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　　基金子公司野蠻生長的時代正式宣告終結。

　　經過長達111天的意見征求后，12月2日下午，證監會下發并公布《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》(下稱“兩規”)，對基金子公司的監管生態進行重新勾勒。

　　從上述兩規內容看，保留了征求意見階段對基金子公司在凈資本、股東資格、業務規范、風險隔離等方面提出的諸多要求。

　　在業內人士看來，此次新政無疑將對基金子公司行業乃至金融同業生態帶來較大影響。截至2016年三季度末，基金子公司專戶規模已達11萬億元，而這一巨量存續規模局面也將面臨改觀。

　　在正式版兩規中，證監會保留了征求意見階段絕大多數的風控指標規定，但在整頓期限和部分細節等方面給予了適當調整；在業內人士看來，這與監管層在強化機構私募資管業務合規性的同時，酌情、謹慎對待政策調整可能帶來局部影響的考慮有關。

　　11萬億規模背后

　　此前，業內對該政策發酵保持了高度關注。

　　“這次對基金子公司業務范圍、規模的監管不同于以往，這也對行業牌照的屬性帶來了根本改變。”12月2日華東一位接近監管層的基金子公司高管表示，“大家比較關注新規之下，業務模式在哪個時點上出現變化，資本金怎么追繳，股權怎么調整、業務如何隔離等問題。”

　　證監會新聞發言人鄧舸12月2日表示，此次新規的主要內容包括強化對母公司的管控、完善子公司內部控制、支持子公司規范發展三大部分。同時，兩項規定主要著眼于幾個方面：一是加強監管，防控風險；二是扶優限劣，規范發展；三是循序漸進，平穩過渡。

　　事實上，對基金子公司行業的整頓和風險防控已經迫在眉睫。由于此前缺乏凈資本管束，也如同一匹脫韁的野馬，其規模增長的速度遠超想象。

　　2013年底，基金子公司的規模僅有9700億元，而不到三年時間內，這一規模已經增長超過10倍。截至今年三季度末，基金子公司規模已達11.15萬億元。

　　而其中，以銀行為委托人的通道業務占了絕大部分比重。在上述11.15萬億規模中，其中8.45萬億都來自于一對一產品，該產品主要服務于通道業務。

　　除規模本身外，類信托業務的信用風險、投顧外包業務的合規風險、結構化產品在去年A股震蕩中的配資、爆倉問題亦被監管所關注。

　　而在新政提出的凈資本框架內，基金子公司無疑將面臨較大的資本金難題。事實上，監管層在修訂最終版意見中仍然對多項指標保留了相對較為嚴格的資本占用要求。

　　此次新政中有兩項重要的制度安排，其一是建立以凈資本為核心的風險控制指標體系，主要包括凈資本絕對指標、凈資本相對指標、凈資本流動性指標和杠桿率指標四項；其二是風險準備金制度，專戶子公司應當按照管理費收入的10%計提風險準備金。

　　雖然新規也對部分存量業務進行了新老劃斷，但這意味著相關業務的過往增速仍將面臨停滯甚至消解。

　　“基金公司都是輕資產的，而新政中，子公司又要股東保持控股地位，這決定了基金子公司的規模天花板。”北京一家基金子公司負責人坦言。

　　漸進過渡配合MPA

　　雖然整體行業受到收緊，但較此前的征求意見稿相比，此次正式版“兩規”在一些諸如清整時限延長、合規記錄優劣對待等方面的調整，或代表了監管層對政策影響性負責和審慎的考慮。

　　據鄧舸介紹，《風控指標規定》做了穩妥的過渡期安排，給予18個月的達標過渡期，按照不同的時間節點設置階梯式標準，自本規定頒布實施后第12個月，專戶子公司各項風險控制指標達到規定標準的比例不低于50%，每個月都應該逐月改善。

　　“這意味著對基金子公司的整頓是一個漸進的過程，政策是從審慎的角度出發的。”前述基金子公司負責人說。

　　據21世紀經濟報道記者了解，在基金子公司“兩規”征求意見稿制定過程中，監管層的多位領導曾認真對新政的內容、必要性及影響進行調研，并廣泛聽取業內多家基金子公司的意見。

　　“行業開始肯定普遍是反對的，因為這讓基金子公司這塊牌照的價值大大縮水，但后來也理解了監管層對這類業務的考慮。”12月2日一位接近基金業協會的公募中層人士說，“監管層其實也聽取了行業的一些合理意見，對最終的政策進行了全盤、審慎的考慮。”

　　之所以要審慎對待基金子公司的監管，其原因與大部分業務屬于通道業務和類信托業務，與商業銀行服務的實體經濟關系緊密，面對如今11萬億的存量，政策的松緊也將對宏觀流動性及貨幣供給等造成偏離效果。

　　因此，分析人士認為這一政策的出臺、征求意見及調整也和證監體系適應新的MPA(宏觀審慎)體系的努力有關。

　　“會領導對這個政策的考慮不僅僅是放在證券經營機構層面的，而是把其納入了整個MPA的思路去全盤考慮。”一位接近監管層的基金公司高管表示，“最終的這種修訂考慮是審慎且堅決的，既要考慮行業規范的急迫性和必要性，同時又要估計到宏觀大局，避免新政對宏觀經濟產生沖擊。”

　　21世紀經濟報道記者獲悉，彼時證監會副主席也曾在培訓上發言，并對基金子公司的問題進行了直言。

　　“(基金)子公司做的包羅萬象，有信托，類似信托的業務。有些融資借貸業務，和銀行搶生意，沒有風險覆蓋，子公司出事兜不住。不能因為子公司的盲目擴張盲目發展業務損害了公募基金。”征求意見期間，證監會副主席李超強調，“子公司也是金融機構，和證監會還是有關系的，證監會有權力管。無限制的擴展業務范圍就是不對的。”

　　“新政出臺后，基金子公司會在一定程度上去通道化，并向真正的主動管理轉型，行業劇變下，這也是對各家公司的考驗。”前述北京基金子公司負責人坦言。

　　(原標題：基金子公司告別野蠻生長 11萬億規模整頓“分步”落實)