周五晚間，土耳其股市崩了，連續觸發兩次熔斷。土耳其政府不得不暫停股票、股票衍生物和債券回購市場的交易。根本原因在于土耳其的通脹已經爆表，貨幣貶值程度之大令人咋舌。

什么是通貨膨脹？

通貨膨脹（inflation）是造成物價上漲的一國貨幣貶值。通貨膨脹和一般物價上漲的本質區別：一般物價上漲是指某個、某些商品因為供求失衡造成物價暫時、局部、可逆的上漲，不會造成貨幣貶值；

通貨膨脹則是能夠造成一國貨幣貶值的該國國內主要商品的物價持續、普遍、不可逆的上漲。

造成通貨膨脹的直接原因，說白了就是錢太多，供大于求。通貨膨脹的危害有多大？看看土耳其就知道了。

土耳其的通脹率已經爆表

很多人可能都還不知道，在2021年，土耳其是全球房價上漲幅度最高的國家。今年以來，全球房價平均上漲幅度為9.2%，而土耳其房價上漲到了29.2%，名列全球第一！土耳其這是迎來了真正的房價大幅普漲時代。

為什么土耳其的房價會暴漲？根源就是美元瘋狂涌入，在土耳其大肆炒房。

在近一年來，土耳其里拉兌歐元、兌美元、兌英鎊全面貶值超過50%。土耳其人躺在家里啥也不干，財富就蒸發了一半。

由于貶值速度過快，蘋果公司不得不短暫地宣布，終止蘋果在土耳其的銷售。因為假如一臺蘋果手機標價2萬里拉，一周后，里拉就貶值了20%。然而，蘋果手機的價格沒變。這時，如果你用2萬里拉去買一臺蘋果手機，再把這臺蘋果手機帶到沙特等國按美元的價格賣掉，就能迅速賺得20%的外匯差。

這是什么概念？這意味著，商品漲價的速度都趕不上貨幣貶值的速度。但是，在通脹率不斷高漲的情況下，商品是一定會漲價的。商品一漲價，普通老百姓的生活就會面臨困難。

土耳其政府宣布，提高工人的最低工資，將最低工資上調50%。可是，這里面就有一個基本的數學陷阱。

比如，我月薪3000，漲薪50%，我的工資就變成了4500。但是貨幣貶值是，我的4500塊工資也貶值了50%，我的真實收入其實是2250。名義上，我漲薪了，可實際上，我的收入還是減少了750塊。漲薪和貶值的基數不同。

通貨膨脹對股市的威脅：對估值造成巨大的阻礙

如此嚴重的通貨膨脹會如何影響股票市場呢？

通貨膨脹對于股市投資者的傷害方式有一些是顯而易見，而且已經被詳盡記錄的。

當通脹飆升時，美聯儲通常會收緊金融環境，以降低經濟熱度。這會給公司收益帶來壓力，也增加了「股票風險溢價」，即投資者要求承擔持有股票而非無風險資產的風險額外回報。

可以肯定的是，并非所有公司都受到同樣的影響；那些擁有定價能力和較少依賴大宗商品的公司，將比那些不那么幸運的同行處境更好。

但慢性通貨膨脹還有一種更加隱性的影響股票投資者的方式: 它給任何試圖給單個公司估值的人造成了巨大破壞。

這是因為根據會計準則的要求，大多數公司在通貨膨脹時期的真實經濟收益被顯著地高估，同時迫使其他一小部分公司被低估。企業盈利實際上成為了一面「哈哈鏡」。

巴菲特：通脹無牛市，投資者最好對企業盈利保持懷疑態度

好消息是，沃倫·巴菲特知道如何發現這些扭曲現象，通過跟隨他帶領的投資，我們將更清楚地認識到，當通脹處于高位時企業的實際價值。

作為伯克希爾·哈撒韋公司的董事長，巴菲特可能是有史以來最有影響力的投資者，他能夠教會投資者如何沖破迷霧。在1986年寫給伯克希爾股東的年度股東信中，他提出了一種識破通脹帶來的虛假利潤的方法，他稱之為「所有者收益」(owner earnings) ，他將其定義為一家公司的現金流減去任何用來維持業務所花費的資金。這個數字代表了公司真正的經濟收益。

假設你擁有一家面包店。你從顧客那里得到現金，你付錢給供應商、雇員和房東等等，你每隔幾年就要重新粉刷墻壁等來保持生意。假設你沒有擴張業務，也沒有榨干它，那么剩下的就是所有者收益。

如果沒有通貨膨脹，就不會有問題：公司報告的收益是所有者收益的公正反映。

然而，在高通脹環境下，大多數公司根據要求而高估了它們的收益。這背后主要有兩個原因。雖然很復雜，但歸根結底是看該公司如何計算折舊和存貨。

折舊是一種扣除，它允許公司將一項長期資產的成本分攤到其使用壽命(比如說20年)中，而不是在購買時全部計費。如果存在通貨膨脹，那么公司在其壽命結束時更換資產的成本，將超過公司在收益報告中所計算的成本。其結果就是虛幻的利潤。

同樣的觀點也適用于庫存: 擁有大量庫存的公司傾向于低估所銷售商品的成本，因此高估所有者收益。這是因為企業可以選擇使用哪種會計方法，而且很多企業決定采用它們購買原始存貨所支出的費用，而不是當前的重置成本。

20世紀70年代末和80年代初，通貨膨脹的扭曲效應受到了密切關注。例如，1981年的一項研究發現，在對這些因素進行調整后，111家公司的收入比這些公司財務報表報告的數字低了53% 。當時，大型上市公司被要求提供一定的重置成本估算，作為收益報表的補充。但隨著通脹率的下降，投資者變得不那么擔心了，企業也不再需要提供這些估算數據。

更令人困惑的是，無論是對債券持有人、銀行、供應商，甚至是稅務人員來說，通貨膨脹都會對欠下巨額債務的公司財務狀況產生積極影響。當需要償還債務時，這些公司會使用經過通脹后的錢，從而降低債務的真實經濟成本。當通貨膨脹肆虐時，類似于貸款這樣的負債，應付賬款和稅收的負擔會變得更加好管理，所有者收益可能會高于公布的收益。

對于投資者來說，現在的問題是雙重的。

首先，最近通貨膨脹的上升使得確定單個公司的真實價值變得更加困難。

其次，通脹使標普500指數等廣泛的市場指標陷入混亂。奧緯咨詢最近根據一直回溯到1871年通貨膨脹的數據對通脹影響進行了調整。每次大通貨膨脹時期之后，所有者收入和報告收入之間的差距都特別大，但直到今天仍然存在。例如，在10年滾動期的基礎上，1992年的所有者收益比報告收益要低33% ，直到今天仍然低9% 。

因此，通貨膨脹的上升令人擔憂：它會讓大多數公司的收益看起來比實際情況要好，而小部分公司的收益看起來更糟。如果這種情況持續下去，投資者在做出買入或賣出決定之前，最好對公司的報告收益采用一種巴菲特式的懷疑態度。

編輯/yabo