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　　五谷講壇

　　繼煌上煌（002695.SZ）之后，又一家鴨脖店上市了！

　　11月11日，周黑鴨（01458.HK） “問鼎”港交所。截至收盤，周黑鴨股票漲幅達到13.44%，收于6.67元每股，市值達到154.71億元。

　　《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，絕味鴨脖也正在卯足勁兒，試圖敲開了資本市場的大門兒；而隨著上市公司增多，鹵制品行業的諸多企業也逐漸受到資本市場的矚目。

　　據媒體報道，作為周黑鴨創始人的周富裕家族共有6人為周黑鴨股東，共持有約1.75億股，市值約11億元，他們都將是億萬富翁。

　　另外，值得關注的是，周黑鴨的7位員工共持有1.46億股，市值約9億元，他們也是億萬富翁。

　　然而，周黑鴉未來依然面臨著一定難題！

　　因細菌超標 曾多次被處罰

　　鹵制在中國烹飪傳統中擁有超過2000年歷史，鹵制品是對肉類、蔬菜或豆腐等食材進行初步處理及焯泡后，將材料放入鹵水中慢燉數個小時，使其吸收鹵水中的味道及變軟而制成的食品。

　　鹵水一般包括不同香料及湯汁以制成獨特的香味及味道。中國各地的鹵水成分因各地區口味喜好不同而有所差異。

　　如湖北、四川及華中地區其他省份偏辣，而廣東、福建及華南地區其他省份偏咸；但不得不說。鹵制品廣受中國人喜愛。

　　自20世紀90年代以來，多家品牌鹵制品店涌現，并致力于建立各自的品牌形象，搶占市場份額，但行業集中度依舊不高。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，按截止2016年6月30日止12個月總收益計，前十名企業合計占23.4%的市場份額，其中周黑鴨市場份額約為6.8%，位列中國休閑鹵制品行業第二大公司。

　　《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君梳理發現，2013年到2015年，周黑鴨總收益分別約為12.176億、18.091億和24.32億元；同期，純利各自約為2.599億、4.109億和5.527億元，呈現明顯上漲勢頭。

　　為此，周黑鴨方面表示，主要得益于公司高度標準化及可擴展業務模式，并建基于對食品安全及優質產品的承諾、強大的品牌知名度、完善的自營門店網絡、采取娛樂互動媒體形式的專設及創新的品牌推廣及營銷策略、獲強大的質量保證系統支付的高效及有效供應鏈管理以及經營豐富，并富有遠見的管理團隊。

　　然而，2013年和2014年，周黑鴨位于南昌、深圳及廣州的若干自營門店被當地食品藥品監督管理局或工商行政管理局的地方市場管理局處以行政處罰。

　　為何？

　　主要是由于上述門店所售鹵制品的細菌水平未能通過該等食品藥品監督管理局進行的抽樣檢查。

　　“我們相信，未能通過該等抽樣檢查主要是由于該等抽樣產品主要為未包裝產品且保質期較短，且并無妥善地在規定儲存溫度下保存。”周黑鴨方面如上稱。

　　吃一塹長一智！

　　周黑鴨為了避免悲劇再次發生，已由未包裝產品銷售至MAP產品銷售的裝變，但同時，周黑鴨方面表示，依然無法保證日后不會收到任何食品污染投訴或相關行政處罰。

　　據業內人士介紹，MAP是指氣調包裝，食品行業中所采用的包裝技術，將空氣中的氧氣水平減低并以氮氧取代，令包裝的內部氣體成分裝變，以抑制細菌及微生物的生長，并改善鹵制品的保質期。

　　五谷君注意到，自2015年開始，周黑鴨未包裝產品收益便一直為零，相反，MAP產品收益已經成為大頭。

　　以2015年為例，周黑鴨總收益約為24.32億元，其中MAP產品收益高達20.83億元，占比在85%左右。

　　周黑鴨主打自營 絕味鴨脖依賴加盟

　　漫步城市的大街小巷，都能與周黑鴨、絕味鴨脖不期而遇，兩家知名的鹵鴨類食品店，已經形成燎原之勢。

　　然而，同樣作為鹵制品生產企業，絕味鴨脖和周黑鴨卻選擇了截然不同的業務發展模式，結果自然不同。

　　目前，周黑鴨以自有品牌在中國12省份以及直轄市的40個城市，設立757間自營門店以及成熟的網上渠道，從而推廣和銷售休閑鹵制品。

　　然而，截止2015年底，絕味鴨脖門店就已經達到7172家，從而成為國內規模最大、擁有門店數量最多的休閑鹵制食品連鎖企業之一。

　　那到底兩者業務模式有何差別呢？

　　五谷君注意到，截止去年底，絕味食品雖然門店高達7172家，但其中7044家都是加盟門店，而周黑鴨757家門店則“清一色”為直營門店。

　　一位業內人士告訴《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人，絕味食品發展加盟門店，可以迅速做大收入、利潤規模，但由于加盟商獨立于絕味食品，若加盟商在日常經營中未嚴格遵守各項要求，不僅可能影響絕味食品的品牌形象，甚至可能帶來食品安全風險。

　　數據顯示，絕味食品對于加盟門店的依賴程度也非常之高，比如2015年，絕味食品攬收29億元左右，但其中90%以上都來自加盟門店的產品銷售。

　　投資者不禁要問，周黑鴨收入依賴誰呢？

　　同樣以2015年為例，周黑鴨來自自營門店、網上渠道、分銷商和其他方面收益，分別約為21.31億、1.72億、1.12億和0.16億元，占比各自約為87.6%、7.1%、4.6%和0.7%。

　　從以上數據不難發現，自營門店則是周黑鴨收入的“頂梁柱”！

　　對于兩種業務發展模式，中國食品產業評論員朱丹蓬表示：“對于整個肉質鹵制品行業，從食品安全的角度看，直營的模式一定比加盟模式更好，經營的風險更低。”

　　誰更賺錢呢？

　　2013年至2015年，絕味鴨脖分別攬收22.7億、26.3億及29.21億元，而凈利潤分別是1.93億、2.36億和3.01億元。

　　同期，周黑鴨總收益分別約為12.176億、18.091億和24.32億元，而純利各自約為2.599億、4.109億和5.527億元。

　　朱丹蓬也指出，從財務報表來看，雖然周黑鴨門店更少，但盈利能力更強，從未來看周黑鴨的核心競爭力也會更強。

　　【《財經嘯侃》由資深財經媒體人董來孝康創辦并擔任主編；投稿爆料請添加QQ：943130320】

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