聯儲貨幣政策正?；墓澴啻笾率沁@樣的：

第一步：釋放 Taper 信號，給經濟和市場充分的時間消化；評估 Taper 條件是否達到；Taper 落地，逐步減少刺激規模，直至完全退出 QE。

第二步：QE即將結束時討論加息；評估加息門檻 是否達到；加息落地，評估市場反應和經濟影響，調整加息幅度與節奏。

第三步：加息周期中討論縮表，評估市場反應和經濟影響；縮表落地；縮表和加息同時進行，直至 一輪寬松周期開啟。

當前走到哪一步了？Taper 已落地，并將于 3 月結束。Taper 已于 2021 年 11 月落 地，即從 2021 年 11 月開始，每月減少購債 150 億美元。

根據我們前面的分析，當前加息條件已具備，鑒于當前美國通脹壓力居高不下、失 業率降至相對低位、經濟也修復至疫情前，美聯儲加息是隨時可以做的。 在 2021 年 12 月會議紀要和 12 月非農就業數據陸續公布后，市場加息預期較之前繼續升溫。

根據 CME「美聯儲觀察」測算，截至 1 月 8 日，美聯儲3月加息的概率接近 8 成（會議紀要公布前不到 6 成），全年加息次數預期為3.4 次（假設每次25BP）。

但考慮到加息前與市場的溝通時間，以及美國疫情的發展，我們估計美聯儲首次加息放在5月份的可能性更大。

加息有多大影響？

美元加息前走強，加息后走弱可能性大，新興貨幣繼續承壓。

從 90年代后美聯儲 四次加息的經驗看，加息前因預期效應美元指數大幅走強，加息后因預期兌現反而走弱。

因此， 在加息預期發酵階段，往往是美元反應最強烈的階段。 美元指數有望突破 100。對美國實際利率、加息預期影響較大的因素是美國的經濟基本面。

今年美債收益率大概率突破 2.0%以上。

美債名義收益率受實際收益率和通脹預期影響，截至 1 月 7 日，10 年期美債名義收益率大幅上行至 1.76%，創 2020 年 1 月以來 新高。

往前看， 隨著美國疫情影響的逐步消退，美國經濟的持續修復，美債實際收益率仍有修復的空間。 考慮到美國通脹壓力較大，即使加息通脹預期回落或也緩慢，若美債實際收益率修復至 疫情前平均的-0.2%，今年內美債收益率突破 2.0%的概率高。

美股整體呈現上行的趨勢，受到的中期影響相對有限。

根據前四輪加息經驗，受資金面收緊影響，加息后美股有不同程度的下跌。不過隨著時間推移，影響美股走勢的主力由資金轉向基本面，美股長期又會走強。

編輯/charlie