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　　2009、2012、2014-2016年通過刺激房地產來穩增長，代價沉重，發展觀落伍。2016年12月中央經濟工作會議提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，強調“人地掛鉤”“增加土地供給”“特大城市帶動周邊中小城市發展”，理念先進，2017年關鍵看落地。我們正步入流動性回收周期和后房地產時代，房地產調控以后，前期被扭曲的經濟結構正在逐步恢復：房貸收縮，銀行增加對基建PPP貸款；供給出清，企業盈利好轉；人民幣修正高估，出口改善。

　　摘要

　　國際經濟：中美貿易戰增加全球經濟復蘇不確定性，特朗普效應逆轉，美元回調黃金上漲。特朗普記者招待會，宣稱將廢除奧巴馬醫改，對離開美國的企業征收高額邊境稅，但對經濟刺激計劃未表態，市場修正預期。1月20日特朗普正式入駐白宮，預計總統有較大權力的貿易政策、廢除醫改和稅改等有望率先推動，而需要國會推動的基建、減稅、債務上調調整等有個過程。特朗普任命強硬派的Robert Lighthizer為美國貿易代表，建議對中國產品實行暫時性進口限額、征收附加費、在反傾銷關稅中考慮中國操縱匯率，中美貿易戰升溫。《華爾街日報》報導，美國正在準備向WTO提出申訴，指控中國為其鋁生產商提供的補貼壓制了全球的鋁價格，近期中國商務部表示，最終裁定原產于美國的進口干玉米酒糟存在傾銷及補貼，決定對上述產品征收反傾銷稅及反補貼稅。特朗普效應修正，美元指數回調至101.12，美國10年期國債收益率回調至2.4%，黃金黑色有色價格上漲，美歐股市震蕩。受益于美元回調和資本流出放緩，香港、印度、中國臺灣、韓國等新興市場股市上漲。

　　國內經濟：信貸超預期支撐經濟短期穩定，供給出清推動PPI和企業盈利改善。12月新增貸款10400億元，社融增量16300億，超市場預期，居民貸款下降、企業中長期貸款上升，在預期房貸收縮的情況下，銀行加大了基建、PPP等對公貸款，預計一季度經濟短期將延續穩定，年中可能二次探底。1月上旬，地產銷量回落但降幅收窄，發電耗煤走平。12月出口(按美元計)同比-6.1%，顯著回落，可能跟基數效應、治霾停產和貶值J曲線效應有關，由于美歐日PMI改善、人民幣貶值，出口處在改善進程之中；進口同比3.1%，略有回落但整體延續向好，受益于商品價格上漲和內需改善；貿易順差繼續收窄，人民幣有壓力。低基數、匯率貶值、供給出清、需求改善推升PPI超預期，企業盈利有望繼續改善；氣溫回升，CPI回落，預計1季度通脹見頂后逐步回落。

　　貨幣：資金面平穩但成本高，匯率維穩。央行繼續通過MLF等投放流動性，期限長成本高，兼顧資金面平穩和去杠桿。本周央行公開市場操作貨幣凈投放1000億元，維持春節前流動性穩定。截至1月13日，R001為2.1342%，較上周上升了5.19個BP；R007為2.3799%，較上周下降了4.06個BP.1年期國債收益率為2.7147%，較上周下降了6.52個BP；10年期國債收益率為3.1888%，較上周下降了0.65個BP。央行通過抽干離岸流動性和加強在岸資本管制，人民幣短期保持穩定。由于以美元計價的國內房價存在明顯高估，人民幣中期仍面臨修正高估和資本流出壓力。

　　政策：政治局會議強調堅持黨中央集中統一領導，去產能加碼擴圍。政治局會議聽取全國人大常委會、國務院、全國政協、最高人民法院、最高人民檢察院黨組工作匯報，聽取中央書記處工作報告，強調堅持黨中央集中統一領導，中央書記處認真貫徹黨中央決策部署，堅持穩中求進工作總基調，著力防范和化解各種風險。發改委表示，正在制定2017年去產能任務，除了鋼鐵煤炭之外還會擴圍，有一些產能利用率很低的、過剩產能比較嚴重的領域也會納入去產能的范疇。中鋼協會議，全國要在6月30日前全部清除“地條鋼”，督察組已經出發。個稅改革方案有望上半年出臺，考慮將一部分教育、房貸、養老等支出，納入扣除項。

　　市場：負面因素消退，市場迎來修復的時間窗口。我們在周報《曙光乍現》中提出“近期負面因素開始逐步退潮，市場正迎來修復的時間窗口，推薦通脹和改革主題。”以及一二季度美元回調帶來的黃金投資機會。1)近期特朗普效應開始逆轉，新興市場股票普漲，商品價格上漲；對公信貸超預期，出口延續改善，對沖地產汽車下滑影響，經濟短期暫穩；去產能加碼擴圍，企業盈利繼續改善；央行加大流動性投放力度，錢荒退潮但資金成本仍高。預計股票市場將圍繞通脹、改革和超跌成長股三大主線展開，受益于通脹、利率不敏感的行業有農業、食品飲料、公用事業、石化、銀行、黃金等，關注農業供給側改革(土地流轉、種子)、國企混改、PPP、軍工、去產能加碼擴圍、一路一帶等改革主題。2)近期資金緊平衡，通脹上升，債市仍需等待，但錢荒退潮，已不必過度悲觀。經濟通脹可能在2-3季度前后重回下行通道，將為債市提供基本面環境。3)1月20日特朗普將正式入主白宮，考慮到特朗普“基建+減稅+反移民”新政將面臨諸多不確定性，市場將修正預期，1-2季度黃金可能有機會。4)房市調整預計將持續到2017年底-2018年，未來房地產投資回調幅度可能不深。

　　風險提示：匯率貶值引發資本流出失控；房地產調控矯枉過正；貨幣過緊；美聯儲加息超預期；改革低于預期。

　　目錄

　　1 國際經濟：中美貿易戰增加全球經濟復蘇不確定性，特朗普效應逆轉，美元回調黃金上漲

　　1.1 特朗普迎來2017年首秀，避談經濟政策令市場失望

　　1.2 美國眾議院投票通過廢除奧巴馬醫保法案

　　1.3 中美貿易摩擦升溫，美對中國產的鋁征稅而中國對美國的玉米征稅

　　1.4 美歐股市多數震蕩上漲，新興市場股市受益美元回調和資本流出放緩

　　2 國內經濟：信貸超預期支撐經濟短期穩定，供給出清推動PPI和企業盈利改善

　　2.1 年末沖量信貸社融超預期，地產調控需求放緩

　　2.2 地產銷售回落，工業生產走平

　　2.3 出口下滑進口略好順差收窄，警惕中美貿易戰

　　2.4 CPI回落PPI回升，供給出清盈利改善

　　2.5 鮮菜同比繼續走低，節前豬價環比上漲

　　3 貨幣：資金面平穩但成本高，匯率維穩

　　4 政策：政治局會議強調堅持黨中央集中統一領導，去產能加碼擴圍

　　4.1 政治局常委會議：強調堅持黨中央集中統一領導

　　4.2 發改委： 2017年去產能任務更重，去產能或擴圍

　　4.3 中鋼協：全國要在6月30日前全部清除“地條鋼”

　　4.4 財政部：個稅改革方案有望上半年出爐

　　5 市場：負面因素消退，市場迎來修復的時間窗口

　　(原標題：【澤平宏觀】后房地產時代——方正宏觀周報)