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作者：東吳宏觀陶川、趙藝原

2021年末政治局會議、中央經濟工作會議相繼定調「穩增長」，「消費」著墨卻寥寥無幾，這是否意味著「蹣跚」已近兩年的消費仍然改善難期？

疫情后我國居民消費持續低迷，截至2021年11月社零距趨勢水平仍存較大缺口（圖1）。事實上，為解決居民消費低迷難題，2020年以來政府各部門已經陸續出臺相關政策措施（表1），但由于居民資產負債表受損、局部疫情不時反復，從結果來看上述政策收效甚微。

居民消費復蘇乏力并非中國獨有現象。全球范圍來看，除了直接向居民「發錢」的美國外，截至2021年三季度，多數經濟體居民消費均未恢復至疫情前水平（圖2）。這說明居民消費的內生修復過程普遍緩慢，而除直接「發錢」以外的外生消費政策很難奏效。這也很可能是上述會議中「消費」提及次數顯著減少的原因之一。

除此以外，我們此前報告指出，2022年我國經濟工作穩增長訴求突出，政策發力的三條主線在于地產糾偏、財政超前、貨幣寬松。相比于居民消費而言，前述三條政策顯然更具「立竿見影」之效。

盡管如此，我們認為擴大內需作為戰略基點仍是政策持續重點關注的領域。

一方面，中央經濟工作會議強調了「保就業保民生」的重要性。這一定程度反映了政策已將解決消費問題著眼于其本質原因，即居民收入難以修復。只有就業、民生得到保障，居民消費能力和消費意愿才可能得到有效改善。

另一方面，政策在消費領域也并非完全找不到「抓手」，農村消費領域被認為具有較大潛力。2021年12月8日國務院政策例行吹風會上，發改委農村經濟司司長提到「構建新發展格局，農業農村有潛力和空間，承擔著發掘5億多鄉村居住人口的消費市場、落實擴大內需這個戰略基點的重要任務」。

雖然我國農村消費水平較為落后，但疫情后其復蘇韌性強于城鎮。2020年我國農村人口約5.1億人，占全國總人口的36.1%；農村居民消費支出約8.3萬億元，占全國居民消費支出比重僅有21.5%（圖3）。這反映了農村居民消費力不足、人均消費支出偏低的現狀（圖4）。

制約農村居民消費率的核心因素在于可支配收入水平。我們沿用此前分析消費的「杜邦分析」框架，將居民消費率（消費支出/GDP）拆解為可支配收入/GDP、消費傾向（消費支出/可支配收入）后，不難發現可支配收入水平偏低是制約農村居民消費率的關鍵。2021年前三季度我國農村、城鎮居民可支配收入占GDP比重分別為24.7%、64.6%（圖5），城鄉差距凸顯。

2021年5月以來農村消費兩年復合增速持續高于城鎮，彰顯了我國農村消費的韌性（圖6）。究其原因，我們認為主要是由于城鎮服務業就業人員占比較高，故疫情后農村居民可支配收入水平修復快于城鎮（圖7）。

明年來看，農村大宗消費有望成為消費復蘇的一大動力。2021年12月8日國務院政策吹風會上提及「鼓勵有條件的地區開展農村家電更新行動，實施家具家裝下鄉補貼和新一輪汽車下鄉」。鑒于當前穩增長政策主線更加明確，我們認為上述農村消費很可能成為2022年消費復蘇的一大動力。

以史為鑒，2007-2010年「家電下鄉」政策有效拉動農村消費。由于農村居民可支配收入水平有限，歷年國家在刺激農村消費時往往采取財政直補措施，變相彌補農村居民消費力，例如2007-2010年實行的「家電下鄉」政策（表2）。政策施行后，「家電下鄉」冰箱銷量占全國冰箱內銷量比重一度高達52.6%（圖8）；2008-2011年，農村冰箱的戶均保有量從0.30臺提升至0.62臺（圖9），全國冰箱內銷量從2608萬臺提升至5897萬臺，年均增速達31.3%。

結合國務院政策吹風會發言進行簡單的量化測算，考慮到我國家電、家具、汽車、建筑材料四類大宗消費零售額占整體限額以上零售額比重為38%（2020年數據），若2022年在政策助力下，農村家電/家具/家裝/汽車消費支出提升10~20個百分點（參考家電下鄉時期，2009年冰箱內銷量同比51%，較2006-2007年同比均值31%高出20個百分點）（圖10），則大約帶動全國居民消費增速提升（10~20）*38%*21.5%=0.8~1.6個百分點。

風險提示：疫情擴散超預期，國內外政策超預期

編輯/Charlotte