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　　昨日上午，央行通過官方微博公布，當日對19家金融機構開展MLF操作共3940億元，其中6個月2070億元、1年期1870億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。

　　這是央行第一次在日間公布MLF的操作情況，其引導市場的意圖十分明顯。昨日截至收盤，10年期國債期貨主力合約T1703收漲1.3%，盤中最高漲達1.42%。國債市場也開始止跌回升，10年期國債收益率報在3.28%。

　　分析人士認為，央行意在溫和去杠桿，糾偏此前債市的非理性繁榮，通過“量價分離”的方式，即量管夠，但拉長資金期限以抬升資金的總體價格，扭轉長期利率過低的局面。

　　而這也與央行在三季度貨幣政策執行報告中提出的“主動調結構、主動去杠桿、主動防泡沫”相呼應。

　　債市脆弱性逐漸累積

　　8月24日，央行重啟了14天逆回購操作。兩天后，央行副行長易綱對記者表示：“14天逆回購只是多了一個選擇，有利于市場的發展和流動性的充足。”

　　的確，同為去杠桿，與2013年“錢荒”時期央行在數量上把控流動性不同，此番央行在數量上足額供應，轉而通過拉長資金期限提升了短期利率，壓縮了金融機構加杠桿的空間。

　　中信證券研究部固定收益首席分析師明明分析指出：“央行通過‘量價分離’，保證了流動性的量，提升了資金價格，主導了去杠桿的過程。”

　　9月中旬，央行又重啟了28天逆回購，而MLF的操作也是以6個月和1年期為主。

　　這一操作背后的思路，在央行第三季度貨幣政策報告中顯露無遺。2016年，貨幣市場單日交易量一度躍升超過4萬億元，90%左右是隔夜品種。短期內交易量迅速膨脹和交易期限超短化蘊含的風險值得重視。而適當拉長資金期限，有利于防范資產負債期限錯配和流動性風險。

　　然而，債市卻依舊“頑固”地上漲。10月21日，10年期國債收益率跌破了2.65%。從8月中旬開始到10月上旬，7年期國債收益率和10年期國債收益率大部分時間是倒掛的。

　　今年的大部分時間，10年期國債收益率是低于3%的，也就是說低于3%的一年期MLF操作利率。同時，理財資金收益率也持續地遠高于債券收益率，這反而進一步催生了債市的杠桿交易。

　　杠桿交易使得債市的脆弱性逐漸積累。一家銀行的資產負債管理部門人士對記者表示：“今年的一個特點就是委外投資大發展。銀行的錢找不到資產，給了委外，委外的錢也找不到資產，再給公募。公募可以買企業債，如果再沒資產，直接買同業存單放回銀行。但總歸這背后就是一筆錢。所以，當這筆錢被抽走后，有好幾個環節都感覺缺錢了，市場情緒就放大了。”

　　去杠桿已收效

　　本周的前3天，央行在公開市場保持了零投放。從本周一起，債市似乎進入了被市場人士稱之為“地心引力”的行情，國債期貨在周四一開盤還出現了跌停。

　　事實上，同業存單和理財的發行成本自11月下旬起逐漸走高，已顯示出流動性日趨緊張。中金公司固定收益研究部認為，近期同業存單利率大幅上行，同時理財收益率也有所抬頭，說明表內表外資金鏈都在繃緊，急需融資接續。而貨基贖回壓力的增大，背后其實反映出的是銀行體系資金緊張的情況。

　　債市下跌的主因，究竟是杠桿過度，還是貨幣政策收緊？明明認為，前期非理性繁榮的債券市場已明顯偏離了均衡合理水平，稍有擾動就會表現出較大波動，而后監管去杠桿、基本面回暖、美聯儲加息擾動等因素共同沖擊脆弱的市場，加速了調整進程，10月下旬以來的回調很大程度上也是一種“糾偏”行情。

　　昨日，10年期國債收益率報收在3.28%，已經開始止跌回升，并且高于3%的1年期MLF操作利率。

　　明明認為，這是一個既不是過熱也不是暴跌的相對合理的水平，可見此輪去杠桿已收到效果，流動性壓力依然存在，但央行維穩也不會改變。本周開始進入12月下旬，跨年及元旦、春節等節假日因素對流動性的擾動將愈加明顯，流動性缺口依舊存在，預計MLF操作將繼續開展。

　　(原標題：債市去杠桿收效 央行3940億MLF馳援流動性)