港股股王騰訊連續第三日上漲，隨著市場逐步消化監管憂慮，派息利好引起市場重估其潛在價值，優質資產的配置價值再次凸顯。

回望來路，騰訊伴隨著中國互聯網起起落落，從興起到跌入低谷再到復蘇。展望未來，騰訊仍有數據安全保護、游戲未成年人保護和防沉迷建設等挑戰，但在科技向善使命之下，游戲出海和元宇宙等仍有星辰大海征程。

正如芒格所言，風險是存在的，生活中的一切都有風險，沒什么順理成章和輕而易舉的事，但如果能夠找到某個價格公道的偉大公司的股票，買進它，然后坐下來。

——寫在騰訊動態市盈率不足20倍之際

一、跌幅僅次于金融危機，騰訊股價腰斬后還貴嗎？

今年以來，隨著港股進入調整期，騰訊股價亦持續走低，較今年的高點跌逾40%，僅次于2008年金融危機期間48%的跌幅。

12月23日，騰訊宣布，計劃將所持有的約4.6億股京東集團股份作為中期股息派發給騰訊股東。騰訊盤中一度漲超5%，這已是連續第三日上漲。不過，當前騰訊的TTM市盈率仍僅有19.57倍。

早在三年前，騰訊同樣經歷過艱難的一年。當年騰訊股價蒸發4成，股價從475港元暴跌至最低251港元。

2018年3月，新聞出版廣電總局發布停止批準新的電子游戲申請，導致騰訊股票市值蒸發逾1270億美元。彼時，網絡游戲占騰訊總收入的30%以上。

在暫停了近一年之后，監管機構于2018年12月重啟了對電子游戲的審批，騰訊的一些新游戲獲得了批準，新上市產品的強勁表現再加上大品牌加持，《完美世界》、《王者榮耀》、《和平精英》，一個個現象級爆款出現，讓騰訊股價迎來近2年的強勁增長。

時至今日，進入了游戲行業與國家反壟斷的雙重困境，騰訊陷入與2018年極其相似的險境：

1）國家對互聯網行業的監管，從去年年底開始明顯加強，從反壟斷、互聯互通，到侵犯用戶隱私、違規收集用戶數據等多個方面建立行業規范。在工信部開展的App侵害用戶權益專項整治中，騰訊公司旗下9款產品存在違規行為，共計4批次被公開通報，違反了2021年信息通信業行風糾風相關要求。

2）自8月30日以來，號稱史上最嚴的「未成年人網絡游戲防沉迷規定」——《關于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網絡游戲的通知》已實施4個多月，騰訊單季凈利亦出現10年首次下降，未成年人游戲時長降至新低。

從歷史數據看到，騰訊在2013至2021年之間，曾經市盈率超過40倍，但現時卻不到20倍，處于10年低位。現在，是買入騰訊的好機會嗎？

二、短期關注風險，長期價值顯著

怎么看待騰訊的機遇和挑戰？

我們從游戲、數字化、可持續化和變革方向四個方面分析騰訊當前業務發展的增長空間，得到的答案是積極的。當前環境下，騰訊確實面對著數據安全保護、游戲未成年人保護和防沉迷建設以及反壟斷監管下的更多合規性要求等挑戰，短期內盈利增速面臨較大壓力，但長期看來依然有持續上行空間。

首先是騰訊游戲：

現在面對政策挑戰，游戲出海或許會成為騰訊未來的發展重點，通過投資+頭部廠商合作+設立工作室的方式，騰訊已經開始加快海外布局的步伐。

自2020年起，騰訊游戲就在海外吸納了EA、Taketwo、暴雪等大廠的資深制作人并設立海外游戲工作室，著力布局3A級游戲。根據2021Q2業績發布會數據可知，騰訊海外游戲收入同比提升37%，收入占比達25%。

再來看看數字科技：

在廣告投放、數據分析和打通生態能力方面，可以說騰訊從未懈怠，其中小程序和廣告鏈接越發緊密，幫助其沉淀私域流量；同時公眾號+視頻號+小程序+直播拓寬電商服務的場景全覆蓋，帶動微信生態下小程序的GMV持續提升。

根據2021Q2財報，小程序GMV同比增長超過一倍，據阿拉丁研究院數據，2021年全年小程序GMV可達3萬億。

積極推進社會價值創新的可持續化戰略：

進一步強化未成年人保護，騰訊今年8月推出了「雙減雙打三倡議」的舉措，根據其2021Q2財報，公司旗下游戲的16歲/12歲以下玩家在中國區游戲流水中占比分別僅為2.6%/0.3%，未成年人保護成果顯著。

從業務和技術層面加強數據安全保護，嚴格遵守關于數據隱私保護的措施，提供云原生的體系化數據安全服務，并積極參與數據安全和個人信息保護的國家和行業標準制定。

積極投入可持續發展戰略，設立「可持續社會價值事業部」，并計劃首期投入500億元落實「科技向善」使命，后續又進一步投入500億元啟動「共同富裕專項計劃」。

最后談談騰訊的變革：

騰訊通過內部孵化與外部投資，泛文娛板塊以游戲+社交+內容為核心的元宇宙計劃正式啟航。

游戲方面，已經內測首款游戲社交產品NokNok，定位是對標Discord的游戲群聊社區。社交方面，QQ業務可能將會成為推進游戲和社交融合及探索元宇宙的前沿陣地。內容方面加強IP運營并打造IP元宇宙，包括以騰訊影業、閱文影視和新麗傳媒構建的IP影視化改編「三駕馬車」合作深化，持續加碼《慶余年》、《贅婿》等頭部內容。

三、布局元宇宙，騰訊ETF前景無量

2021年3月10日，當Roblox頂著「元宇宙概念第一股」的光環登陸紐交所上市時，其當天股價暴漲54%，估值從一年前的40億美元攀至450億美元，一舉掀起了資本投注元宇宙的熱潮。

在此之后，海內外多家公司紛紛選擇下場布局元宇宙，這其中就包括與Roblox淵源頗深的騰訊。

2020年年底，騰訊CEO馬化騰就提出一個能夠由實入虛、幫助用戶實現更真實體驗的「全真互聯網」概念。在2021年第三季度業績電話會上，馬化騰首度公開回應火爆的元宇宙話題。他表示：「元宇宙是個值得興奮的話題，我相信騰訊擁有大量探索和開發元宇宙的技術和能力，例如在游戲、社交媒體和人工智能相關領域，我們都有豐富的經驗。」

而伴隨著「元宇宙」概念股火熱出爐的，還有早在6月就搶先推出的首個「元宇宙ETF」$ROUNDHILL BALL METAVERSE ETF(META.US)$，覆蓋幾乎所有的元宇宙概念熱門股。

Roundhill Ball Metaverse ETF走勢也一度非常強勁，曾連續6周保持上漲，累計漲幅超15%。

這只ETF代碼為「META」，目前管理的資產規模已接近3億美金，持倉41只股票，費率為0.75%。

目前，前五大持倉為英偉達、Roblox、微軟、Meta、Unity Software，占據ETF份額超過37%。第十大持倉股騰訊目前占比為3.46%，高于蘋果、高通、AMD、谷歌等公司。

毋庸置疑，巨頭的加入，正在加速行情的爆發。

市場人士指出，隨著市場加大對「元宇宙」的投資，Roundhill Ball Metaverse ETF的價格可能在未來幾周或幾個月內飆升。如果繼續保持目前的上漲勢頭，它可能在未來幾周內突破20美元。

總的來看，騰訊在海外游戲、微信生態等領域仍然具有較強的產品優勢和發展空間，并且在元宇宙、內容IP等布局具備長期價值，同時積極地加大在ESG領域、云業務以及創新內容等投入，以保持長期可持續發展的動力。

歷經近18年，從發行價3.7港幣，到股價已翻630倍之多（以后復權計算），騰訊伴隨著中國互聯網從興起到跌入低谷，再到復蘇，一路起起落落、悲喜交加，一切的坎坷，猶如年少到成熟所必經之旅。

時間總是優秀公司的好朋友，買入騰訊最好的時間是十年前，其次也許就是現在。