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來源：李迅雷金融與投資

作者：陳興

在接連降準之后，本輪寬松周期之內是否還有降息的可能？這又會對資產走勢帶來怎樣的影響？我們不妨從過去幾輪寬松周期的變化中來尋找答案。

降準與降息，經歷了什么？如果以準備金率和貸款利率的變化來刻畫貨幣政策的松緊程度，自2007年以來，我國共經歷了五輪周期性的降準-降息操作：

第一輪開始于2008年9月，為應對全球金融危機的沖擊，央行貨幣政策轉向寬松，降準和降息同時開啟，力度是近幾輪中最大的一次；

第二輪開始于2011年11月，歐債危機沖擊疊加國內經濟加速下行，央行啟動貨幣寬松，2011年11月央行宣布全面降準，距離首次降準半年后，央行首次降息；

第三輪開始于2014年4月，地產調控趨嚴使得經濟下行壓力加大，貨幣政策轉向寬松，2014年4月先進行定向降準，其后于11月宣布降息，本輪寬松周期相對較長，直至2016年才逐漸結束；

第四輪開始于2018年4月，在中美貿易摩擦和投資增速放緩背景下，央行開啟新一輪寬松，前期以降準為主，美聯儲開啟寬松之后，國內降息周期也隨之開啟；

第五輪開始于2020年疫情后，新冠疫情對經濟造成較大沖擊，政策迅速加碼支持，降準降息節奏較快，2020年1月初降準不久后，2月即啟動降息。

降息不會缺席，開啟需要條件?；仡欉^去幾輪寬松周期內的降準與降息：首先，政策對沖擊的響應速度往往很快，一旦國內政策收緊、突發災難或外部危機等對經濟增長的影響開始形成，就會啟動降準或者降息來予以逆周期調節。

其次，央行多數情況下或使用降準先行，除非經濟沖擊特別顯著的情況下才會很快啟動降息，一般來說，首次降準（不論是定向還是全面的形式）到首次降息可能會經歷半年左右的時間。目前尚未看到寬松周期之內只有降準而并無降息的操作。

從過去的經驗來看，降息開啟需要滿足一定的條件：一是經濟下行壓力持續；二是通脹壓力有所緩解；三是海外尤其是美國尚未處于加息周期。

最后，從最末一次降息后的貨幣政策操作上來看，降息很可能不是寬松的最后一站，往往會伴隨著一次降準作為收尾，不過也有例外。

降息后如何進行資產配置？從歷次周期內首次降息后的資產表現上來看，短期股債商均有受益。但如果時間維度拉長至一個月以上，債券表現相對更佳。

從歷次周期內首次降息后的各類權益指數表現上來看，雖然降息開始一周內多數指數均能有所受益，但更長時間來看，偏成長風格的創業板指表現最佳，中小板指也有類似的情況，而滬深300和上證50表現稍有遜色。從歷次周期內首次降息后的各行業指數表現上來看，降息三個月后，醫藥生物、電子和傳媒等成長性較強的行業漲幅居首，而像金融、地產和周期板塊表現相對不佳，消費類板塊漲幅適中。

降息必要性上升，階段性機會開啟。當前降息必要性有所上升：一是企業成本壓力短期難以緩解；二是實際貸款利率或將反彈；三是美國還未真正步入加息周期。我們認為，本輪貨幣寬松周期之內不會僅有降準，降息大概率不會缺席。如果央行開啟降息，則債券或將最為受益，屆時收益率下行空間有望打開，而權益市場中小盤成長風格相對占優。不過，隨著美聯儲加息的腳步越發臨近，國內降息帶來的將是階段性機會，也需要警惕后續風格調整。

編輯/Corrine