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中國(guó)人民銀行昨日宣布，授權(quán)中國(guó)銀行紐約分行擔(dān)任美國(guó)人民幣業(yè)務(wù)清算行。

此前，在北美時(shí)區(qū)，由中國(guó)工商銀行加拿大子行擔(dān)任多倫多人民幣業(yè)務(wù)清算行。人民幣清算行基本實(shí)現(xiàn)了時(shí)區(qū)全覆蓋，但一直未能落子在全球第一大經(jīng)濟(jì)體。

這是人民幣國(guó)際化邁出的又一大步。10月1日，人民幣將正式加入SDR。人民幣國(guó)際化目前行至何處，將走向何方?當(dāng)人民幣升值的趨勢(shì)已不再，境外主體持有人民幣資產(chǎn)的動(dòng)力何在?

央行貨幣政策二司副司長(zhǎng)周誠(chéng)君昨日在參加“絲綢之路金融論壇”時(shí)指出，人民幣資產(chǎn)的收益率依舊具有吸引力，而央行自去年起陸續(xù)向境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)和合格投資者開(kāi)放了銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。投資者進(jìn)入市場(chǎng)后，就有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、幣種管理乃至獲利了結(jié)的需求。人民幣不僅能成為投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣，也能成為國(guó)際金融交易貨幣，這是下一階段人民幣國(guó)際化政策框架的應(yīng)有之義。

當(dāng)人民幣升值趨勢(shì)不再

境外主體為何要持有人民幣?要是在2014年上半年之前，答案是顯而易見(jiàn)的：人民幣中長(zhǎng)期的升值趨勢(shì)。中國(guó)在2001年加入WTO后，在較短的時(shí)間內(nèi)就成為世界頭號(hào)貨物貿(mào)易大國(guó)。伴隨著這一過(guò)程，中國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，最多時(shí)接近4萬(wàn)億美元，人民幣也經(jīng)歷了一個(gè)緩慢但“持續(xù)堅(jiān)定”的升值過(guò)程。

彼時(shí)，對(duì)境外市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，將人民幣資產(chǎn)“放在枕頭底下”，也是升值的。但2014年下半年開(kāi)始，人民幣的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)發(fā)生了改變，去年“8·11”匯改后，人民幣的貶值預(yù)期一度十分強(qiáng)烈。這時(shí)，境外主體還有動(dòng)力持有人民幣資產(chǎn)嗎?

對(duì)此，周誠(chéng)君回應(yīng)說(shuō)：“根據(jù)SWIFT(環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì))的統(tǒng)計(jì)，截至5月末，人民幣在國(guó)際上的接受程度，從兩年前的18%左右上升到了超過(guò)36%。也就是說(shuō)，盡管人民幣在最近兩年出現(xiàn)了貶值預(yù)期和傾向，甚至有機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)做空人民幣，但人民幣在國(guó)際上的接受程度翻了一番。”

那么，市場(chǎng)主體接受、投資和持有人民幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)究竟是什么呢?一組橫向的數(shù)據(jù)對(duì)比或許能說(shuō)明問(wèn)題。昨日，日本10年期國(guó)債收益率3個(gè)月來(lái)首次升至零，此前一直在負(fù)利率區(qū)間，德國(guó)和法國(guó)的10年期國(guó)債收益率也是如此。“脫歐”公投后，英國(guó)10年期國(guó)債收益率降至1%以下，而美國(guó)的10年期國(guó)債收益率大約在1.6%到1.7%之間。

而中債登的數(shù)據(jù)顯示，9月21日中國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.75%，資質(zhì)較好的省級(jí)地方政府發(fā)行的地方債收益率在3%以上。這就意味著，境外機(jī)構(gòu)投資者如果到中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)投資，可以享受3%以上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

這就能解釋央行去年以來(lái)一系列開(kāi)放金融市場(chǎng)舉措的邏輯。去年7月，境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)可以用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)，沒(méi)有準(zhǔn)入、額度和交易產(chǎn)品的限制。同年9月，又向境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)放了銀行間外匯市場(chǎng)。今年2月，向全球范圍內(nèi)的合格機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)。

周誠(chéng)君直言：“即便人民幣升值趨勢(shì)改變了，境外持有人民幣資產(chǎn)的非居民也能享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。”

給境外投資者獲利了結(jié)的渠道

10月1日，人民幣就將正式加入SDR貨幣籃子。這意味著，無(wú)論是IMF自身，還是其189個(gè)成員國(guó)，理論上都認(rèn)可人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。

目前全球央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)大約為11.46萬(wàn)億美元，其中人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)僅占1.13%。周誠(chéng)君預(yù)計(jì)，人民幣加入SDR后，僅考慮央行類(lèi)投資者增持人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)，短時(shí)間內(nèi)這一比例就可上升至4%以上。

我國(guó)銀行間市場(chǎng)債券的托管量大約為70萬(wàn)億，其中非居民持有的債券余額不到1%。而按照IMF的研究，在大多數(shù)成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)國(guó)家，境外非居民持有的本國(guó)債券占比通常是10%到20%。

《2016人民幣國(guó)際化報(bào)告》指出，人民幣加入SDR后，外國(guó)投資者對(duì)人民幣的信心會(huì)不斷提升，對(duì)持有人民幣資產(chǎn)的意愿將繼續(xù)增強(qiáng)。

如此一來(lái)，人民幣就有望從結(jié)算貨幣，進(jìn)一步發(fā)展為投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣。而這是不是人民幣國(guó)際化的終點(diǎn)?周誠(chéng)君的看法是：不見(jiàn)得。

投資，有買(mǎi)入，也有賣(mài)出。在周誠(chéng)君看來(lái)：“理性的投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，必然會(huì)考慮如何獲利了結(jié)。所以，我們要為投資者提供獲利了結(jié)的機(jī)會(huì)。當(dāng)投資者的預(yù)期發(fā)生改變，或者要進(jìn)行流動(dòng)性的安排，必須有幣種管理、風(fēng)險(xiǎn)匹配和對(duì)沖的渠道。人民幣成為國(guó)際投資儲(chǔ)備貨幣，還遠(yuǎn)不是人民幣國(guó)際化的目標(biāo)。下一步，人民幣要成為國(guó)際金融交易貨幣。這意味著我們要進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)，讓國(guó)內(nèi)的投資者參與到國(guó)際外匯市場(chǎng)，境外投資者更好地參與到我們的外匯市場(chǎng)。這是下一步人民幣國(guó)際化政策框架的應(yīng)有之義，也是對(duì)人民銀行的挑戰(zhàn)。”