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　　CFETS貨幣籃子調倉 人民幣境內外漲跌不一

　　本報記者 陳植 上海報道

　　外匯管理新規

　　歲末年初，監管層祭出外匯管理新規。一是中國外匯交易中心調整CFETS貨幣籃子，美元在貨幣籃子的權重從0.2640調整為0.2240。人民幣匯率定價機制將更加貼近一籃子貨幣匯率波動走勢，從而進一步脫鉤美元匯率波動。二是外管局重申保持5萬美元的購匯額度不變，穩定市場預期。同時，改進個人購匯信息申報，加強對購匯意圖的真實性審查。不過，外匯市場出清難題能否大幅緩解仍需關注。

　　截至1月3日18時，在岸市場美元兌人民幣匯率（CNY）徘徊在6.9580，較上一個交易日上漲約151個基點；離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）停留在6.9693附近，較上一個交易日下跌約69個基點。

　　在業內人士看來，境內外人民幣匯率截然不同的走勢，某種程度反映金融機構對CFETS人民幣匯率指數調倉后的匯率波動趨勢存在分歧。

　　“這背后，是多數金融機構還在評估CFETS人民幣匯率指數調倉，能對人民幣兌美元匯率企穩反彈產生多大的作用。”一位香港銀行外匯交易員直言。

　　值得注意的是，這種影響力已經在人民幣中間價定價環節得到展現，1月3日人民幣兌美元中間價定在6.9498，高于市場普遍預期的人民幣中間價6.96。

　　“從長遠而言，此次CFETS貨幣籃子調倉，將帶來三大深遠影響，一是人民幣匯率定價機制將更加貼近一籃子貨幣匯率波動走勢，從而進一步脫鉤美元匯率波動；二是更多機構會參考CFETS人民幣匯率指數的波動，作為判斷人民幣匯率合理均衡水平的重要依據；三是人民幣匯率指數波動性可能會進一步加大?！币晃粐秀y行外匯交易員直言，這也符合中央經濟工作會議提出的匯率管理新要求——在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　CFETS貨幣籃子調整的多米諾效應

　　2016年12月29日，中國外匯交易中心公告稱，將調整CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子規則，其中，美元在貨幣籃子的權重從原來的0.2640調整為0.2240，籃子中的貨幣數量從13個增加到24個，相關貨幣權重調整將從2017年1月1日開始。

　　在業內人士看來，CFETS此次調倉主要有兩個目的，一是改善創造CFETS人民幣指數的機制，令CFETS貨幣籃子更能代表人民幣均衡匯率的波動狀況；二是提振CFETS人民幣指數上漲力度，消除市場對人民幣存在策略性貶值的擔憂情緒。

　　相關資料顯示，在BIS人民幣有效匯率指數里，美元、歐元、日元的占比分別僅有17.8%、18.7%、14.1%，CFETS貨幣籃子的美元權重則是26.4%，歐元為21.4%，日元為14.7%。

　　“如果人民幣匯率指數將更多新興市場貨幣納入貨幣籃子，降低美元權重占比，則可能推動CFETS人民幣匯率指數獲得更大的反彈上漲動能?！鄙鲜鰢秀y行外匯分析師直言，究其原因，2016年10月以來，日元、歐元、瑞士法郎、馬來西亞林吉特、韓元、墨西哥比索分別兌美元貶值10.5%、5.8%、4.2%、7.2%、6.5%、6.1%；人民幣兌美元貶值幅度僅有3.5%。若能將更多新興市場貨幣納入CFETS貨幣籃子，有助于整個人民幣匯率指數企穩反彈。

　　但是，上述看法也遭到某些金融機構的反駁。

　　在他們看來，此次CFETS新增的籃子貨幣包括阿聯酋迪拉姆、沙特里亞爾等貨幣，鑒于這些貨幣與美元保持著固定匯率，某種程度抵消了美元權重下調的影響。

　　華僑銀行估算，在CFETS貨幣籃子調倉后，名義上美元權重減少4%，但實際上權重跌幅遠遠小于市場預期。因為如果將這些與美元保持固定匯率的沙特里亞爾、阿聯酋迪拉姆、港元作為“美元權重”，美元權重可能從從32.95%降至30.54%。

　　他們認為，CFETS貨幣籃子調整的最主要目的，并不是基于提振CFETS人民幣指數企穩反彈的考量，而是向市場傳遞更明確的信號——未來人民幣匯率定價機制將掛鉤更大范圍的一籃子貨幣，與美元匯率脫鉤幅度越來越多，由此緩解市場看跌人民幣情緒。

　　“畢竟，目前很多國際投資機構依然將人民幣兌美元匯率，作為人民幣均衡匯率的主要依據，但在美元鷹派加息持續升值壓力下，人民幣均衡匯率只能跌跌不休，反而導致人民幣貶值壓力驟增，若通過CFETS貨幣籃子調倉，讓市場意識到央行未來看重的，是人民幣兌一籃子貨幣的匯率穩定，CFETS人民幣指數可能就是人民幣均衡匯率的參照物，那么市場看跌人民幣的預期將逐步消散，令人民幣更好地保持均衡匯率基本穩定。”上述國有銀行外匯交易員指出。不過，此次CFETS貨幣籃子調整還有另一個目的，就是進一步顯示人民幣掛鉤一籃子貨幣的市場化定價機制，作為回應“特朗普指責中國是匯率操縱者”的強有力依據。

　　應對人民幣匯率波動加大挑戰

　　在多位金融業內人士看來，CFETS貨幣籃子的調整，還會帶來另一個多米諾效應——那就是人民幣匯率將會迎來更高的波動性。

　　具體而言，此次納入CFETS貨幣籃子的南非蘭特、韓元、阿聯酋迪拉姆、沙特里亞爾、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索等貨幣，均存在匯率異常波動的風險。尤其是不少國家以往都采取嚴格的外匯管制措施，但隨著美元持續上漲，這些國家央行基于緩解資本流出以及釋放貶值壓力的需要，很可能突然采取浮動匯率政策默許貨幣大幅貶值，由此拖累CFETS人民幣匯率指數波動幅度加大。

　　如何在較高波動性情況下維持人民幣兌一籃子貨幣匯率的基本穩定，儼然成為央行匯率管理面臨的新挑戰。

　　在多位外匯交易員看來，這可能是把雙刃劍，一方面有助于人民幣擴大匯率波動區間，盡早觸及市場認可的合理均衡匯率，由此解決外匯市場出清難題，另一方面它可能造成新的投機套利機會，因為投機資本會借助人民幣匯率指數波幅擴大，利用人民幣匯率定價的模糊地帶，開發新的沽空套利策略。

　　“目前，央行對此是早有準備?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出，1月3日，香港離岸人民幣隔夜HIBOR上漲495基點至17.7584%，升至逾三個月以來新高。一周離岸人民幣HIBOR上漲272基點，報14.5360%。三個月HIBOR上漲89個基點，報10.02%。

　　在他看來，為了遏制投機資本炒作壓低人民幣匯率，央行最近幾天再度將境內外人民幣匯差空間壓縮在200個基點以內，令套利交易無利可圖。

　　“不排除央行此舉是為了制造一個時間窗口，讓市場能自己消除CFETS貨幣籃子調倉帶來的定價分歧，避免投機資本借機興風作浪?！彼J為。

　　（編輯：曾芳）

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