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摩根士丹利認(rèn)為，這并不會(huì)改變大局，而是步伐上的一個(gè)調(diào)整。意味著美元指數(shù)保持多頭趨勢(shì)、看跌黃金、看漲能源、相對(duì)于新興市場(chǎng)更偏向于歐盟和日本。

近期，摩根士丹利在報(bào)告中指出，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派，正以更快的速度縮緊貨幣政策。大摩將首次加息預(yù)期提前到2022年9月，并預(yù)計(jì)2023年底前累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)。

摩根士丹利認(rèn)為，這并不會(huì)改變大局，而是步伐上的一個(gè)調(diào)整。大摩基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、通脹高企和美聯(lián)儲(chǔ)一開(kāi)始的態(tài)度極其鷹派的假設(shè)，在報(bào)告中表達(dá)了收緊貨幣政策時(shí)間縮短、美元指數(shù)（DXY）保持多頭趨勢(shì)、看跌黃金、看漲能源、相對(duì)于新興市場(chǎng)更偏向于歐盟和日本，美國(guó)市場(chǎng)仍然是核心等觀點(diǎn)，并認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更好和政策會(huì)更加緊縮。

在美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息前后會(huì)發(fā)生什么呢？大摩認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債和公司債券在第一次加息前后都會(huì)較弱。而美國(guó)股市，科技板塊和非必需消費(fèi)板塊在加息前表現(xiàn)強(qiáng)勁，但在加息后表現(xiàn)不佳。DXY在第一次加息時(shí)保持強(qiáng)勁，但在加息后的幾個(gè)月內(nèi)有所減弱。銅和布倫特原油走勢(shì)更強(qiáng)，黃金較弱，尤其是在加息前。

同樣的故事，不同的道路

1. 美聯(lián)儲(chǔ)加快步伐影響有限

美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明和鮑威爾言論表明，對(duì)通脹的容忍度降低，這一轉(zhuǎn)變意味著加息將提前開(kāi)始。

摩根士丹利認(rèn)為一方面，這些變化是巨大的，但另一方面，其對(duì)大摩的市場(chǎng)戰(zhàn)略的影響相對(duì)有限。原因有兩方面：

首先，考慮到高通脹水平，市場(chǎng)一直看不到美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)采取鴿派行動(dòng)的動(dòng)機(jī)。只有通脹數(shù)據(jù)在3月至5月開(kāi)始緩和后，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)開(kāi)始指導(dǎo)以后的加息。這也正是大摩看漲DXY，而對(duì)新型市場(chǎng)資產(chǎn)持冷淡態(tài)度的原因。

第二，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2022年不加息，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為2023或2024年有必要進(jìn)一步加息。

2. 貨幣緊縮時(shí)期各類資產(chǎn)表現(xiàn)

大摩預(yù)計(jì)在一個(gè)經(jīng)濟(jì)良好增長(zhǎng)而政策較為緊縮的世界中：

核心利率和實(shí)際債券收益率更高；

公司債和政府債券等資產(chǎn)表現(xiàn)較好；

歐洲和日本股市相對(duì)于其他地區(qū)的回報(bào)率更高，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策影響較小；

美國(guó)大盤(pán)防御性優(yōu)質(zhì)股票表現(xiàn)較好；美元走強(qiáng)；

石油走強(qiáng)，黃金走弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，石油需求增加，而加息時(shí)黃金承壓。

以史為鑒，資產(chǎn)有什么表現(xiàn)？

隨著美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)和利率路徑的重大變化，大摩稱應(yīng)為更高的利率定位投資組合。

大摩對(duì)最終利率的預(yù)期不變，將2022年第四季度10年期美債收益率預(yù)測(cè)保持在2.10%。

大摩分析師預(yù)計(jì)，到2022年第四季度，兩年期美債收益率將達(dá)到1.25%，比之前的預(yù)期高出25個(gè)基點(diǎn)。

大摩回顧過(guò)去加息周期中的跨資產(chǎn)表現(xiàn)和估值，指出了以下五點(diǎn)：

1. 美聯(lián)儲(chǔ)加息一個(gè)月后，股票回報(bào)基本為負(fù)，能源、電信和公用事業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。此后回報(bào)率趨于恢復(fù)，尤其是在新興市場(chǎng)。

2. DXY在加息中反彈，可能是由于市場(chǎng)預(yù)期更高利率。美元在加息后橫盤(pán)移動(dòng)，并在六個(gè)月后走弱。

3. 加息推高債券收益率，而美國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債的總回報(bào)率則下降。

4. 信貸超額收益的情況更為復(fù)雜，一旦市場(chǎng)消化了第一次加息，收益率就會(huì)走強(qiáng)。

5. 大宗商品在第一次加息前往往表現(xiàn)不佳，在第一次加息后往往表現(xiàn)出色。

從初始估值來(lái)看，大摩發(fā)現(xiàn)現(xiàn)今比以往加息周期開(kāi)始的估值要高得多，而美國(guó)除外。這是大摩偏好歐洲和日本股票而非美國(guó)股票的一個(gè)關(guān)鍵因素。

編輯/Viola