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作者： 周曉雯

如果歷史可信，倘若美聯(lián)儲在2022年上半年首次加息，將在隨后的兩到三年內(nèi)對經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生影響。

如果市場預(yù)期正確，明年上半年美聯(lián)儲將啟動另一個緊縮周期。

當(dāng)美聯(lián)儲加息時，通常會發(fā)生什么？

德意志銀行研究部通過對過往歷史上美聯(lián)儲加息后的市場變化進(jìn)行回顧后發(fā)現(xiàn)，從首次加息算起，通常加息第一年經(jīng)濟增長保持強勁，通脹繼續(xù)上升，股市繼續(xù)上漲，信貸緊縮，債券收益率曲線趨平；到了第二年，經(jīng)濟增長開始放緩，股市趨于平穩(wěn)，信貸開始擴大，債券收益率下降。

自1955年以來，一共有13個獨立的加息周期，平均時間不到2年。如果從宣布加息當(dāng)天開始計算，歷史上的衰退則平均會在3-3.5年后出現(xiàn)。不過，1980年的加息到1981年的衰退只隔了11個月，但1983年的加息到1990年的衰退則隔了86個月。

常見的一個模式是，增長放緩?fù)ǔ０l(fā)生在加息的一年后。這與貨幣政策的滯后性有關(guān)，一般貨幣政策的全面效應(yīng)可能需要幾個季度才能顯現(xiàn)。

考慮到加息后最早出現(xiàn)衰退的時間是11個月，那么從統(tǒng)計上看，2022年出現(xiàn)負(fù)增長的可能性很低。如果歷史可信的話，這種可能性將從2023年起不斷增加。

加息周期中的宏觀經(jīng)濟

在加息開啟之后，名義和實際GDP都會在第二年開始出現(xiàn)增速放緩，但通脹并沒有這個趨勢。

平均而言，在加息周期的第一年，實際GDP增長為+4.8%，但在第二年放緩至+2.7%，第三年為+2.1%。

在緊縮周期開始后，名義GDP中也出現(xiàn)同樣的現(xiàn)象。第一年平均增長8.5%，但第二年放緩至6.5%，第三年增長5.8%，這是一個主要的趨勢。

然而在通脹方面并沒有類似的現(xiàn)象。通脹可能是加息周期開始的主要原因，但歷史表明，抑制通脹需要一段時間。

平均而言，通貨膨脹率已經(jīng)從第一次加息后一年的+3.8%上升到第二年的+4.5%。也就是說，這在很大程度上是一種相關(guān)性而非因果關(guān)系，因為加息周期開始的首要原因往往是通脹壓力，而通脹具有慣性。

加息周期中的資本市場

加息周期開啟后，股指與債券收益率變化相似，通常在首次加息的9個月到一年后開始走低。

標(biāo)準(zhǔn)500普爾指數(shù)的平均價格在加息周期的第一年往往有堅實的增長，一年后的平均回報率為7.7%。在緊縮周期開始后的253天后回報率開始走低，直到第452天后才突破這個最高值。

平均而言，在13個加息周期中，標(biāo)普500指數(shù)在周期開始后的9-10個月里平均回報均不為正，但緊縮兩年后，指數(shù)開始上漲。

10年期美國國債收益率也是類似的變化。在加息第一年，平均收益率上升超過111個基點，但不久之后收益率又開始下降。實際上加息周期的第二和第三年都在下降。

值得注意的是，在首次加息前的12個月里，收益率往往會下降，但在首次加息結(jié)束后又開始上升。

而通常用作衰退指標(biāo)的美國國債2s10s利差曲線斜率，在加息的第一年有一個明顯的趨平趨勢，在之后轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。

在加息開始時，2s10s曲線以平均100個基點的絕對水平開始，在周期開始一年后，曲線趨于平緩。在13個加息周期的樣本的6個案例中，該曲線在一年后發(fā)生反轉(zhuǎn)。因為從反轉(zhuǎn)到衰退通常只需要不到18個月，而從首次加息到衰退通常需要3-3.5年。

信貸方面，從歷史上看，BBB信用利差在加息第一年會收窄，大約收窄47個基點。之后利差趨于擴大，在加息周期開始三年后幾乎回到原本水平。在首次加息開始時，又會出現(xiàn)顯著變化。

因此，如果歷史是可信的，當(dāng)美聯(lián)儲在2022年上半年首次加息時，它將在隨后的兩到三年內(nèi)對經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生影響。

當(dāng)然，這一次可能會有所不同，這是一個不尋常的周期，不過歷史分析中已經(jīng)出現(xiàn)了不容忽視的明顯趨勢。

編輯/tina