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明年中國大宗商品市場將整體升溫

來源：上海證券報發布時間：2016-11-12 08:00:00

　　2017年，中國大宗商品市場環境將好于上年。由于國內外資源過量供應受到抑制，大宗商品供求關系將進一步改善，而隨著各項成本要素趨向揚升，推動大宗商品市場價格震蕩上行，因此2017年大宗商品市場整體將呈升溫局面。

　　從發展趨勢來看，將有六大力量推動2017年中國固定資產投資水平回升。第一，固定資產投資仍為決策部門保持穩增長態勢的首選；第二，PPP項目不斷落地，并且力度逐步增強，將會帶動整體投資水平；第三，為了充分發揮投資對穩增長的作用，對已經批復和下撥資金項目盡早開工的督查在加強；第四，PPI由負轉正。隨著PPI漲幅逐步加大，盈利前景看好，勢必吸引更多投資入場；第五，“一帶一路”建設提供投資新動力；第六，房地產投資提速。

　　2017年，全球大宗商品生產能力依然過剩，有些過剩程度還很嚴重，但其能否轉化為現實供應壓力卻有很大不確定性。因為今后全球大宗商品產能的繼續增加和產能的全部釋放，將會受到多方面抑制，并且其制約力度明顯增強。

　　2017年大宗商品市場可能面臨“熱錢”炒作的沖擊。當前，全球投資者持有逾50萬億美元現金，超過美國、中國、日本和德國全球經濟四強的經濟總量(不到40萬億美元)，是全球各大央行資產負債表總和的兩倍多。一旦這些資金進入大宗商品市場抄底，勢必引發巨大震蕩。

　　展望2017年中國大宗商品進口形勢，因為需求穩定增加，部分國內資源企業減產讓出市場份額，商業社會庫存水平較低(國家戰略儲備除外)，以及“買漲不買落”引發補庫性、避險性和投機性購買需求增多，因此2017年中國大宗商品進口勢頭將保持強勁。

　　2017年，中國大宗商品市場環境將好于上年。三駕馬車拉動國內需求穩定增長，致使大宗商品進口保持較大數量規模。另一方面，國內外資源過量供應受到抑制，大宗商品供求關系進一步改善，以及各項成本要素趨向揚升，推動市場價格震蕩上行，整體市場呈現繼續升溫局面。

　　2016年下半年以來，全國主要經濟指標集體回暖，尤其是一些先行指標，如PMI、企業家和市場信心指數等穩定向好，宏觀經濟L型企穩態勢顯現。同時由于穩增長政策效應進一步發力，預計新一年內中國大宗商品需求“三駕馬車”勁頭充足，拉動需求穩定增長。

　　首先是投資增速提高

　　2016年1—9月累計，全國固定資產投資增速(名義增長)為8.2%，比1-8月份加快0.1個百分點，扭轉了先前連續4個月下滑局面。固定資產投資結構中，1-9月份民間投資增速比1-8月份加快0.4個百分點，房地產開發投資增速比1-8月份提高0.4個百分點，增速全部企穩提升?；A設施投資更是高位運行，2016年前三季度投資同比增長19.4%。

　　從發展趨勢來看，將有六大力量推動2017年中國固定資產投資水平回升，尤其基礎設施投資繼續快速增長。

　　第一，固定資產投資仍為決策部門保持穩增長態勢的首選。這是因為現階段經濟下行壓力較大，并無其他更好和更能迅速見效的途徑。2016年前9個月，發改委已累計批復基建投資項目逾1萬億元，完成投資66066億元，開工了48個專項、407個項目。預計今后還會大力度批復和新開工投資項目，由此刺激投資品需求。所以2016年8月全國重卡銷量同比增幅達45%，挖掘機銷量同比增長44%，鋼材、水泥、玻璃等建筑材料銷量亦相應增加。

　　第二，項目投資中引進PPP。初步測算，迄今為止共有三批近千個PPP示范項目落地，其中第三批有516個PPP示范項目落地，計劃總投資金額1.17萬億元，比第二批示范項目增加77%。預計四季度還會有數千億元的PPP項目落地并開工。PPP項目不斷落地，并且力度逐步增強，將會帶動整體投資水平，尤其是民間投資水平回升。

　　第三，進行檢查督促。為了充分發揮投資穩增長的關鍵作用，2016年國務院多次派出督查組，奔赴各省市進行檢查，督促已經批復和下撥資金項目及早開工。

　　第四，PPI由負轉正。進入2016年以后，全國PPI(生產者出廠價格指數)同比降幅逐月收窄，9月份轉為上漲0.1%，結束連續54個月下降局面，這不僅是中國物價形勢的重大變化，同時也意味著中國許多行業投資開始有利可圖。隨著今后PPI漲幅的逐步加大，盈利前景看好，勢必吸引更多投資入場，扭轉民間投資大幅下降局面。

　　第五，“一帶一路”建設提供投資新動力。今明兩年，圍繞“一帶一路”建設，中國境外施工項目增多，也會帶動中國投資水平增長。

　　第六，房地產投資提速。2016年中國房地產市場明顯升溫，前9月全國商品房銷售面積同比增長26.9%，銷售額增長41.3%。盡管決策部門實施限購，擠壓投機泡沫，但已經實現的房屋銷售，開發商已經回籠的銷售資金，住房按揭仍為金融機構優質貸款，以及未來房價上漲預期強烈等諸多因素，都會推動新一年內全國房地產開工面積增多，促進房地產投資水平回升。統計數據顯示，2016年8、9月份全國新增按揭貸水平均在高位，其中9月份全國新增按揭貸占總新增貸款比例為約40%，按揭金額超過4000億元。

　　受其推動，預計2017年全國固定資產投資水平有所提高，全國固定資產投資增速將回升至10%左右，比2016年增速提高1—2個百分點。其中全國基礎設施投資同比增長20%左右，強勁增長勢頭不改；全國房地產開發投資增幅超過6%，增速提高最為明顯，不僅遠超2015年1%的增長水平，也高于2016年增速至少1個百分點；民間投資增速在2016年下半年止降穩定的基礎上出現回升，2017年增速將提高到3%以上。

　　其次是工業生產企穩回升

　　固定資產投資水平提高，產生鋼材、水泥、玻璃、施工機械、載重汽車、燃油等大量投資品訂單，當然要促進工業生產增長。據統計，2016年9月全國規模以上工業增加值(按可比價格)同比增長6.2%，雖然同比增速略有回落，但環比增長了0.47%，而且工業增加值同比增速連續7個月處于6%以上，1-9月份工業增加值累計增速也達到了6%。

　　最能反映工業生產狀態的用電量、鐵路貨運量指標全部企穩回升。其中9月份全社會用電量(國家能源局統計數據)同比增長6.9%，增速同比大幅回升7.1個百分點。預計2017年全國工業生產保持回升主調，全年工業增加值增速將超過6%，甚至會達到7%。

　　中國工業制造行業，是目前全球消費大宗商品數量最多的行業，有些重要初級產品的世界消費占比甚至超過60%。中國工業生產企穩回升，勢必促進新一年內大宗商品需求水平的提高。

　　最后是重要商品出口保持增長

　　盡管因為銷售價格下降，2016年前9月以金額計算的出口總值同比下降1.6%(人民幣)，但鋼鐵、有色金屬、成品油、輪胎等重要原材料和工業制品的出口數量依然呈現增長態勢，有些產品增長勢頭還很強勁。

　　據海關統計，2016年1—9月累計全國橡膠輪胎出口量同比增長3.5%，汽車出口量增長18%，成品油出口量增長21.2%，鐵合金出口量增長26.2%，銅及銅材出口量增長26.6%。雖然鋼材出口增速回落，但前9月中國出口量仍然達到8512萬噸的較大數量規模，預計全年鋼材出口過億噸已成定局。

　　因為2017年國際市場需求不減，中國商品競爭優勢仍在，以及人民幣貶值等因素促進，預計2017年中國重要工業制品出口可以承受貿易摩擦加劇沖擊，繼續保持較大數量規模。其中全年鋼材出口量保持在億噸以上，與上年大體持平，甚至還可能有所增長。

　　即便是按照金額計算的整體出口貿易增速也是逐季回升。其中第一季度全國出口值下降6.3%，第二季度增長0.6%，第三季度增長0.4%。預計今年四季度和明年出口貿易會繼續回升，這對于中國大宗商品需求無疑是利好。

　　受到上述三駕馬車拉動，預計2017年中國大宗商品需求穩定增長，比上年增長3%以上。

　　受到需求穩定增長，尤其是出口較大數量規模拉動，2016年全國大宗商品進口勢頭依然強勁。海關統計數據顯示，2016年1—9月累計，全國10種重要大宗商品進口總量為13.8億噸，同比增長13.5%。其中大豆進口量6119萬噸，下降0.8%；鐵礦石進口量76255萬噸，增長8.0%；石油進口量28351萬噸，增長18.3%；煤炭進口量18018萬噸，增長37.6%。按照前9個月進口情況測算，預計2016年中國上述10種重要大宗商品進口總量超過18億噸，比上年增長10%以上。

　　展望2017年中國大宗商品進口形勢，因為需求穩定增加，部分國內資源企業減產讓出市場份額，商業社會庫存水平較低(國家戰略儲備除外)，以及“買漲不買落”引發補庫性、避險性和投機性購買需求增多，都使得2017年中國大宗商品進口勢頭依然強勁，10種重要大宗商品進口量將沖擊20億噸整數關口，增長幅度在10%左右。其中鐵礦石進口量預計達到或者接近11億噸，增長幅度在5%以上，有些月份進口量有可能突破億噸整數關口。

　　2017年，全球能源、礦石、金屬、橡膠等大宗商品生產能力依然過剩，有些過剩程度還很嚴重，但其能否全部釋放，真正轉化為現實供應壓力卻有很大不確定性。這是因為，今后全球大宗商品產能的繼續增加和產能的全部釋放，將會受到多方面抑制，并且其制約力度明顯增強。

　　從全球供應來看，這種制約主要體現為世界資源巨頭限產保價。先前世界資源巨頭實施擴產降價擠壓競爭對手策略，致使全球大宗商品價格大幅跌落，幾乎所有生產企業苦不堪言。為此，世界資源巨頭調整經營戰略，開始醞釀限產保價，首先在石油領域展開。2016年9月，歐佩克限產協議初步達成，決定在歐佩克8月產量的基礎上減產79.6萬桶/日，將產量限制在3250萬-3300萬桶/日區間，并且俄羅斯也表示要加入石油減產陣營，希望以此穩定和推高市場價格。世界銀行新近發布的大宗商品市場展望報告，將2017年原油均價預期從此前的每桶53美元上調至55美元，原因就是歐佩克準備限產。如果石油價格能夠因此穩定，對于其他大宗商品資源巨頭，勢必產生很大示范效應。

　　與此同時，市場機制也對過多產量進行剎車。前段時期大宗商品價格暴跌，2015年持續刷新近10年最低紀錄，使得一些高成本產能嚴重虧損而被迫關閉。即便是低成本優勢企業，比如必和必拓、淡水河谷、力拓等世界礦業巨頭也被迫削減資本開支、裁員甚至甩賣礦產資源“過冬”。如果今后鐵礦石噸價不能達到70美元，還會有很多礦山難以復產。原油也是如此，盡管目前油價已經至每桶50美元，但許多油井仍然無利可圖，制約2017年內產量更多增長。

　　從國內供應來看，主要體現為部分高成本產能和嚴重污染環境產能退出市場。前者主要依靠市場機制實現。據有關資料。因為鐵礦石市場價格大幅下跌，行業大面積虧損，2016年5月末，全國規模以上礦山企業數量為2335個，比2014年末減少了1112個，降幅為32%，致使國內鐵礦石產量迅速下降。據統計，2016年1-8月份全國鐵礦石原礦產量8.2億噸，同比下降6.83%。另一方面，主管部門下大決心去過剩產能，增強執法檢查力度，配套優惠政策，抑制了過剩產能，特別是落后產能釋放。據統計，今年1—9月全國原煤產量245632萬噸，同比下降10.5%。

　　與此同時，全國鋼鐵去產能也取得了重大進展。國家發改委發布信息顯示，截至2016年9月底，全國鋼鐵行業退出產能已完成全年目標任務量的80%以上，預計2016年全國鋼鐵過剩產能退出任務有望提前完成。受其影響，2016年1—9月全國粗鋼產量60378萬噸，同比增長0.4%，只是略有增加。預計2017年中國主管部門繼續去產能高壓態勢不變，尤其是借助環境保護和質量監督兩大手段，加快落后產能市場退出。由于已經實現的削減產能和繼續削減產能，2017年內過量供應壓力可能繼續減輕，促進供求關系進一步改善。

　　2016年中國大宗商品價格行情，出現較大幅度上漲，符合先前預期。據測算，2016年9月中國大宗商品價格指數(CCPI)比較年初上漲33.1%，比去年同期上漲14.1%。分類大宗商品價格與年初比較，橡膠類上漲9.4%，有色類上漲15.1%，油料油脂類上漲23%，礦產類上漲32.5%，鋼鐵類上漲33.3%，能源類上漲61.3%。從各月走勢來看，基本呈現逐月揚升局面。

　　一般而言，市場價格主要受到供求關系、生產成本、資金環境和市場信心四大因素影響。如上所述，在需求穩定增加的同時，資源供應壓力有所減輕，這就使得2017年大宗商品供求關系獲得改善。

　　與2015年末的市場悲觀氛圍不同，2016年下半年市場信心普遍不錯。多數權威機構市場調查數據顯示，2016年9月份兩大中國采購經理人指數(PMI)中，國家統計局指數繼續處于50榮枯線上方，與上月持平；財新指數為50.1%，環比微升0.1個百分點，連續三個月離開收縮區間。網絡問卷調查數據顯示，2016年9月中國外貿出口先導指數35.8，三個月環比回升。9月份全國出口經理人指數為39.9%，亦回升1.2%；新增出口訂單指數40.3，回升1.9%；經理人信心指數45.5，回升1。此外，中國企業家信心指數和消費者信心指數也都提高。所有這些，均顯現市場信心筑底企穩，未來中國市場向好。

　　2017年的大宗商品市場還可能面臨“熱錢”炒作的沖擊。2008年世界金融危機以后，為了避免全球經濟大衰退，世界主要國家政府普遍實施極度寬松貨幣政策和擴大財政赤字政策，并且開動印鈔機，大規模超發貨幣，致使全球范圍內超發貨幣不斷累積，最終形成了對于大宗商品虎視眈眈的天文數字“熱錢”。來自全球最大的資產管理公司貝萊德的研究顯示，全球投資者當前持有逾50萬億美元現金，超過美國、中國、日本和德國全球經濟四強的經濟總量(不到40萬億美元)，是全球各大央行資產負債表總和的兩倍多。一旦這些資金進入大宗商品市場抄底，勢必引發巨大震蕩，“大象踏進澡盆”的歷史市場行情就會重演。

　　至于成本方面，2017年中國大宗商品的主要成本要素則普遍增加。

　　首先是進口成本增加。2016年國際市場大宗商品價格出現較大幅度上漲，能源、礦石、金屬等價格比較前期低點漲幅普遍超過三成，預計今后還有上漲空間。世界銀行前不久預測石油等能源產品價格上漲25%。這就整體抬高了2017年大宗商品的中國進口成本。另一方面，2016年人民幣出現貶值，截至10月份貶值幅度已經超過3%。由于中國經濟減速、外匯儲備下降以及美聯儲繼續加息和加息預期影響，一段時期內人民幣貶值壓力猶存。盡管并不存在人民幣持續大幅貶值基礎，盡管今后繼續貶值幅度空間有限，盡管主管部門不會主動貶值本幣，但已經發生的人民幣貶值，客觀上也會提高中國大宗商品進口成本。

　　其次是國內環保與物流成本增加。新一年內中國環保執法力度會有增強，嚴重污染環境的企業法人坐牢，甚至企業關門停產威脅勢必迫使國內礦山、化工、金屬冶煉等大宗商品企業增加環保支出。從2016年9月21日開始執行的汽車運輸新政，大幅下調大型貨車核定載重量，將使得許多企業采購原材料運費上漲。不僅如此，2016年國家發改委已經多次上調成品油價格。隨著2017年國際市場油氣價格的繼續上漲，國內成品油價格還會進一步調高，大宗商品企業物流成本相應增加。此外，今后中國工資成本也呈現上升趨勢。

　　最后是大宗商品互為成本增加。大宗商品作為最初級產品，彼此間還存在原材料和動力成本方面的互為推動關系。比如，礦石價格上漲，將會推動金屬成本上升，而金屬價格上漲，又會推動礦山機械和礦井建筑材料價格上漲，增加礦石生產成本。再比如，石油和天然氣幾乎與所有商品的能源、動力和運輸成本相關，而上述金屬、機械、電力和食品價格的上漲，無疑又會提高油氣開采和物流成本。初步估算，因為目前大宗商品價格的普遍回升，由此引發的大宗商品生產流通成本的互為推動，將使得2017年內中國大宗商品成本，比較2016年額外增加5%以上。

　　由于上述幾個方面的推動，都會使得今后中國大宗商品成本明顯增加。其中鋼鐵企業平均噸鋼(鋼材)成本，比較2016年將會增加百元以上，甚至達到200元，由此升高市場價格的成本底部支撐。受其影響，預計2017全國大宗商品價格震蕩向上，全年平均價格繼續超出上年水平。

　　2017年全球原油、煤炭、礦石、金屬、橡膠等大宗商品產能依然過剩，雖然過剩程度減輕。據有關資料，2017年世界礦業巨頭，巴西礦業巨頭淡水河谷和RoyHill將有新增鐵礦石產能超1億多噸，無疑會加大產能壓力。隨著伊朗重回國際油氣市場，全球石油供應能力隨之增加。盡管大力去產能，但國內煤炭產能過剩的局面還沒有實現根本改變，現在一些大宗商品產量增速所以放緩，甚至出現下降，主要還是市場機制發揮效應。

　　必須引起注意的是，市場價格上漲是把“雙刃劍”。隨著市場價格的不斷上漲，一些高成本企業擺脫虧損逐步盈利，有利可圖勢必刺激相關企業努力增產，進而產生市場升溫的巨大壓力。另外。強勢美元對于大宗商品行情的抑制力量也不容忽視。因此，2017年中國大宗商品行情將繼續大幅震蕩，“過山車”行情在所難免，對此不可掉以輕心。

　　2016年1-9月重要工業產品出口數量情況表

　　品種數量同比(%)

　　汽車 57萬輛 18

　　集裝箱 143萬個 0.4

　　橡膠輪胎 35466萬條 3.5

　　成品油 3405萬噸 21.2

　　鋼材 8512萬噸 2.4

　　未鍛軋銅及銅材 70.7萬噸 26.6

　　未鍛軋鋁及鋁材 347萬噸 10.8

　　未鍛軋猛 23.8萬噸 25.2

　　氧化鋅及過氧化鋅 1.17萬噸 119.1

　　鎢及鎢制品 2800噸 11.8