來源：期樂會

一個「聰明的投資者」中單核的穩妥的知識體系，并且有能力控制自己的情緒的紀律性，這樣才能獲得超越行業的投資回報。

這兩位杰出的價值投資者篤信長期價值投資，強調紀律性和安全邊界，只投資自己熟悉而有深刻洞見的行業，挑選股票時重視公司的財務狀況，市場領導地位和成長空間。他們都堅持相信事物運行的基本規律而不迷信神話般的39個連續漲停板式的奇跡，讀他們的書，看他們的經驗分享，特別是巴菲特的，讓人覺得似乎投資是一件很簡單，很容易懂的事。很多做一級、特別是是二級市場的操盤手，甚至散戶都把巴老先生的「別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼時我貪婪」這句話掛在嘴邊。

可是知易行難，幾個周期下來，又有多少高手是可以在熊市到來的時候全身而退而獲取連續十年以上平均20%年化收益的？鳳毛麟角。因為過去總是容易解讀的，而未來永遠是神秘而不可知，格雷厄姆和巴菲特共同認為投資成功的秘訣不是頂級智商、商業眼光、或者內幕信息，而是一個「聰明的投資者」中單核的穩妥的知識體系，并且有能力控制自己的情緒的紀律性，這樣才能獲得超越行業的投資回報。

關于牛市與熊市的微妙轉折點

格雷厄姆在《聰明的投資人》一書中對20世紀中葉的一次資本狂潮做了一個生動的描寫：

「當牛市縱深推進的時候，股票所帶來的橫財和迅速致富的效應足以令公眾變得不再挑剔，與此同時，眾多的非上市公司會享受股票溢價發行的快感，盡管大部分公司的業績并不怎么樣……

當這些因素交織在一起時，就會產生如下結果：在牛市的中途將出現第一批新股，其定價會較具吸引力，早期的購買者會從中獲得巨額收益。隨著市場升勢的繼續，這種類型的融資會愈演愈烈，而公司的質量會逐步走低，但其要價和實際成效價卻越來越夸張。最后，一些不知名的小公司的發行價，會高出那些已上市的中型公司的當期價格，這正是牛市開始由盛轉衰的一個相當可信的信號……

在歷史上，我們似乎從未見到到像1960-1962年這樣如此之多的新股發行，且質量如此之差，其股份的暴跌幅度又如此之大。」

是不是看這段描寫很熟悉？像是2000年納斯納克勇攀5000點的雄風，2008年中國A股6000點的狂飆，以及2015年中國A股市場和私募一級市場的活生生寫照？資本市場無新鮮事，只是在不同的時間、地點，一次次地上演換了裝粉墨登場的傳統老三段。

投資的兩大要點與投資者的成功要素

巴菲特說「投資專業的學生只需要兩門課，1：如何評估一家公司；2：如何考慮市場價格」。這是投資的兩個終極問題，在眾多的候選項目中如何選擇正確的那一個以及如何定價？二者同等重要缺一不可。

格雷厄姆說：「每一筆投資的未來價值是其現在價格的函數。你付出的價格越高，你的回報就越少」。所以說市場上有很多絕對的爛項目，但是卻沒有一個項目是絕對好的。

巴菲特說：「一個投資者的成功要素：對于投資者來講，重要的不是知道多少，而是怎么樣正確對待自己不明白的東西，投資人最重要的特質是性格而不是智力」。

面對自己不明白的東西，兩種很致命的表現是：一種人因為過去的成功而認為自己無所不能，對跨行業、跨專業知識、對人性和市場的不確定性缺乏足夠的敬畏，他們相信自己可以無師自通，霸王硬上弓沒有困難制造困難；一種面對能力的短板而諱疾忌醫，顧左右而言他，不能夠以團隊、合作伙伴的長處來彌補自己的短板，因此而被稍縱即逝的商機無情地拋棄。

如何平衡確定性和高收益

巴菲特說過「投資中兩件事情不能忘記，第一條是不要虧損，第二條是永遠不要忘記第一條」。這說明他對確定性和安全邊際的高度重視。

同時，巴菲特還說過「世界上很多巨額財富都來自于對一家單一的奇妙的企業的擁有」。福布斯數據表明，美國前400強的富豪絕大在多數是因為一個企業而發達，沃爾瑪對于沃頓家族，微軟對于蓋茨，FACEBOOK對于扎克伯格和ACCEL基金都是如此，但是現象級的公司在投資和創業早期有一個共同特點就是由于創始人夢想太大，技術太超前，商業前景十分不明朗，現金流常常瀕于斷裂邊緣，大多數的投資人會普遍擔心其風險過高，確定性過低而放棄。

格雷厄姆對這個問題的看法是「雖然集中所有投中一個大牛級的項目會使人立即飛黃騰達，但是這樣做帶來的風險又是極高的」。如何平衡則是一門藝術，這是涉及到投資人的具體情況所決定的（是有限期限還是長青基金？是自有資金還是高成本外部資金？基金是否已經找到了安全邊界，基金對投資人的回報承諾等等）。所以不能夠一概而論。

「通往破產的捷徑是你擁有100萬美元和大量的內幕消息」

巴菲特這句看似難以理解的話在2015年A股市場上被無數次驗證，以各種方式追求短期捷徑套利往往會使人技術動作夸張變形，無論是大膽配資的有各種消息的散戶，還是掌握核心信息的私募大鱷和監管高層，利用內幕交易去搏殺收益最大化是一劑毒品，只要開始享用，就沒有回頭路可以走了，而一旦走上這條路，結果也是可想而知的。

巴菲特說：「資金籌措最難的時候也就是購置資產最佳的時候」，這句話很應2015年年末的場景。目前的行情正在逐步進入一個購置優質資產的美好時光通道。我的感覺這個資產價格震蕩下降的買方行情似乎只剛才開了一個頭，繼續持有貨幣耐心等待最佳時機的出現仍然是當下最佳的選擇。

編輯/lydia