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　　原標題：養老金險資劍指2017投資模式和工具創新可期

　　長線資金入市一直是A股市場關心的話題。目前，養老金入市的準備工作緊鑼密鼓地進行，“先頭部隊”將于年底挺進，2017年市場將逐步見證養老金漸進入市的效果；另一方面，保險業負債端仍有望取得正增長，但資產端在企穩預期下承受潛在壓力。

　　整體而言，長線資金作為資本市場重要機構投資者發揮著“穩定器”作用，但面臨諸多挑戰。對保險資金而言，在行業面臨結構改革條件下，資產端和負債端如何匹配將考驗保險機構的智慧。業內人士表示，應辯證看待保險資產負債匹配，保費增長為險資運用帶來壓力，險資強化跨市場資產組合和配置能力需加強。

　　長線投資者謀劃2017

　　近日，全國社保基金理事會先后公布基本養老保險基金托管機構和基本養老保險基金證券投資管理機構評審結果，標志著養老金入市準備工作更進一步，市場也期待后續養老金歸集、入市具體細節。養老金入市為市場注入“新鮮血液”的效應，將成為長線資金發揮作用的最新注解。

　　平安養老險公司人士表示，經過多年努力和頂層設計，基本養老保險基金進入實施階段，對于完善養老保障體系意義重大。對于A股而言，基本養老保險基金將成為長期資金的穩定來源，形成A股價值發現和價值投資的穩定基石，倡導追求長期收益性的投資理念，基本養老基金進入股市將擴大機構投資者隊伍。

　　養老金投資的技術性問題已得到重視。全國社保基金理事會規劃研究部巡視員熊軍表示，長期回報對養老待遇的影響非常大，而長期回報主要來自于三方面，其中長期平均風險敞口是核心，另兩方面回報主要來源于受托人投資管理能力和投資管理人投資能力，是通過社會動態調整及選時和選股等實現資產回報。確定一個長期平均風險敞口，要平衡好管理短期波動風險和提高長期回報兩方面要求，而提高養老基金長期回報，首先要深入思考的問題是現在長期平均風險敞口是否合理。

　　對于完善養老金運營機制和管理體制，熊軍建議用相對回報體系來代替簡單的絕對回報。相對回報是以長期風險投資敞口作為長期投資的錨，針對經濟市場變化進行有限調整，有效控制養老金風險水平。此外，養老金投資模式、投資工具和投資策略等方面均有創新空間。

　　作為長線機構投資者的保險公司前景也被看好。從負債端來看，保險行業增長仍存想象空間。海通證券分析師孫婷表示，2017年，保險公司出于對長期低利率的防范，將下調保單預定利率，下調萬能險結算利率，降低負債成本。同時，價值轉型必將帶來新業務價值率的進一步提升。

　　中銀國際證券分析師魏濤認為，伴隨政策放開、保費規模增長及投資環境等因素變化，以萬能險為代表的中短期產品規模急速擴張和險資舉牌引發監管層及行業內外的關注和擔憂。保監會連續發布監管規定，而新規存在過渡期，保險公司有較充足的準備時間和替代產品，預計未來保費增長不會劇烈下滑，在2017年可能保持接近30%左右的增長幅度，而財險行業增速有望保持在10%左右。

　　險資投資收益料企穩

　　保險資金在2016年經歷資本市場多番考驗和監管進一步規范，對于自身定位也趨于明朗，將繼續承擔資本市場長期價值投資者的角色。不容忽視的是，2017年險資運用預計將面臨挑戰。在低利率環境等多重因素合力影響下，保險資金投資收益率有望企穩，但配置或承受一定壓力。

　　中金公司分析師黃潔認為，近期收益率曲線陡峭化有利壽險公司，上證指數上漲預期也有助保險公司在2017年提升綜合投資收益率，伴隨目前逐漸走低的負債成本，將為壽險公司帶來投資利差的見底回升。

　　中金公司調研顯示，2017年保險公司對非標資產和股票投資(包括私募股權投資)興趣較大。受低基數影響，海外投資占比有望高速增長，港股將是投資重點。黃潔表示，目前，險資對非標資產的配置約為13%，預計2017年險資總投資收益率同比有望改善，行業凈投資收益率下滑至4.5%，綜合投資收益率將同比改善至4.8%。

　　孫婷認為：“由于經濟增長與通脹預期向上，預計2017年利率將上行，各項新增資產的投資收益率將企穩。2017年上市保險公司預計將加大配置優先股、理財產品、基礎設施債權投資計劃、優質未上市股權、海外資產等。資產配置結構進一步優化，同樣有利新增資產收益率企穩。”

　　申萬宏源證券分析師王叢云表示，近年來，保險資金在各類資產間的配置比例發生一些顯著變化，債券、現金類資產配置比例持續下滑，另類比例持續上升。而在通脹預期下，預計2017年新增投資資產收益率企穩，且上市保險公司資產端將呈現邊際改善態勢。

　　招商證券(香港)分析師李文兵預計，在經濟企穩和人民幣貶值風險大幅釋放情況下，2017年A股出現暴跌的概率不高，預計保險公司2017年總投資收益率顯著強于2016年，但由于長期利率走低趨勢不變和“資產荒”因素，保險公司凈投資收益率將出現下滑。

　　資產負債匹配考驗保險業

　　在“負債端有增量、資產端有壓力”的判斷下，保險業對于資產負債匹配的關注度明顯提升。王叢云認為，短期來看，2016年末保險公司迎來償二代實施以來的第一個大考，險資繼續加倉重倉股或帶動股價上漲，提升償付能力。全行業萬能險保費增速下滑，但部分保險公司萬能險保費增長較快，配置壓力仍較大。

　　保監會主席項俊波近日表示，下一步，保險監管將堅持市場化改革方向不變，更加注重問題導向和底線思維，引導保險資金堅守主業、服務實體經濟、守住風險底線。而強化資產負債匹配監管是其中一部分。保監會將研究制定資產負債管理能力標準，開展定期執行情況的評估，促進保險公司承保和投資協調運轉、資產和負債良性互動。

　　太平保險集團人士認為，需辯證看待保險資產負債匹配。一方面，失敗的資產負債錯配可能導致危機；另一方面，完全消除資產負債錯配也可能損失較高的潛在收益。由于固定收益資產難以覆蓋較高的負債成本，通過資產負債錯配獲得更高收益彌補缺口，是中國保險業的現實選擇。做好資產負債錯配，必須大力提升投資能力，嚴格防范風險。

　　太平資管風險管理及合規部專員顧一帆表示，目前國內保險業資產負債久期匹配尚不完善，存在長債短投、短債長投等問題。在資金運用、償付能力監管要求下，應加強對保險負債特性的研究，平衡長、短期收益目標，強化跨市場資產組合和配置能力，降低某類或某幾類資產對于整體投資收益的波動影響，真正發揮戰略資產配置作用，真正重視“資產驅動負債模式”，做好負債端產品開發和結構調整，避免惡性競爭。

　　東方證券分析師唐子佩表示，在長期利率持續低迷市場環境下，險資權益持倉占比會繼續上行，但監管密集出手，保單獲取成本將會得到緩釋。一年來險資頻繁舉牌的根本動機在于長期低利率下保險資產配置難度的加大，以及在激進類保險公司擴張市場份額的驅動下，推動保單獲取成本長期居高不下，從而倒逼保險資金密集形成權益持倉。預期后續保監會將繼續在償二代框架下，強制保險公司完善資產負債久期匹配，降低短期高現價產品銷售占比，降低保險公司投資壓力。

　　(責編：孫陽、楊迪)