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　　新浪財經訊 12月08日消息，海關總署發布11月進出口數據，11月以美元計價下，出口同比回升0.1%，前值為下滑7.5%，為8個月以來最高增速；進口同比回升6.7%，前值為下滑1.4%，為2014年10月以來最高增速。九州證券全球首席經濟學家鄧海清、海清FICC頻道陳曦分析認為，進出口大幅改善并非基數原因。發達經濟體經濟回暖，是中國出口回升的主因，人民幣貶值也利好出口。PPI回暖帶動進口大幅回升，背后實際是經濟周期進入上升階段。

　　詳文如下：

　　11月的進出口數據非常亮眼，但我們必須先搞清楚，進出口是真的回暖，還是低基數、虛假貿易導致的假象？

　　進出口大幅改善并非基數原因。11月，進口在基數大幅抬高9.7%的情況下增速回升8.1%，出口增速在基數不變的情況下抬升7.6%，基數因素實際是利空進出口的，這恰恰表明11月進出口回升的強度之大。疊加11月人民幣實際上繼續維持貶值勢頭，進口的實際回升幅度更大。

　　虛假貿易繼續受到打壓，本月進出口改善“真實無水分”。11月，我國對香港的進口為-60%、出口為-16%。同時本月我國特殊監管區出口增速為-20%。以上指標表明，本月進出口的改善“真實無水分”，并非虛假貿易所致。

　　從上面數據看，11月進出口并非基數原因或者虛假貿易所致，而是真實有效的回升。那么進出口大幅回升的原因是什么？

　　我們認為，一是全球PPI上行帶來的經濟上行周期；二是特朗普當選之后，發達國家經濟體帶動發展中國家經濟體回暖。人民幣貶值對出口有一定貢獻，但無法解釋為何進口飆升。

　　PPI回暖帶動進口大幅回升，背后實際是經濟周期進入上升階段。從歷史數據上看，PPI的同比增速與進口同比增速之間具有非常密切的相關關系。本月進口增速的大幅回暖，與國內的工業行業的出清密不可分。在大宗相關行業市場出清的情況下，經濟進入到周期上行階段，才是當前全球宏觀經濟最重要的不可忽視的現狀。

　　價格回升+主動補庫存推動經濟增長，目前內需好轉延續的證據越來越充分。什么造成了目前的內需持續增長的格局？我們認為，補庫存和價格回升是關鍵。2015年，中國經濟最大的問題是在大宗商品暴跌下的“債務-通縮”螺旋，而2016年的經濟回升，也恰恰是因為這一螺旋的逆轉，帶來的企業信心的恢復和居民消費的穩定。自8月起，我國從去庫存階段進入到補庫存階段，工業企業存貨回升，但產成品存貨仍供不應求，內需旺盛帶動進口回升和經濟增長。

　　發達經濟體經濟回暖，是中國出口回升的主因，人民幣貶值也利好出口。數據上看，本月出口數據的回升主要來源于主要發達國家和地區。其中，對美國出口增速由-5.8%大幅回升至8.08%；對歐盟出口由-8.83%回升至5.64%。對日本出口增速由-3%回升至3%。相比來看，我國對東南亞地區的出口增速為-2.67%，增速較上月繼續下滑。

　　對發達國家出口回暖快，對東南亞出口同比依然負增長，表明這一輪全球經濟呈現了“發達國家→發展中國家”的傳導路徑，可能與11月特朗普上臺、改變發達國家的未來增長預期有關。我們認為，之所以11月我國出口大幅改善，發達經濟體進入經濟“快車道”是最為重要的原因。以PMI數據為例，11月美國PMI為53.2，為2015年7月以來最高；歐元區PMI為53.7，是2014年2月以來最高最高值。發達經濟體的同期復蘇，成為帶動我國出口的關鍵力量。

　　繼續強調我們提出的“股牛債熊”新時代，長期看好股市“健康牛”，長期看空債市。對股市而言，我們堅定認為中國經濟L型拐點已過，繼續看好盈利改善驅動的中國股市長期健康牛。對于債市而言，短期關注銀行“負債短缺”的變化，這是此輪債市調整的直接驅動因素，但長期更應當看到經濟增長、通貨膨脹以及央行貨幣政策的變化，這決定債券市場長期調整遠未結束。

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