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　　據(jù)國家發(fā)展改革委主管的中國發(fā)展網(wǎng)12月23日消息，為充分發(fā)揮企業(yè)債券在市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)中的作用，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，12月19日，國家發(fā)展改革委正式印發(fā)《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》(以下簡稱《指引》)，作為積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的重要配套措施。

　　主要政策目標(biāo)，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率

　　從《指引》出臺的背景看，近年來隨著國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，一些企業(yè)經(jīng)營困難，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，并存在著沿債務(wù)鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的隱患。黨中央、國務(wù)院從戰(zhàn)略高度出發(fā)，把去杠桿列為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一。2016年10月10日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(以下簡稱《意見》)及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》).

　　《意見》指出，以市場化、法治化方式，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)，可有效防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，助推國有企業(yè)改革深化，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和優(yōu)化布局，為經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　《意見》明確了降杠桿工作應(yīng)遵循市場化、法治化、有序開展、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的原則，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用；依法依規(guī)開展降杠桿工作，政府與各市場主體都要嚴(yán)格依法行事，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任；充分考慮不同類型行業(yè)和企業(yè)的杠桿特征，分類施策；與企業(yè)改組改制、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本、化解過剩產(chǎn)能、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級等工作有機(jī)結(jié)合。

　　《指導(dǎo)意見》明確指出，“支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)用于市場化債轉(zhuǎn)股的金融債券，探索發(fā)行用于市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券，并適當(dāng)簡化審批程序。”

　　國家發(fā)展改革委財(cái)金司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，為加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深入貫徹落實(shí)《意見》和《指導(dǎo)意見》，滿足債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的資金需求，國家發(fā)展改革委財(cái)金司組織開展了債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券的研究工作，廣泛聽取了有關(guān)各方的意見，制定了《指引》并適時(shí)推出。

　　推出專項(xiàng)債，拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)資金籌措渠道

　　根據(jù)《指導(dǎo)意見》精神，國家發(fā)展改革委在《指引》中明確，國有資本投資運(yùn)營公司、地方資產(chǎn)管理公司等市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，在向設(shè)于國家發(fā)展改革委的“積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會議辦公室”報(bào)送項(xiàng)目基本信息后，即可申報(bào)發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券。

　　在募集資金使用上，《指引》規(guī)定：債券發(fā)行規(guī)模不超過債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目合同約定的股權(quán)金額的70%；發(fā)行人可利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營運(yùn)資金；債券資金既可以用于單個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，也可用于多個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。為加快推動(dòng)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度，減輕債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)資金壓力，《指引》特別規(guī)定“對于已實(shí)施的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，債券資金可以對前期已用于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的銀行貸款、債券、基金等資金實(shí)施置換?！?/p>

　　浙江省浙商資產(chǎn)管理有限公司董事長藍(lán)翔表示，企業(yè)債券能夠充分利用資管公司、國有資本運(yùn)營公司的專業(yè)優(yōu)勢和社會信用，以專業(yè)、有序、低風(fēng)險(xiǎn)的融資工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效降低企業(yè)杠桿率。

　　在發(fā)行方式上，考慮到地方資產(chǎn)管理公司普遍成立時(shí)間較短的因素，除公開發(fā)行外，允許發(fā)行人以非公開的方式發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券。

　　在債券存續(xù)期限上，考慮到債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的特殊性，《指引》要求債券期限原則上與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施期限一致，到期一次還本。在實(shí)施期限基礎(chǔ)上可以選擇設(shè)置可續(xù)期條款，但應(yīng)該設(shè)置加速到期條款，如債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的股權(quán)早于債券存續(xù)期提前變現(xiàn)，則應(yīng)由債權(quán)代理人召開債券持有人大會，經(jīng)債券持有人會議通過后，可提前清償部分或全部債券資金。

　　國家發(fā)展改革委財(cái)金司有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“提前清償部分或全部債券資金必須遵循債券持有人自愿原則，并自主協(xié)商確定交易價(jià)格與條件?！?/p>

　　積極防控風(fēng)險(xiǎn)，提升債券投資價(jià)值

　　對于債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券募投項(xiàng)目如何把握，是市場所關(guān)心的。一名評級公司研究主管認(rèn)為，對募投項(xiàng)目要關(guān)注兩個(gè)方面：一是股權(quán)變現(xiàn)的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)；二是債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)在資產(chǎn)狀況改善后的股權(quán)變現(xiàn)價(jià)值。

　　國家發(fā)展改革委財(cái)金司有關(guān)負(fù)責(zé)人著重指出：“不能把債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券的募投項(xiàng)目等同于不良資產(chǎn)，其中有很多是正常貸款，是企業(yè)出于降杠桿和降低資產(chǎn)負(fù)債率的考慮而主動(dòng)推動(dòng)的。”

　　即便如此，在為債券發(fā)行及資金使用提供諸多便利的同時(shí)，債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券在風(fēng)險(xiǎn)防控方面作出了專門安排。

　　按照《指導(dǎo)意見》精神，《指引》對轉(zhuǎn)股債權(quán)提出特別要求，即轉(zhuǎn)股范圍以銀行對企業(yè)發(fā)放的貸款形成的債權(quán)為主，適當(dāng)考慮其他類型債權(quán)。債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守《指導(dǎo)意見》里“三個(gè)鼓勵(lì)、四個(gè)禁止”的要求，即鼓勵(lì)因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)；高負(fù)債居于過剩產(chǎn)能行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。嚴(yán)格禁止已失去生存發(fā)展條件扭虧無望的僵尸企業(yè)；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)。

　　“通過負(fù)面清單的方式，把高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)排除在外。針對成長型企業(yè)、關(guān)鍵性企業(yè)、戰(zhàn)略性企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)龍頭企業(yè)的債轉(zhuǎn)股，不僅可以降低企業(yè)負(fù)債率，讓它們得以輕裝上陣，恢復(fù)造血功能，而且有助于推動(dòng)債轉(zhuǎn)股企業(yè)深化改組改制和產(chǎn)業(yè)升級，提升企業(yè)價(jià)值。這既實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，也提升了債券的投資價(jià)值?！眹野l(fā)展改革委財(cái)金司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　此外，在發(fā)行對象上，《指引》明確債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券只在銀行間市場面對機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，不向個(gè)人投資者發(fā)行。

　　在償債保障和增信措施方面，債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券優(yōu)先以股權(quán)市場化退出收益作為償債資金來源，除債項(xiàng)AAA的債券外，原則上以轉(zhuǎn)股股權(quán)進(jìn)行抵押擔(dān)保，如果該股權(quán)早于債券存續(xù)期提前兌現(xiàn)，則首先應(yīng)將變現(xiàn)后不低于債券存續(xù)期規(guī)模的資金用于抵押。

　　《指引》不僅把好“入口”，還在事中事后監(jiān)管上做了安排，一方面要求嚴(yán)格做好信息披露，每半年公開披露債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)經(jīng)營情況；另一方面要加強(qiáng)信用約束，建立對發(fā)債相關(guān)各方失信行為的聯(lián)合懲戒機(jī)制，情節(jié)嚴(yán)重的，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)追究違法違規(guī)單位及相關(guān)人員責(zé)任。

　　“資產(chǎn)管理公司也會嚴(yán)格把關(guān)，在發(fā)債前對債轉(zhuǎn)股對象的經(jīng)營狀況、市場狀況、現(xiàn)金流穩(wěn)定度等一系列指標(biāo)做嚴(yán)格的測算和評估，并且會保持持續(xù)跟蹤?！闭憬≌闵藤Y產(chǎn)管理有限公司董事長藍(lán)翔表示，“我們對債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券非常期待，也會倍加珍惜這樣的政策機(jī)遇?！?/p>

　　【全文】

　　市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引

　　為貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(國發(fā)[2016]54號)“探索發(fā)行用于市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券”相關(guān)要求，充分發(fā)揮債券資金在市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)(以下簡稱債轉(zhuǎn)股)中的作用，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，根據(jù)《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)和規(guī)范性文件，制定本指引。

　　一、發(fā)行條件

　　市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券(以下簡稱債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券)的發(fā)行條件如下：

　　(一)發(fā)行人：市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，包括但不限于國有資本投資運(yùn)營公司、地方資產(chǎn)管理公司等。

　　(二)轉(zhuǎn)股債權(quán)要求：轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，適當(dāng)考慮其他類型債權(quán)。債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)應(yīng)符合《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》的相關(guān)要求。

　　(三)債券申報(bào)核準(zhǔn)：發(fā)行人向積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會議辦公室(以下簡稱聯(lián)席會議辦公室)報(bào)送項(xiàng)目基本信息后，即可向我委申報(bào)發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券。在我委核準(zhǔn)債券前，發(fā)行人應(yīng)完成市場化債轉(zhuǎn)股合同簽訂并正式生效，向我委提供相關(guān)材料，并向聯(lián)席會議辦公室報(bào)送項(xiàng)目進(jìn)展信息。

　　(四)債券募集資金用途：主要用于銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)項(xiàng)目(以下簡稱債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目)，債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模不超過債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目合同約定的股權(quán)金額的70%。發(fā)行人可利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營運(yùn)資金。債券資金既可用于單個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，也可用于多個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。對于已實(shí)施的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，債券資金可以對前期已用于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的銀行貸款、債券、基金等資金實(shí)施置換。

　　(五)債券期限：對于有約定退出時(shí)間的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，債券期限原則上與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施期限一致，到期一次還本。也可在實(shí)施期限基礎(chǔ)上，設(shè)置可續(xù)期條款。

　　(六)償債保障：債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券優(yōu)先以股權(quán)市場化退出收益作為償債資金來源。

　　(七)增信措施：債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券原則上應(yīng)以轉(zhuǎn)股股權(quán)作為抵押擔(dān)保，如果該股權(quán)早于債券存續(xù)期提前變現(xiàn)，應(yīng)將變現(xiàn)后不低于債券存續(xù)期規(guī)模的資金用于債券抵押。對于債項(xiàng)級別為AAA的債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券，可不提供上述增信措施。

　　(八)債券發(fā)行：核準(zhǔn)文件有效期1年，可選擇分期發(fā)行方式。債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券在銀行間市場面對機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。

　　(九)發(fā)行方式：允許以公開或非公開方式發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券。非公開發(fā)行時(shí)認(rèn)購的機(jī)構(gòu)投資者不超過二百人，單筆認(rèn)購不少于500萬元人民幣，且不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。

　　(十)加速到期條款：債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券應(yīng)設(shè)置加速到期條款。如債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的股權(quán)早于債券存續(xù)期提前變現(xiàn)，由債權(quán)代理人召開債券持有人大會，經(jīng)債券持有人會議通過后，可提前清償部分或全部債券本金。

　　二、工作要求

　　(一)嚴(yán)格做好信息披露。發(fā)行人應(yīng)按規(guī)定做好債券信息披露。債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施后，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目專項(xiàng)債券發(fā)行人應(yīng)每半年公開披露債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)經(jīng)營情況。

　　(二)加強(qiáng)信用約束。建立對發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券相關(guān)各方失信行為的聯(lián)合懲戒機(jī)制，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)追究違法違規(guī)單位及相關(guān)人員責(zé)任。

　　(三)鼓勵(lì)地方政府對債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券進(jìn)行貼息等政策支持。