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　　（原標題：MLF利率首次上調 等同近六年首次“加息”）

　　1月24日下午，央行宣布開展一年期中期借貸便利(MLF)操作，利率3.1%，較上次操作提高10BP。這是MLF操作歷史上首次上調利率，也是政策利率近六年來首次上調，其意義等同于加息。

　　中金固收團隊認為，此次加息主要是PPI上漲引發貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調控有關。

　　中信證券固收首席分析師明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，MLF操作利率逐漸成為政策目標利率。

　　24日，債市再次暴跌，國債期貨尾盤跳水，10年主力T1706收盤收跌0.82%，創2016年12月19日以來最大跌幅;銀行間現券收益率大幅上行，10年期國債和國開收益率均創逾1個月新高。新一輪債券熊市或將開啟。

　　MLF利率首次上調

　　1月24日下午，央行官方微博發布，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，人民銀行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。

　　此次上調是MLF操作歷史上的首次上調利率。

　　從MLF操作利率的歷史調整情況來看，2016年1月19日，央行將3個月和1年期利率下調至2.75%、3.25%，1月21日將6個月期下調至3%，2月19日再次將6個月和1年期分別下調至2.85%、3%。此后，利率保持不變，直至2017年1月24日。

　　這也等同于自2011年7月以來央行首次“加息”。

　　自2010年10月至2011年7月，一年期存款基準利率共上調5次，每次上調25個基點。2010年10月20日、2010年12月26日、2011年2月9日、2011年4月6日、2011年7月7日分別將一年期存款利率上調至2.50%、2.75%、3.00%、3.25%、3.50%。此后，2012年以來，隨著我國經濟下行壓力加大，基準利率進入下行通道，直至2016年10月24日最后一次降息。

　　中信證券固收團隊認為，MLF操作利率上調有四大原因：第一，經濟復蘇迎暖春，為政策上調提供條件;第二，短期利率保持高位，政策利率順勢上升;第三，去杠桿和控制地產泡沫有必要引導利率適當上行;第四，美聯儲鷹派依舊，中美利差面臨挑戰。

　　中金固收團隊認為，這次MLF利率的提升并不是針對美國加息和人民幣匯率，而可能與PPI上漲引發貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調控有關。

　　去年四季度我國GDP同比增長6.8%，預期6.7%，前值6.7%，全年實現增長6.7%。去年12月PPI同比增長5.5%，大幅高于預期4.6%與前值3.3%。

　　上周五，央行表示，通過創新工具臨時流動性便利(TLF)向幾家大型商業銀行提供了流動性支持，期限為28天。當時市場解讀為，央行不能降準是因為向市場傳遞寬松信號過于明顯，利用這種創新工具實際是一種“定向+定期”的降準。

　　國泰君安固收分析師覃漢團隊表示，此次一年期MLF利率上調，可以被視為“加價”對沖，為了使TLF不被解讀為釋放貨幣寬松信號。

　　近年，資金面越來越依靠央行的公開市場操作，在機構負債端整體脆弱的背景下，適當的定向、定時降準可平抑季節性波動;同時上調中長期資金利率，并不會直接沖擊短期資金面，這也就是部分市場投資者預期的“降準+加息”組合。

　　光大固收團隊分析認為，小幅提高MLF利率有助于緩解28天TLF使市場產生的寬松預期。事實上，在TLF之后，市場并不缺錢。

　　MLF成為新“流動性閘門”

　　明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，其作為政策基準利率的作用減弱，未來需要找到新的政策基準利率，MLF操作利率正逐漸成為政策目標利率。

　　2017年中央經濟工作會議及周小川行長的2017年新年致辭中，都明確提及“要調節好貨幣閘門”這點。

　　市場認為，所謂“流動性閘門”或許不該過分寄望于傳統的加息、降準這類貨幣政策工具。

　　明明認為，過去中長期利率基準以存貸款利率為標尺，但在存貸款利率放開之后，對于中長期利率是缺失政策基準的，因此需要重新確立一個新的政策利率作為基準。

　　從政策利率的“三性”——有效性、穩定性、可控性來看，1年期MLF操作利率符合幾方面要求。在1年期目標利率明確的條件下，央行會進一步通過量價分離、縮短放長等非典型緊縮貨幣政策操作，增加中長期MLF操作的規模來加強對中長期利率引導。

　　光大固收團隊預計，今后其余期限的MLF利率也會“隨行就市”地提高。

　　中金固收研究表示，今年央行存在提高基準利率和公開市場操作工具的可能性，主要是基于美國加息、中國通脹壓力上升以及調控金融杠桿等眾多因素的考慮。

　　明明稱，把控好“流動性閘門”意味著供給到市場的流動性不能過多，因此有必要進一步強化短期操作的靈活性和有效性。貨幣政策在新的環境和壓力下，仍將以量價配合的策略，縮短久期控制“流動性閘門”，并以1年期MLF利率水平引導中長期利率走勢。