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　　12月伊始，盡管銀行間資金面略有緩和，但債市依然不改跌勢(shì)，收益率全面上升。

　　尤以利率市場(chǎng)來(lái)看，截至12月2日收盤(pán)，銀行間現(xiàn)券收益率進(jìn)一步跳升。其中，國(guó)債收益率整體上行1-3BP；農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口債收益率除個(gè)別期限外，總體上探約3-7BP.

　　顯然，本周債市的跌幅相當(dāng)可觀，目前場(chǎng)內(nèi)各機(jī)構(gòu)的情緒更為謹(jǐn)慎，而看空后市的觀點(diǎn)屢見(jiàn)不鮮。

　　在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，現(xiàn)階段決定債券收益率走勢(shì)的關(guān)鍵因素為中長(zhǎng)期資金面(1-12個(gè)月)。目前1個(gè)月以上的同業(yè)存款和同業(yè)存單利率居高不下，表明銀行“負(fù)債短缺”的局面并沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)，其背后的原因是管理層有意提高同業(yè)資金成本，疊加活期存款減少、理財(cái)發(fā)行困難的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)后續(xù)債券收益率中樞會(huì)進(jìn)一步上行，長(zhǎng)期內(nèi)10年期國(guó)債收益率或?qū)⒒氐?.1%以上的水平。

　　更有研究觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦后續(xù)銀行因資金成本問(wèn)題開(kāi)始贖回或者不再對(duì)委外投資進(jìn)行續(xù)作，那么前期“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”的瘋狂套息模式將被迫終結(jié)，并導(dǎo)致所有利差全面擴(kuò)張。

　　“就目前來(lái)看，投資者不宜對(duì)后期資金面過(guò)于樂(lè)觀?！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)直言，“首先，市場(chǎng)即將于12月迎來(lái)資金面的跨年大考，屆時(shí)各機(jī)構(gòu)對(duì)于流動(dòng)性管理的要求必然會(huì)進(jìn)一步趨嚴(yán)，而由資金緊張帶來(lái)的債市調(diào)整壓力料有增無(wú)減。其次，伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，在12月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率不斷抬升的情況下，未來(lái)人民幣貶值壓力對(duì)于國(guó)內(nèi)資金面的負(fù)面擾動(dòng)亦不容小覷?！?/p>

　　可以看到，2016年以來(lái)金融監(jiān)管趨嚴(yán)，從理財(cái)新規(guī)、資管八條底線(xiàn)等政策出臺(tái)開(kāi)始，到央行重啟14天、28天期逆回購(gòu)，種種跡象均彰顯出政策層“控杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)”的監(jiān)管思路。無(wú)疑，在當(dāng)前外占持續(xù)流失，且貨幣政策偏向謹(jǐn)慎中性的背景下，回購(gòu)利率上行料將成為常態(tài)，而彼時(shí)現(xiàn)券收益率的進(jìn)一步上探亦無(wú)可避免。

　　回到債市的投資方面，券商普遍認(rèn)為現(xiàn)在還不是抄底的有利時(shí)機(jī)。當(dāng)然，一些資金量較小、交易較為靈活的機(jī)構(gòu)可以利用市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的機(jī)會(huì)，進(jìn)行一些波段操作，但一定要快進(jìn)快出。

　　對(duì)多大部分機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前還是建議多看少動(dòng)，畢竟場(chǎng)內(nèi)利空尚未出盡，短期內(nèi)的資金成本恐怕難有大幅下行，如果資金利率中樞始終保持高位，則國(guó)債利率還有進(jìn)一步擠壓向上的可能。