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　　中國央行悄然收緊流動性

　　來源：FT中文網(wǎng)

　　中國央行近日悄然提高利率并收緊流動性，加劇了一個猜測：政府政策焦點已從刺激增長轉(zhuǎn)向應(yīng)對企業(yè)債務(wù)上升風(fēng)險。

　　但經(jīng)濟學(xué)家表示近期利率上升主要是為了減少金融資產(chǎn)泡沫，特別是債券市場。分析師仍預(yù)計今年貸款會迅速增加，因為當局力圖在11月份領(lǐng)導(dǎo)層過渡的關(guān)鍵時期之前確保經(jīng)濟強健。

　　與此同時，中國國家主席習(xí)近平希望確保債券泡沫不會突然破裂，就像2015年股市暴跌那樣。

　　在去年12月的一次年會上，共產(chǎn)黨經(jīng)濟政策最高官員承諾2017年采取“穩(wěn)健中性”的貨幣立場。

　　過去六年，官方政策立場一直都只有“穩(wěn)健”，盡管在實踐中政策是較松的。分析師表示加上“中性”一詞意味著政策立場偏向收緊。

　　麥格理證券（Macquarie Securities）駐香港中國經(jīng)濟學(xué)家胡偉?。↙arry Hu）表示：“今年穩(wěn)定意味著一切。這意味著不僅經(jīng)濟要穩(wěn)定，金融也要穩(wěn)定。目前，他們希望降低金融風(fēng)險。但我不認為經(jīng)濟過熱。事實上，經(jīng)濟很可能在未來兩三個月內(nèi)放緩。屆時他們可能會再次放寬?！?/p>

　　中國人民銀行（PBoC）已經(jīng)提高了用于控制貨幣供應(yīng)的幾種主要貨幣政策工具的利率。上周中國央行將公開市場操作——為商業(yè)銀行提供短期貸款——的利率提升了10個基點，這是自2013年以來的首次上調(diào)。在此一周前，中國央行提高了中期借貸便利（MLF）的利率，MLF向商業(yè)銀行提供半年和一年貸款。這是MLF自2014年推出以來首次利率上調(diào)。

　　昨天中國央行連續(xù)第四日拒絕向銀行系統(tǒng)注入新的流動性。但調(diào)整公開市場操作和MLF的政策利率，沖擊力不如上調(diào)央行基準存貸款利率，后者直接影響著企業(yè)貸款和房屋抵押貸款。這些基準利率最后一次上調(diào)是在2011年，隨后在2014年和2015年下調(diào)6次，當局希望借此在經(jīng)濟放緩時刺激增長。

　　雖然基準存款與貸款利率不再正式具有約束性，實際上，它們?nèi)詫Υ婵詈唾J款定價發(fā)揮強大影響。雖然近期利率上升，但下周即將公布的月度信貸數(shù)據(jù)預(yù)計將顯示1月通常出現(xiàn)的信貸激增，反映出每年年初非正式額度的更新。

　　相比之下，公開市場操作和MLF主要影響的是銀行間貸款的價格。這就是為什么分析師們認為中國提高利率的主要目標在于債券市場，后者自2014年直至去年底經(jīng)歷了一次大幅上揚。銀行是中國債券市場最大的投資者。

　　“大部分政策效果可能會體現(xiàn)在抑制金融風(fēng)險方面，”NatWest Markets駐新加坡大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家胡志鵬（Harrison Hu）本周寫道，“較低的短期貨幣市場利率刺激了銀行間同業(yè)拆借市場短期借貸的激增，進而推高了債券市場杠桿。”

　　實際上，債券市場上揚如今似乎已經(jīng)結(jié)束。周一，中國10年期國債收益率收于3.49%，是近18個月以來的最高水平，昨天仍保持接近這一水平。

　　在中國國家主導(dǎo)的金融體系中，信貸額度及監(jiān)管機構(gòu)對國有銀行的其他“窗口指導(dǎo)”，在很大程度上影響著貸款的價格和數(shù)額——不論銀行間市場發(fā)生什么。

　　由于近年來非銀行貸款的崛起，貨幣市場與實體經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)增加了。債券已成為一種日益重要的企業(yè)融資來源，作為非銀行放貸機構(gòu)的信托公司一定程度上依賴貨幣市場融資來發(fā)放貸款。

　　瑞銀（UBS）亞洲經(jīng)濟研究聯(lián)席主管汪濤估計，貨幣市場利率影響總體信貸的約40%，五年前這一比例僅為20%。不過，銀行仍是經(jīng)濟的主要支柱。

　　“考慮到融資利率上升和更嚴格的監(jiān)管，影子銀行或許不會再像去年那樣快速擴張，”汪濤說，“但銀行放貸或其他產(chǎn)品將填補這一空缺，因為最終需要一定量的信貸增長來推動GDP增長?！?/p>

　　譯者/何黎

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