來源：智通財經

本周包括美聯儲在內，多家主要央行即將公布最新利率決議。然而據一項非正式調查顯示，各大央行因急于遏制通脹飆升而作出的政策轉變，是明年全球股市面臨的最大下行風險。本文將根據調查結果，對市場在2022年的一些普遍預期和擔憂，以及未來投資方向進行討論。

下行風險

巴克萊銀行首席市場策略師Julien Lafargue表示:「最大的風險之一將是貨幣環境過度收緊。雖然解除緊急措施的條件已經具備，但美國和世界經濟很難接受過度的加息，尤其是美聯儲的加息?！?/p>

圖1

圖1所示，對貨幣緊縮的擔憂如今已經超過了包括疫情可能再度爆發或地緣政治在內的其他風險。安聯全球投資者的投資組合經理Marcus Morris-Eyton稱：「不幸的是，在可預見的未來，新冠病毒將以某種形式再次出現，但重要的是，我們在處理個人和經濟后果方面在變得越來越好?！?/p>

然而，蘇格蘭投資信托基金首席經理Alasdair McKinnon卻表示：「實際上，我們正處于一個我經歷過的最大泡沫中，而最極端的投機跡象是加密貨幣、特殊目的收購公司(SPAC)和對IPO市場的普遍追捧?！?/p>

通脹風險

盡管市場一致認為通脹是一種風險，但要確定通脹在多大程度上會對股市造成威脅則更為棘手。如圖2所示，對于上述調查中的大多數受訪者來說，當美國消費價格指數(CPI)的年增長率維持在3%以上時，該問題就開始了。但也有近20%的受訪者表示，通脹率在5%以下時，股市是不會脫軌的。

圖2

對于這個問題，Generali investments Partners的投資主管Salvatore Bruno認為，該臨界點是美國年通脹率持續保持在4%以上。此外，Bruno認為，實際利率才是在上述問題中需要監控的關鍵指標。

同時，許多策略師預計，利率將跟不上CPI的上漲，這意味著，經通脹因素調整后的債券實際收益率仍將過低，無法成為替代股票的可行選擇。據悉，債券實際收益率指的是投資者每年所獲得的債券實際收益與債券購買價格的比率。

歐洲最大資產管理公司東方匯理(Amundi)的首席投資官Pascal Blanque表示同意上述觀點，并稱只要各央行為名義利率設定上限，而實際利率仍保持在如此低的水平，那么除了股票之外就別無他選。

然而現實情況是，大西洋兩岸當前的通脹水平遠高于受訪者認為應該引起警惕的水平。對此，Blanque表示，盡管美聯儲和歐洲央行在疫情后的反彈期間忽略了這些數據，但這種情況不會持續太久，并稱各央行「幾乎無法容忍2022年超過4%-4.5%的通脹率」。

如圖3所示，美國11月CPI同比上漲6.8%，創1982年6月以來新高。

圖3

上行風險

除通脹帶來的下行風險之外，市場同時也存在諸多上行風險。據了解，上行風險是不確定的獲利可能性，側重于不確定的正收益，而不是負收益，指價格上漲可能面臨的阻力。根據統計結果顯示(圖4)，超40%的受訪者認為更強勁的經濟擴張是2022年經濟增長的主要催化劑。

圖4

匯豐資產管理的宏觀和投資策略師Hussain Mehdi表示，鑒于成熟市場的家庭擁有大量儲蓄，這些儲蓄可以更快地耗盡，同時，供應短缺的緩解速度也可能比人們普遍認為的要快，因此市場仍有值得期待的正增長空間。此外，強勁的勞動力市場復蘇也支撐了消費前景。

高盛集團戰略分析師Luke Barrs表示：「雖然我們意識到通脹和利率可能會在2022年開始上升，但只要經濟增長勢頭保持強勁，我們認為就不會對股市產生負面影響。」

而對于24%的調查對象來說，通脹證明是暫時的將是最重要的正面驚喜。對此，DWS首席投資官Stefan Kreuzkamp卻表示，即使通脹率下降，其中也可能是‘負面’原因導致，即增長放緩。

投資方向

如圖5所示，近24%的受訪者稱廉價價值股是其2022年的投資首選。此外，歐洲受訪者也指出小盤股存在機會，而管理著約2,750億美元資產的Pictet Wealth Management的首席投資長Cesar Perez Ruiz則表示，其押注的是具有定價權且能夠抵御各個行業通脹的公司。

圖5

此外，倫敦Mazars首席經濟學家George Lagarias還特別指出了向低碳、更可持續經濟的轉型，并表示：「毫不夸張地說，從制度上講，向ESG投入的巨額資金足以使大多數其他投資主題對可持續發展的影響變得微不足道?！?/p>

地域選擇

而在地域選擇方面，受訪者傾向于看好其所在的地區，其中歐洲人大量增持歐洲股票，而美國投資者對美國股票更有信心。除此之外，對于管理著約460億美元資產的Carmignac投資委員會成員Kevin Thozet則表示，「估值最具吸引力的領域」是新興市場，并稱中國可能改變其政策組合，而美國預計將收緊貨幣和財政政策，這將為中國股市提供支撐。

圖6

總結

受訪者普遍認為通脹壓力及各大央行的政策轉變是2022年全球股市面臨最大的下行風險。對于上行風險，超40%的受訪者認為更強勁的經濟擴張是2022年經濟增長的主要催化劑。

此外，隨著疫情后的反彈現已超過峰值，更多市場參與者預計，價值股的表現將好于今年憑借未來良好增長預期而飆升的股票。

編輯/charlie