來源：中金點(diǎn)睛

分析師：劉剛 李赫民 王漢鋒

中金認(rèn)為，相比12月初市場(chǎng)對(duì)Omicron知之甚少、又面對(duì)貨幣政策意外轉(zhuǎn)向的情形，1月份可能反而要更為清晰一些，也有助于市場(chǎng)以良好的開局迎接2022年。

相比12月沒有趨勢(shì)的「無所適從期」，我們傾向1月海外市場(chǎng)是波動(dòng)中盤整修復(fù)。具體而言，

1）Omicron可能沒想象的差：傳播更強(qiáng)、但死亡率遠(yuǎn)低于Delta，因此影響可能沒有擔(dān)心的大；

2）供應(yīng)鏈、通脹、以及就業(yè)等矛盾也有邊際改善跡象；

3）美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC：整體或維持現(xiàn)有基調(diào)，關(guān)注疫情和價(jià)格邊際變化；

4）美股四季度業(yè)績期：預(yù)期同環(huán)比回落；關(guān)注成本端壓力和未來預(yù)期指引；

5）財(cái)政政策：關(guān)注拜登BBB計(jì)劃能否順利通過

綜合來看，盡管疫情、供應(yīng)鏈和政策等方面的變數(shù)依然存在，而且這一變數(shù)也將反映在市場(chǎng)糾結(jié)甚至分歧的表現(xiàn)上，但我們認(rèn)為相比12月初市場(chǎng)對(duì)Omicron知之甚少、又面對(duì)貨幣政策意外轉(zhuǎn)向的情形，1月份可能反而要更為清晰一些，也有助于市場(chǎng)以良好的開局迎接2022年。

當(dāng)然，這并不意味著市場(chǎng)就將沒有壓力和波動(dòng)，企業(yè)盈利和政策變化依然是我們需要密切關(guān)注的動(dòng)向。相比12月沒有趨勢(shì)的「無所適從期」，我們傾向1月海外市場(chǎng)是波動(dòng)中逐步修復(fù)。

在中美政策周期錯(cuò)位背景下，接下來美國自身疫情改善和政策壓力緩解、同時(shí)中國穩(wěn)增長力度超預(yù)期都將是市場(chǎng)更為樂觀的理由，如2016~2017；但反之亦然，如2018~2019。

配置建議：

1）跨資產(chǎn)：股>債>黃金>大宗（原油>工業(yè)金屬）；

2）跨市場(chǎng)：從相對(duì)增長差和受流動(dòng)性拐點(diǎn)影響小的角度，我們傾向于發(fā)達(dá)市場(chǎng)依然是較好的選擇，新興市場(chǎng)整體仍將偏弱。不過對(duì)于中國市場(chǎng)而言，由于增長周期不同，政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，因此穩(wěn)增長政策力度和預(yù)期更加關(guān)鍵。

1月展望：疫情、通脹和政策等方面壓力可能沒有12月?lián)牡哪敲床睿羞呺H清晰甚至轉(zhuǎn)好空間

2021年12月的海外市場(chǎng)以大跌開局、以上漲收官。期間雖因Omicron疫情突然爆發(fā)、以及月中美聯(lián)儲(chǔ)加快減量的政策變化而兩度回調(diào)，但最終均有驚無險(xiǎn)，也基本符合我們觀點(diǎn)，即在有更多消息使得疫情和政策變得更清晰前，市場(chǎng)可能進(jìn)入一個(gè)「無所適從期」，缺乏明顯趨勢(shì)；但整體情形不至于往最差方向發(fā)展，因此如果出現(xiàn)回調(diào)則提供介入機(jī)會(huì)。

進(jìn)入新的一年，在市場(chǎng)擔(dān)心的疫情、通脹、政策上，當(dāng)前只是虛驚一場(chǎng)，還是更大暴風(fēng)的前奏？實(shí)際上，我們觀察到一些方面有逐步清晰的跡象，至少可能不像在12月所擔(dān)心的那么差。因此相比12月沒有趨勢(shì)的「無所適從期」，我們傾向1月海外市場(chǎng)是波動(dòng)中盤整修復(fù)。具體而言，

一、Omicron可能沒想象的差：傳播更強(qiáng)、但死亡率遠(yuǎn)低于Delta，因此影響可能沒有擔(dān)心的大

從12月初剛爆發(fā)時(shí)因?yàn)椴涣私舛l(fā)恐慌，到現(xiàn)在一個(gè)月過去后，Omicron疫情的情形已經(jīng)逐漸清晰。

1）傳播性強(qiáng)。

年底假期和Omicron本身強(qiáng)傳播性都使得此輪冬季疫情顯得更加「來勢(shì)洶洶」，單看全球確診人數(shù)早已大幅超過此前幾輪，尤以歐洲最為嚴(yán)重。

圖表：年底假期和Omicron本身的強(qiáng)傳播性都使得此輪動(dòng)機(jī)的疫情顯得更加「來勢(shì)洶洶」

資料來源：Ourworldindata，中金公司研究部

圖表：單看全球確診早已大幅超過此前幾輪，尤以歐洲最為嚴(yán)重

資料來源：Ourworldindata，中金公司研究部

2）但死亡率不增反降。

如果單看當(dāng)前驚人的新增確認(rèn)數(shù)，哪怕還是7~9月Delta毒株的話，當(dāng)前的死亡和重癥都可能要翻番，其影響也將是巨大的。但是近期數(shù)據(jù)顯示，重癥和死亡不僅沒有增加反而下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于Delta，這也是讓市場(chǎng)擔(dān)心緩解的主要因素。

圖表：但重癥和死亡不僅沒有增加反而下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于此前Delta變異

資料來源：Ourworldindata，中金公司研究部

3）對(duì)內(nèi)封鎖較少。

除Omicron本身外，更重要的是政策如何響應(yīng)。如果不是一個(gè)更加嚴(yán)重的變異，那么更嚴(yán)厲的封鎖可能也就沒有必要，事實(shí)證明也的確如此。

4）多數(shù)新興市場(chǎng)普遍未受波及。

與上輪Delta不同，作為供應(yīng)鏈主要生產(chǎn)端的多數(shù)新興市場(chǎng)，如東南亞等，尚未受到此輪Omicron疫情太多的波及。

因此綜合來看，Omicron的傳播的確會(huì)延長擾動(dòng)，但我們預(yù)計(jì)對(duì)需求和供給的整體沖擊將明顯小于夏天的Delta疫情（如本輪作為主要供給方的主要新興市場(chǎng)并未受明顯影響）。

此外，近期一個(gè)積極的跡象是，作為Omicron發(fā)源地的南非疫情已經(jīng)見頂，要知道南非的疫苗接種遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。如果南非的經(jīng)驗(yàn)可以作為參照的話，那么此輪Omicron的時(shí)間可能要短于此前（1~2月），這與Fauci近期所說的美國本輪Omicron疫情有望在1月底左右見頂相符[1]。

果真如此的話，其最嚴(yán)重影響可能也就不過如此，那么市場(chǎng)一直擔(dān)心的對(duì)于供應(yīng)鏈矛盾、價(jià)格和就業(yè)壓力的影響可能也會(huì)比預(yù)想的要小。

二、供應(yīng)鏈、通脹、以及就業(yè)等矛盾也有邊際改善跡象

盡管市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)鏈、就業(yè)和通脹壓力的擔(dān)憂有增無減，尤其是Omicron疫情和美聯(lián)儲(chǔ)政策意外「轉(zhuǎn)鷹」進(jìn)一步增加了這種擔(dān)心情緒，但是從近期一系列高頻指標(biāo)看，反而出現(xiàn)一些邊際改善的跡象，例如：1）12月歐美制造業(yè)PMI都顯示，供應(yīng)交付時(shí)間和價(jià)格回落、產(chǎn)成品庫存回升、就業(yè)也出現(xiàn)改善；

圖表：美國12月Markit制造業(yè)PMI分項(xiàng)中，供應(yīng)交付時(shí)間和出廠價(jià)格回落、庫存回升、就業(yè)改善

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：歐元區(qū)12月Markit制造業(yè)PMI分項(xiàng)中，供應(yīng)交付時(shí)間和出廠價(jià)格回落、庫存回升、就業(yè)改善

資料來源：Haver，中金公司研究部

2）11月美國終端零售庫存有所回升，特別是百貨商店、服裝及配飾、建筑材料及花園用品。與此同時(shí)，渠道庫存抬升的更為明顯，增速和庫銷比亦是如此，表明渠道堆積還在繼續(xù)。

10月高點(diǎn)以來，美國西海岸港口堵塞的情況沒有進(jìn)一步加劇。我們提示，當(dāng)運(yùn)輸和渠道環(huán)節(jié)壓力緩解、疊加假期消費(fèi)旺季過去，需要關(guān)注一部分商品轉(zhuǎn)向過剩的非線性變化。

圖表：美國終端零售庫存近期有所回升，但渠道庫存抬升更為明顯

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：渠道庫存同比增速已經(jīng)接近金融危機(jī)后高點(diǎn)

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：從庫銷比來看，渠道也明顯高于終端零售

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：終端零售庫存分板塊看，百貨商店、服裝及配飾、建筑材料及花園用品近期有所抬升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：10月以來，美國西海岸港口堵塞情況沒有進(jìn)一步加劇

資料來源：Port of Los Angeles，中金公司研究部

3）就業(yè)數(shù)據(jù)邊際改善，但近期Omicron疫情可能仍會(huì)多少延后一部分就業(yè)的修復(fù)，例如酒店休閑和教育等。不過我們也注意到，在就業(yè)修復(fù)緩慢的主要原因中，盡管存在如補(bǔ)貼過多、提前退休、人口老齡化等結(jié)構(gòu)性因素，但是對(duì)疫情的擔(dān)憂仍是一個(gè)相當(dāng)主要的原因，尤其是在部分人群中（如老年人死亡率高以及女性照顧疫苗接種不足的兒童）。

圖表：除了財(cái)政補(bǔ)貼外，疫情擔(dān)憂也是拖累就業(yè)意愿的主要原因之一

資料來源：indeed，中金公司研究部

圖表：例如勞動(dòng)參與率修復(fù)較慢的老年和女性人群，均與疫情影響有直接關(guān)系

資料來源：Haver，中金公司研究部

結(jié)合上文中對(duì)于Omicron可能演變和影響的推演，如果疫情最終嚴(yán)重程度和持續(xù)時(shí)間并沒有擔(dān)心的那么嚴(yán)重的話，那么此前市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)所擔(dān)心的進(jìn)一步延長7~9月Delta疫情升級(jí)時(shí)造成的供應(yīng)鏈、價(jià)格和就業(yè)的矛盾可能就不會(huì)那么顯著，甚至不排除出現(xiàn)邊際改善，而這又會(huì)自然緩解市場(chǎng)對(duì)于政策需要過快收緊的擔(dān)憂。

實(shí)際上，如果不是12月Omicron突發(fā)，10月以來主要高頻指標(biāo)都是在往改善方向演變的，這也是為什么2021年四季度全球資產(chǎn)價(jià)格并沒有去單純交易滯脹邏輯的主要原因，例如即便在通脹和美聯(lián)儲(chǔ)收緊擔(dān)憂下，美債利率和黃金反而回落。

三、美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC：整體或維持現(xiàn)有基調(diào)，關(guān)注疫情和價(jià)格邊際變化

12月初鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)發(fā)言中意外轉(zhuǎn)鷹以及12月FOMC正式?jīng)Q定加快減量步伐后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也相應(yīng)前置。目前，CME聯(lián)邦基金利率期貨隱含的加息預(yù)期為5月份首次加息、12月加息3次。

圖表：目前聯(lián)邦利率期貨隱含加息次數(shù)為5月1.0次、6月1.5次、12月3.0次

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

不過相比之下，市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹后的反應(yīng)卻比較積極，美股雖然階段性回調(diào)但月末反彈修復(fù)失地，同時(shí)美債利率維持低位甚至一度下行。

我們認(rèn)為，這主要是由于市場(chǎng)在加快收緊帶來的流動(dòng)性的弊和抑制短期通脹的利之間，選擇了后者。相比對(duì)通脹的擔(dān)憂，依然非常充裕的流動(dòng)性并非當(dāng)前的主要矛盾，這從美聯(lián)儲(chǔ)近期依然還在創(chuàng)新高的逆回購中不難看出。

而且，市場(chǎng)在一定意義上也并不完全相信當(dāng)前高企的價(jià)格壓力沒有緩和空間，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)必然以目前非常激進(jìn)的路徑去收緊貨幣政策，這也是長端美債利率維持低位的原因之一。

畢竟，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一開始預(yù)期的加息路徑往往是高估的，例如2013年減量開始時(shí)預(yù)期的加息路徑比實(shí)際在2015年底開始首次加息要激進(jìn)的多。因此，如果1月份疫情和價(jià)格壓力有改善跡象的話，可能也會(huì)促成市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)收緊擔(dān)憂的緩解。

圖表：即便11月末在通脹和美聯(lián)儲(chǔ)收緊的擔(dān)憂下，美債利率和黃金反而回落

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：10月高點(diǎn)以來，一些高頻指標(biāo)都有改善；相反，如果2022年通脹一直居高不下，則未來每個(gè)月環(huán)比都要高達(dá)0.7%甚至更高才能做到

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：回顧歷史經(jīng)驗(yàn)，一開始加息路徑往往是被高估的，如2013年減量開始時(shí)

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

不過，既然有預(yù)期差，那就存在可能落空的風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果未來市場(chǎng)逐漸開始意識(shí)到并需要承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)果真會(huì)像當(dāng)前預(yù)期的那樣快速加息的話，美債長端利率將存在向上修正的空間（但中期走勢(shì)依然由增長趨勢(shì)所決定）。而屆時(shí)如果盈利增長又不達(dá)預(yù)期的話，可能會(huì)因此疊加給市場(chǎng)造成較大的壓力。

四、美股四季度業(yè)績期：預(yù)期同環(huán)比回落；關(guān)注成本端壓力和未來預(yù)期指引

1月中開始，美股市場(chǎng)將進(jìn)入為期1個(gè)月左右的四季度業(yè)績期，也將成為主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。當(dāng)前，當(dāng)前Factset匯總的市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)2020年四季度EPS環(huán)比下滑1.3%（vs. 三季度1.6%），同比增長26%（vs. 三季度40.1%）。

板塊層面，受低基數(shù)和價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)，能源與原材料、交通運(yùn)輸與消費(fèi)者服務(wù)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長；半導(dǎo)體、軟件、醫(yī)藥板塊也有不錯(cuò)表現(xiàn)；而汽車、零售等預(yù)計(jì)同比回落。

此次業(yè)績期期間，除了對(duì)增長、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)杠桿和資本開支繼續(xù)關(guān)注外，四季度的價(jià)格壓力在多大程度上侵蝕企業(yè)的利潤率（如大宗商品價(jià)格、運(yùn)價(jià)、供應(yīng)鏈以及人工成本等）值得密切關(guān)注。

由于當(dāng)前盈利是支撐美股表現(xiàn)的核心因素，未來盈利的預(yù)期對(duì)于美股市場(chǎng)表現(xiàn)走勢(shì)就至關(guān)重要（標(biāo)普500全年27%的漲幅中，估值收縮18%，~50%的盈利增長起到關(guān)鍵作用）。

目前市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)美股2022年盈利增長8~10%，估值仍有回落空間，因此中性情況下市場(chǎng)空間在6~8%左右。

在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2022年美股收益將比2021年明顯收窄，但在基本面轉(zhuǎn)向前也不至于徹底逆轉(zhuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)來自通脹和貨幣政策收緊超預(yù)期，可能更多集中在下半年。

圖表：當(dāng)前Factset匯總市場(chǎng)一致預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)2020年四季度EPS環(huán)比-1.3%，2022年一季度0.7%

資料來源：Factset，中金公司研究部

圖表：受低基數(shù)和價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)，能源與原材料、交通運(yùn)輸與消費(fèi)者服務(wù)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長；科技、醫(yī)藥板塊也有不錯(cuò)表現(xiàn)；而汽車、零售等預(yù)計(jì)同比回落

資料來源：Factset，中金公司研究部

圖表：標(biāo)普500指數(shù)2021年全年上漲26.9%，盈利為主要貢獻(xiàn)，估值持平甚至有所下行

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：標(biāo)普500指數(shù)年度表現(xiàn)拆解

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：標(biāo)普500指數(shù)2021年EPS一致預(yù)期增速51.4%，2022年增速8.7%

資料來源：Factset，中金公司研究部

圖表：估值在當(dāng)前高位和美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的背景下仍有回落空間

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

五、財(cái)政政策：關(guān)注拜登BBB計(jì)劃能否順利通過

參議院民主黨議員曼欽（Manchin）的臨時(shí)「反水」使得拜登的1.75萬億美元新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃（BBB，Build Back Better）受到挫折（簡言之，這一法案是此前拜登分別提出的2.3萬億美元美國就業(yè)計(jì)劃和1.8萬億美元美國家庭計(jì)劃中，扣除掉共和黨同意且已獲通過的5500億美元基建還剩下的部分），因?yàn)樵陬A(yù)算調(diào)節(jié)程序下（Budget Reconciliation），雖然僅需要簡單多數(shù)即可獲得通過，但民主黨當(dāng)前在參議院也僅有50個(gè)席位（不算副總統(tǒng)的一票）。

曼欽的主要反對(duì)理由是擔(dān)心新一輪刺激可能進(jìn)一步推升當(dāng)前的通脹壓力、同時(shí)對(duì)兒童稅收減免和過快超前的推進(jìn)新能源投資也持反對(duì)態(tài)度。

因此1月假期過后這一法案后續(xù)的進(jìn)展值得密切關(guān)注。這不僅事關(guān)一部分投資（新能源）能否得到推進(jìn)，而且在中期選舉逐漸臨近但拜登支持率持續(xù)低迷的背景下，拜登和民主黨也亟需用此作為提振情緒和民意的主要手段之一。

短期如果獲批，可能會(huì)起到提振情緒和利率走勢(shì)的效果，但從中期維度大概率難以改變美國財(cái)政赤字大幅收窄和整體增長趨緩的局面（當(dāng)前CBO預(yù)計(jì)2022財(cái)年聯(lián)邦政府赤字為-4.7%，vs. 2021年的-13.4%），這也是我們判斷美債利率可能先上后下、中樞下移的主要依據(jù)。

圖表：拜登已簽署的5500億美元新增基建法案細(xì)節(jié)

資料來源：美國白宮，中金公司研究部

圖表：拜登提出的1.75萬億美元財(cái)政支出計(jì)劃細(xì)節(jié)

資料來源：美國白宮，中金公司研究部

圖表：60年代至今歷屆總統(tǒng)及兩院黨派分布情況

資料來源：美國白宮，中金公司研究部

圖表：中期選舉臨近，但拜登支持率仍相較低迷

資料來源：fivethirtyeight，中金公司研究部

圖表：CBO預(yù)計(jì)2021財(cái)年聯(lián)邦政府財(cái)政赤字率-13.4%，2022財(cái)年-4.7%

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：當(dāng)前Bloomberg匯總市場(chǎng)一致預(yù)期2020年四季度美國實(shí)際GDP年化環(huán)比6%，2022年一季度4%

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

配置建議：相比12月的「無所適從」，1月市場(chǎng)可能在波動(dòng)中盤整修復(fù)；關(guān)注盈利、貨幣與財(cái)政政策

基于上文中分析，綜合來看，盡管疫情、供應(yīng)鏈和政策等方面的變數(shù)依然存在，而且這一變數(shù)也將反映在市場(chǎng)糾結(jié)甚至分歧的表現(xiàn)上，但我們認(rèn)為相比12月初市場(chǎng)對(duì)Omicron知之甚少、又面對(duì)貨幣政策意外轉(zhuǎn)向的情形，1月份可能反而要更為清晰一些，也有助于市場(chǎng)以良好的開局迎接2022年。

當(dāng)然，這并不意味著市場(chǎng)就將沒有壓力和波動(dòng)，企業(yè)盈利和政策變化依然是我們需要密切關(guān)注的動(dòng)向。相比12月沒有趨勢(shì)的「無所適從期」，我們傾向1月海外市場(chǎng)是波動(dòng)中逐步修復(fù)。在中美政策周期錯(cuò)位背景下，接下來美國自身疫情改善和政策壓力緩解、同時(shí)中國穩(wěn)增長力度超預(yù)期都將是市場(chǎng)更為樂觀的理由，如2016~2017；但反之亦然，如2018~2019。

1) 跨資產(chǎn)：股>債>黃金>大宗（原油>工業(yè)金屬）。

權(quán)益類資產(chǎn)依然是當(dāng)前環(huán)境下的較好選擇，尤其是偏成長性的板塊能夠更好的抵御增長放緩的壓力。

債券利率近期從底部有所修復(fù)，反映了情緒的修復(fù)和政策繼續(xù)收緊的邊際影響，如果1月財(cái)政和貨幣政策有進(jìn)一步進(jìn)展可能階段性推動(dòng)利率上行，但我們依然維持中樞跟隨增長趨勢(shì)可能逐步向下的判斷。

美元維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，疊加利率短期偏強(qiáng)，將共同壓制黃金表現(xiàn)。

大宗商品短期很難看到需求刺激的釋放，除非中國穩(wěn)增長刺激力度超出預(yù)期，待疫情好轉(zhuǎn)后可能有更好的通脹預(yù)期修復(fù)機(jī)會(huì)。

2) 跨市場(chǎng)：從相對(duì)增長差和受流動(dòng)性拐點(diǎn)影響小的角度，我們傾向于發(fā)達(dá)市場(chǎng)依然是較好的選擇，尤其是美股，歐洲和日本有修復(fù)，但相比美股仍更多面臨滯脹或增長不足的問題。

新興市場(chǎng)整體仍將偏弱，承受增長落差和流動(dòng)性拐點(diǎn)的雙重壓力。不過對(duì)于中國市場(chǎng)而言，由于增長周期不同，政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，因此穩(wěn)增長政策力度和預(yù)期更加關(guān)鍵。

我們的海外資產(chǎn)配置組合12月上漲0.77%（本幣計(jì)價(jià)），表現(xiàn)弱于大宗商品（8.28%）、全球股市（4.42%，MSCI全球指數(shù)美元計(jì)價(jià)）、股債60/40組合（2.45%），但好于全球債市（-0.51%，美銀美林全球債券指數(shù)，美元計(jì)價(jià)）。自2016年7月成立以來，該組合累積回報(bào)116.4%，夏普比率3.0。分項(xiàng)看，歐美股市是組合上漲的主要貢獻(xiàn)，VIX拖累最為明顯。

圖表：12月，我們的海外資產(chǎn)配置組合上漲0.77%（本幣計(jì)價(jià)）

資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部

圖表：12月，歐美股市是組合上漲的主要貢獻(xiàn)，VIX拖累最為明顯

資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部

圖表：12月主要海外資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部

圖表：1月海外資產(chǎn)配置建議

資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部

12月回顧：Omicron一度引發(fā)恐慌和供應(yīng)矛盾擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹加快減量步伐；市場(chǎng)大跌開局，上漲收官，有驚無險(xiǎn)

12月初Omicron突然爆發(fā)引發(fā)恐慌，投資者對(duì)這一傳染性更高的變異病毒可能加劇全球增長特別是已經(jīng)較為緊張的供應(yīng)鏈矛盾的擔(dān)憂使得市場(chǎng)一度大跌。不過隨著越來越多證據(jù)顯示Omicron在重癥和死亡方面要輕微的多后，恐慌有所緩解，市場(chǎng)也隨之修復(fù)。

不過，通脹的壓力和對(duì)未來供應(yīng)鏈緩解時(shí)間的不確定性依然促使美聯(lián)儲(chǔ)和英國央行在收緊貨幣政策上邁出了更快的步伐，美聯(lián)儲(chǔ)意外轉(zhuǎn)鷹并加快減量、點(diǎn)陣圖暗示三次加息、英國央行首次加息，疊加月中歐洲部分國家封鎖措施加強(qiáng)，引發(fā)了市場(chǎng)的第二波回調(diào)。

但月末市場(chǎng)再度修復(fù)，并以上漲收官全年表現(xiàn)。與此同時(shí)，美債利率從低位反彈，油價(jià)也有所修復(fù)，美元偏強(qiáng)下，黃金的反彈更多是曇花一現(xiàn)。

整體來看，12月，1）跨資產(chǎn)：大宗>股>債；2）權(quán)益市場(chǎng)：發(fā)達(dá)>新興；發(fā)達(dá)中法德領(lǐng)漲，F(xiàn)AAMNG落后；新興中，韓國領(lǐng)漲，俄羅斯及港股領(lǐng)跌；3）債券市場(chǎng)，高收益?zhèn)?gt;公司債>國債；10年美債利率抬升，信用利差及Libor/FRA-OIS利差月末均收窄；4）大宗商品：原油、大豆、銅、黃金均上漲，天然氣大跌；5）匯率：美元指數(shù)小幅走弱，歐元走強(qiáng)；6）另類資產(chǎn)，VIX及比特幣大跌。

12月，歐洲、日本及中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)抬升，美國回落；12月美國、歐洲、日本和中國金融條件均趨向?qū)捤伞ＹY金流向方面，12月美股資金較前月加速流入，歐洲轉(zhuǎn)為流出，日本轉(zhuǎn)為流入，新興流入放緩，但中國加速流入。

圖表：12月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：美元計(jì)價(jià)下，大宗>股>債，原油、大豆、全球REITs、歐洲股市領(lǐng)漲，VIX多頭、比特幣、天然氣、中概股領(lǐng)跌

資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部

圖表：12月歐洲、日本及中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)均抬升，美國回落

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：12月美國、歐洲、日本和中國金融條件均趨向?qū)捤?/p>

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：2021年，美元計(jì)價(jià)下，原油、全球REITs、標(biāo)普500等領(lǐng)先，日元、新興市場(chǎng)貨幣、日本股市等落后

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

[1]https://www.cnbc.com/2021/12/29/fauci-predicts-omicron-covid-wave-will-peak-in-us-by-end-of-january-.html

編輯/Viola