來源：光大策略團隊

基本面展望：開放將是2022年的主旋律

經濟重回疫前軌道，穩增長政策全面展開。展望2022年，預計消費有望在重新開放與補貼的共同作用之下逐步修復，出口對于經濟的支撐將在22年年初出現拐點，在經濟下行壓力下22年穩增長政策可能會前置。

同時，國內強勢的價格可能難以為繼，疊加經濟的下行壓力，預計2022年港股盈利增速會逐步向經濟增速收斂，并且逐季下行。預計2021年和2022年港股非金融企業利潤增速分別為50%和10%左右。

流動性：外部「退潮」，內部寬松

預計海外貨幣政策將逐步正?；?，國內貨幣政策有望維持寬松。美聯儲Taper靴子落地，疊加市場加息預期升溫，支撐美債收益率延續上行走勢。

國內流動性方面，隨著經濟下行壓力的不斷增大，預計2022年貨幣政策相較于2021年有望進一步寬松。

匯率方面，美元在Taper期間有望維持強勢，疊加中國出口優勢減弱，人民幣未來易下難上。不過由于風險事件的沖擊當前港股估值已調整得較為充分，后續美元走強對港股整體影響或將有限，但長期來看仍將一定程度上限制上漲空間。

風險偏好：不確定性逐步落地

2022年反壟斷措施有望落地，中美經貿關系緩和以及香港新選舉制度順利施行，或將推動港股市場情緒趨于樂觀。

2021年下半年港股市場調整主要受到風險偏好下降的影響。根據21年中央經濟工作會議的表述，相比于去年「強化反壟斷和防止資本無序擴張」，21年「要正確認識和把握資本的特性和行為規律」的表述更為溫和，這背后是經過過去一年的監管治理，資本無序擴張的行為得到了很大程度的遏制。

要為資本設置「紅綠燈」，或也意味著22年對互聯網龍頭企業的監管將進入到制度化階段，此前受到壓制的風險偏好未來也將得到一定程度的修復。

市場展望：整體維持震蕩，科技有望修復

港股估值處于歷史低位，不過整體上漲的空間有限。2021年港股的PE估值在歷史均值水平以下。若剔除新經濟股的影響，指數估值無論以PE衡量還是PB衡量皆處于歷史低位。

未來隨著政策逐漸明朗，港股風險偏好有望逐步修復。不過在22年盈利下行的背景下，港股整體上漲空間有限。同時從歷史來看，美聯儲縮減購債規模及停止擴表的時間段，港股面臨一定的波動風險。

配置方向：關注長期投資價值的回歸

展望2022年，我們認為應重點把握港股價值回歸的投資機會。前期受到反壟斷政策影響，科技板塊估值已經回落至歷史低位，未來具有更大的增長彈性與長期投資價值，是我們的首選推薦。

消費行業有望回歸景氣，尤其是受到疫情影響的線下消費板塊以及具有港股特色的博彩、餐飲、啤酒等板塊。

自下而上角度，職業教育板塊與物業板塊也值得關注。

此外，追求穩定收益率的投資者可關注港股中的高股息板塊。

風險提示：國內或海外經濟增長大幅不及預期，導致港股業績表現不佳；中美關系變化引起市場風險偏好下降；發生信用風險事件壓制市場風險偏好。

編輯/lydia