全球央行政策年終盤點：2021年斗通脹，2022年忙“收水”

來源：智通財經發布時間：2021-12-30 20:32:51

來源：智通財經

如果要問，眼下全球各國央行的政策處境與一年前最大的區別在哪里？有一處的對比或許最為明顯：種種跡象似乎都預示著：在2022年，一場史上空前的貨幣緊縮之旅可能即將開啟！

新冠疫情無疑仍是2021年的主基調，帶來的供應鏈問題成為全球經濟的瓶頸，同時經濟開放帶來需求的爆發式增長加劇了供不應求的問題，下半年大宗商品價格的飆升進一步助漲了物價。毫無疑問地，通脹成為了今年全球貨幣政策的核心話題。火熱的通脹令人心憂，眾多央行不可避免地要給物價「降溫」。

2021年通脹成「燙手山芋」

對于全球各大央行來說，物價飆升是2021年無法回避的「燙手山芋」。但各大央行的困境在于，不能完全確定通脹在多大程度上是由封鎖結束后需求的復蘇推動的，又在多大程度上是由港口堵塞、材料和工人短缺造成的供應緊張導致的。提高利率將使需求放緩，對緩解供應瓶頸作用不大，而需求卻是幫助世界擺脫疫情導致的經濟衰退的重要推動力。如果供應短缺隨著貿易恢復正常而緩解，政策最終可能會過于緊縮，從而扼殺經濟復蘇。

因此，今年大多數時間，許多央行認為，由于經濟復蘇的速度和供應鏈瓶頸，「通脹是一個暫時現象」；一些央行選擇靜觀其變，以期供應鏈問題解決后，通脹飆升壓力能得到緩解。

但當大規模財政刺激和寬松貨幣政策的短期刺激效應消失之后，伴隨著能源危機，疫情致使供應鏈失衡和勞動力短缺，供不應求讓全球通脹高企愈演愈烈。而且，上升的物價正在逐步引導通脹預期穩步上升，各大央行只能紛紛開始收緊錢袋抑制過熱的經濟。

央行應對通脹

以下是智通財經APP整理的2021年全球主要央行貨幣政策動向：

美聯儲：逐漸放棄「通脹暫時論」，Taper先行，加息預期強烈

今年大部分時間，大多數美聯儲官員一直堅持的觀點是，目前的價格上漲是過渡性的，供應鏈瓶頸和其他因素可能會消退。但隨著美國經濟和就業取得「實質性」進展，而且通脹高企逐步嵌入預期也讓美聯儲越來越難以堅持「暫時論」，進而鷹姿盡顯。

上半年，美聯儲貨幣政策轉向的壓力就開始向市場釋放，但美聯儲一再堅持不會提前進行貨幣政策的轉向;上半年美聯儲政策基調仍偏鴿，總體按兵不動，對經濟較樂觀，并淡化通脹風險。自4月會議以后，隨著新冠疫苗接種率的提升，美國經濟修復進一步提速，美聯儲在聲明中強調了疫苗接種對疫情和經濟的幫助，并對美國經濟前景表示樂觀。由于經濟表現超預期，美聯儲于6月會議釋放轉向信號，開始初步討論Taper計劃。

進入下半年，美聯儲政策轉鷹氣息越來越濃。智通財經APP曾報道，美聯儲官員在7月27-28日的會議上制定了可能在年底前放緩每月購債步伐的計劃，這是新冠疫情爆發后美聯儲首次在會議上明確討論縮減購債。9月份，官員們首次討論了減碼的具體路徑；與會者還提到了通脹的上行風險，稱通脹水平居于高位的時間將可能持續得比預期久。11月4日，美聯儲啟動了Taper計劃，于11月開始縮減，并將于2022年6月結束;將每月資產購買規模減少150億美元。值得注意的是，該行于11月仍然沒有對通脹問題放棄使用「過渡性」這個有爭議的詞。

但是自11月的FOMC會議以來，數據顯示美國的通脹率以30多年來的最高速度運行。12月1日，鮑威爾突然轉鷹：「我認為現在可能是一個好時機，放棄‘暫時性’這一描述。」他同時強調，將在控制通脹方面保持警惕。

美國CPI年率

很顯然，鮑威爾12月初的鷹派發言是為12月16日的利率決議做準備。12月政策會議上，美聯儲加快了結束QE的時間表，并承諾在明年3月前結束大規模的債券購買計劃，而不是原計劃的6月，以便為提早加息作準備。

美聯儲點陣圖顯示，所有委員均預計美聯儲將在2022年開始加息，具體為2022年和2023年分別加息三次。委員們對政策舉措持鷹派態度，堅定地傾向于加息。在18名FOMC委員中，只有6名預計明年加息不到3次，且沒有任何委員看到明年利率保持當前近零水平。

鮑威爾認為美聯儲需要將通脹視為更緊迫的風險，并上調了21年和22年的通脹前景。他還稱美聯儲有可能在實現充分就業之前加息，而11月時他曾表示，美國就業市場可能會在明年年中之前就獲得足夠的改善，可以認為將達成「最大就業」。換言之，明年6月之前加息是可能的。

歐洲央行：中期通脹壓力小，寬松政策仍為主基調

盡管今年歐元區物價高企，但歐洲央行仍保持鴿派立場，因為歐元區長期通脹壓力依然疲弱。歐洲央行一直以來也是「通脹暫時論」的堅定支持者，其政策核心在于，調整其寬松政策靈活性以迅速滿足經濟增長需求。

上半年，超寬松貨幣政策仍是歐洲央行的主基調。進入下半年，在通脹飆升和經濟強勁增長的背景下，9月份，歐洲央行雖然決定維持緊急抗疫購債計劃(PEPP)規模和資產購買計劃(APP)的購債速度不變;但計劃放緩第四季度的緊急抗疫購債計劃(PEPP)購債速度。同樣地，歐洲央行10月會議上仍堅持高通脹在很大程度上仍被認為是暫時的，但目前的價格「駝峰」將比以前認為的更持久，增加了工資開始調整并使價格增長保持在高位的風險。鷹鴿雙方都認為明年加息為時尚早，而分歧在于以購買債券的形式繼續實施刺激措施的速度。

12月16日，相比于同一天公布利率決議的美聯儲和英國央行，歐洲央行的立場非常「鴿派」，該央行似乎只是換了個方式繼續QE，希望引導歐元區經濟體安穩度過經濟增長難關。歐洲央行表示，因新冠疫情而采取的緊急購買計劃(PEPP)下季度將被縮減，并預計將于2022年3月結束，但隨時有可能恢復PEPP計劃。不過，量化寬松貨幣政策并未就此劃上句號，歐洲政策制定者計劃從明年第二季度開始，常規債券購買計劃(APP)將增至每月400億歐元，隨后在接下來三個月里縮減至300億歐元，最后在10月恢復至200億歐元的常態化規模。

此外，12月底有官員發出加息信號。12月22日，歐洲央行管委會成員、奧地利央行行長霍爾茨曼(Robert Holzmann)稱，「2022年將以數據驅動的方式決定是否暫停購債。在極端情況下，有可能將在明年年底或2023年初進行加息，與美國第三次加息的時間大致相同。」

英國央行：變幻莫測的「不靠譜男友」，首家加息主要央行

今年英國央行大部分時間還是以支持經濟復蘇的寬松政策為主，其也堅持認為通脹將是暫時的;但隨著形勢的發展，英國央行為應對日益嚴重的通脹壓力，還是扛不住火熱的物價而成為首個加息的主要央行。

而使英國央行區別于其他央行的是其政策制定者的變幻莫測，常常令市場措手不及，這成為英國央行的一個標志。該行行長貝利被記者稱為「不靠譜男友二號」，前行長卡尼也曾被戲稱為「不靠譜男友」，這主要還是因為英國央行跟市場的溝通太差勁，顯得英國央行政策制定者總是言行不一，在鷹鴿立場中反復橫跳。

9月23日，據利率決議，英國央行官員一致投票決定將主要利率與購債規模不變;其核心預期是，目前的全球成本壓力將被證明是暫時的。

但在8月份，英國通脹率同比增長3.2%，創自1997年有記錄以來的最大增幅，大大超過了該行2%的目標。雖然在9月份，英國通脹意外放緩，但分析師預計這對消費者而言只是一次短暫的喘息。英國10月份CPI漲幅達到4.2%;一些英國央行決策者，如行長貝利和著名鷹派人士邁克爾?桑德斯已暗示支持立即加息。

英國CPI年率

但11月4日，英國央行再次維持基準利率和購債規模不變，與許多投資者認為英國央行將成為疫情爆發后第一家加息的主要央行的預期背道而馳。許多投資者抨擊該行沒有如預期般加息，與市場溝通太差。

英國11月通脹率創下10年來新高，CPI同比上漲5.1%，遠高于英國央行2%的目標值。盡管物價高企，得益于11月的情況，仍有大部分投資者押注英國央行不會加息。

但是12月16日，英國央行終究還是扛不住通脹壓力，而將基準利率由0.1%上調至0.25%，令市場大感意外，這是該行自新冠疫情以來首次上調基準利率。英國央行也因此成為了全球三大央行中首家加息的央行。

其他央行：加息抑通脹成主流

隨著各國經濟從去年的衰退中逐漸復蘇，通脹情況似乎超出了決策者的預期，各大央行的立場紛紛轉向;大部分央行甚至已經采取了積極措施，開始撤出貨幣刺激措施，以避免潛在的通脹預期脫錨。

日本央行雖然仍維持超寬松貨幣政策，但為應對新冠疫情而推出的企業融資政策到期后將部分退出，且大幅縮減今年ETF購買量，或將降至2012年以來最低水平。

挪威央行和新西蘭聯儲是年內率先加息的兩家G10央行，都已加息兩次，明年很可能繼續加息;挪威也是疫情后首個加息的發達經濟體。

對于其他地區而言，拉美央行成為了年內全球加息陣營的主力軍;巴西央行是年內加息次數最多、幅度也最大的主要央行，在最近一次會議上把利率上調150個基點至9.25%。與拉美國家央行高舉加息旗幟形成鮮明對比的，則是主要亞洲央行年內的風平浪靜。

在新興市場，所有經濟體的加權政策利率在最近幾個月從4.5%上升到5%，21家央行中有10家加息，3家降息(印度尼西亞、土耳其和北馬其頓)。

2022年展望：各大央行「收水」似成定局

隨著世界上各大央行在2021年里的最后一次會議結束，市場對于央行的態度開始有了清晰的認識。各大央行政策轉向似乎體現了他們試圖與疫情共存。歐洲央行行長拉加德表示:「許多人已經接種了疫苗，加強針運動也在加速。社會已變得更善于應對疫情浪潮及其帶來的限制，這減輕了疫情對經濟的影響。」

更重要的是，隨著央行官員對大范圍通貨膨脹了解的加深，他們對新病毒的爆發如何影響經濟產生了不同的看法。在疫情初期，人們關注的焦點是封鎖會抑制消費需求，而寬松的貨幣政策可能有助于提振消費需求。現在，官員們的擔心轉為防疫限制會阻礙商品的供應和運輸，從而推高價格，這也強化了加息的理由。

目前，大部分央行開始對高通脹感到不安，2022年收緊貨幣刺激措施似乎只是時間問題。在發達經濟體中，所有國家的加權政策利率在最近幾個月從0.07%的歷史低點小幅上升至0.14%，17家央行中有6家上調了利率。在疫情之前，發達經濟加權政策利率為0.8%，相比之下仍有很大的上升空間。

而在新興市場中，新冠疫情之前，新興市場加權政策利率為5.5%，仍有一定的加息空間。除非新冠疫情阻礙經濟復蘇，否則政策利率上升的趨勢將在2022年繼續下去。此外，美聯儲于明年加入加息的行列可能會給新興市場的貨幣政策帶來一定的壓力。

其中，美聯儲、歐洲央行、英國央行作為全球貨幣政策的「風向標」，其政策取向無疑將引領明年全球貨幣政策的主流。因此，市場對這三大央行也是給予了無比多的關注。

美聯儲：結束Taper已板上釘釘，加息只是快慢問題

美國火熱的經濟正在進一步推高其物價上漲，而且除了能源價格高漲之外，住房價格和服務業成本等走高也反映了美國物價上升具有一定「粘性」。美聯儲最青睞的通脹指標——核心PCE物價指數指標也持續位于2%目標之上。因此，除非明年疫情再度嚴重沖擊美國經濟，不然3月份結束Taper已經是板上釘釘的事情了。

市場更加關注的是美聯儲明年何時加息、加息幾次。美聯儲12月的最新利率點陣圖顯示，以一次加息25個基點估算，所有與會的18位官員均預計美聯儲明年將加息。其中，只有一位預計明年加息1次，5位預計明年加息2次，10位預計明年加息3次，2位預計明年加息4次，中值預期落在了明年加息3次之上。

以史為鑒，美聯儲利率點陣圖本身就向來以多變而著稱，當前的預期并不等于明年的實際行動。不過，根據「聯儲觀察(Fedwatch)」，市場預計美聯儲可能最早會在明年3月份進行加息，加息一次概率達到53.8%。除此之外，市場預計美聯儲于明年中旬加息的概率達到91.21%，其中預計加息兩次的概率達到41.2%。

芝商所FedWatch工具利用30天聯邦基金期貨定價資料，用以分析聯邦公開市場委員會(FOMC)未來會議調整利率的可能性。

歐洲央行：維持利率不變，換個方式QE

在12月的會議上，歐央行行長拉加德稱「不太可能在2022年加息」。而且從歐洲央行利率決議和官員發言來看，歐洲央行2022年雖然將結束PEPP，但仍然將保持足夠規模購債的靈活性以滿足經濟增長需求，而且歐洲央行也還計劃到期債券的本金再投資。

12月會議上，歐洲央行官員對歐元區2023年和2024年的通脹預測仍低于2%。相對美國來說，歐元區的通脹風險確實更低。

一是因為歐元區沒有像美國那樣大規模地發放政府補助，居民收入存在缺口，消費支出肯定不及美國那么強勁。二是因為歐元區整體貨幣供給擴張的高峰在10%-15%，而美國已經高達25%以上。另外，歐元區的工資增速仍然溫和，尚未出現像美國那樣的工資加速上漲的情況。因而供給瓶頸是構成歐洲通脹上行風險的主要原因。

而且就歐洲央行而言，它還必須考慮到它為之制定政策的歐元區內部存在的重大分歧。任何大規模撤出危機支持的舉措，有可能給一些成員國帶來債務危機，比如，對意大利等經濟體高債務負擔的可持續性造成影響。

不過，有一些市場參與者擔心歐元區物價上漲將持續，已經開始關注歐洲央行2023年政策正常化的可能性;目前，有投資者押注歐洲央行可能在2022年底加息15個基點。

英國央行：或加息100個基點，達到關鍵利率將觸發QT

根據英鎊隔夜指數掉期，市場目前預計，即使在Omicron變種帶來的疫情風險之下，由于勞動力市場推動通脹，英國央行到2022年12月將加息100個基點(即關鍵利率由0.25%升至1.25%)，屆時關鍵利率將自2009年以來首次位于1%水平以上。

其次，如果英國央行在明年2月的會議上將利率升至0.5%的關鍵水平，就可能啟動量化緊縮(QT)，即它將停止將到期票據收益進行再投資，從而在債務到期時自動減少其投資組合規模。其次，英國央行的更激進舉措將意味著，在利率達到1%之后，可能會積極出售英國國債。貨幣市場預計，利率將在8月份觸及這一水平。不過，鑒于疫情復發威脅到經濟前景的風險，交易員們正在揣測英國央行何時以及如何引入這一貨幣政策。