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　　連續(xù)大跌三日，債市真的無法再淡定了。

　　今日，國內債市再度暴跌，10年國債期貨重挫0.6%，資金面緊張的預期和去杠桿的擔憂循環(huán)發(fā)酵，持續(xù)了兩年的債券大牛市面臨終結。

　　交銀國際首席策略師洪灝表示，過去35年全球資產配置債券持續(xù)跑贏股票，但如今到了大趨勢逆轉的時候，從一個低波動、低利率、低通脹的時代，進入一個通脹預期升溫、高波動、債券收益率上升的時代。

　　“2017年全球債券將跑輸股票，可以說國內債券大牛市也結束了。”洪灝接受券商中國記者采訪表示，帶杠桿的債券倉位已經受到沖擊，明年股票的配置優(yōu)于債券。

　　美國十年國債收益率上升

　　昨日，香港中資證券業(yè)協會舉行了“首屆香港中資券商首席論壇”，交銀國際首席策略師洪灝發(fā)表題為“價格的革命——對全球資產配置的思考”的演講。

　　他認為，過去35年里，每次債券回調都是一個買入的機會。從82年開始到現在，美國的債券所有計入回報是股票投資的6.5倍。再考慮到債券波動風險比股票小很多的話，債券在風險調整后的回報遠遠超過股票。

　　美國十年國債的收益率，在82年以前和82年以后有一個很明顯的分界點。82年以前，長端收益率不斷上升，主要是歷次石油危機和之前貨幣超發(fā)導致通脹壓力。82年之后，當時美聯儲實施了資金緊縮貨幣政策，很多人把之后的30多年債券長牛歸根于此。但其實，美聯儲的政策是周期性政策，很難產生一個趨勢性長期的變化。

　　值得注意的是，每次美國長債收益率上升都會伴隨一次全球性危機。

　　把每次全球經歷的危機跟長端收益率上升高點連起來，過去30多年，美國十年國債收益率高點包括87年黑色星期一、89年美國信貸危機、94年墨西哥危機、97/98年亞洲金融風暴、俄羅斯危機、2000年互聯網泡沫以及07、08年美國次貸危機，每一次全球危機都會伴隨一波長債收益率上升。每一次上升象征著系統性流動性減少，同時伴隨美元強勢。

　　如今，這一切正在發(fā)生。更根本的因素是，在過去30多年，通脹在系統性下行。長端收益率下行的時候，勞動力收入增長速度遠遠慢于他們勞動生產率提高速度，隨著生產率不斷提高，勞動者收入和貢獻的勞動完全不匹配。

　　未來債券將跑輸股票

　　如今，持續(xù)了35年的債券大牛市即將發(fā)生逆轉。洪灝對記者表示，未來3-5年，債券大概率跑輸股票，國內持續(xù)了兩年多的債券大牛市也結束了。

　　今日，國內債市再度暴跌，10年國債期貨重挫0.6%，資金面緊張的預期和去杠桿的擔憂循環(huán)發(fā)酵。

　　洪灝表示，在川普競選贏了之后，中國債券市場長端收益率上升了40個點，美國上升了100多點，中國調整速度遠遠慢于其他國家，新興市場在川普上臺之后，債券以及股票都受到了很大程度沖擊。

　　美國國債長端收益率上升的速度是過去有數據以來從來沒有發(fā)生過的。“下一個階段，長端收益率上升以及美元走強，一定要提防那些帶杠桿的倉位，這些帶杠桿的倉位過去幾年由于利率被央行調控處于低位，導致了市場無序加杠桿?！焙闉硎?。

　　帶杠桿的倉位，比如中國的債券、一些房地產等債券的倉位，以及新興國家股票和債券，在美元走強、美債收益率上升會產生非常大的沖擊。

　　洪灝對券商中國記者表示，未來通脹結構性上升，央行為了穩(wěn)住利率，人民幣匯率仍存在貶值壓力。