日前,對(duì)于貨幣政策,官方首次提到了“流動(dòng)性陷阱”。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成坦言,從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢(shì)看,中國(guó)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱現(xiàn)象。
盛松成指出,企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)更高,降稅效果好于降息。M1增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿。目前企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的尷尬局面,說(shuō)明企業(yè)陷入了某種形式、某種程度的流動(dòng)性陷阱。因此,不少市場(chǎng)人士預(yù)計(jì),未來(lái)市場(chǎng)資金面將保持平穩(wěn),央行不可能大幅降息或頻繁降準(zhǔn)。
不過(guò),民生固收李奇霖/梁路平團(tuán)隊(duì)表示,目前資金面仍會(huì)緊張,這是有幾點(diǎn)因素造成的:首先是繳稅因素。上周開(kāi)始財(cái)政存款上繳,根據(jù)歷史平均水平測(cè)算,7月上繳約4000億。
其次,人民幣貶值預(yù)期升溫,6.7可能是心理關(guān)口,匯率干預(yù)在公開(kāi)市場(chǎng)拋美元回籠人民幣,這會(huì)降低大行的融出意愿。實(shí)際上,大行作為傳統(tǒng)資金融出方融出意愿減弱是資金面收緊的重要原因之一。
另外,央行放水對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣缺口的力度有限。7月到現(xiàn)在 公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠5750億元,MLF凈投放580億,含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈回籠3567億元。
值得注意的是,莫尼塔研究報(bào)告稱(chēng),經(jīng)估算,2016年新增基礎(chǔ)貨幣需求為4.5萬(wàn)億,新增基礎(chǔ)貨幣供給為-1.3萬(wàn)億,因此2016年基礎(chǔ)貨幣缺口約5.8萬(wàn)億。上半年主要通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具投放的基礎(chǔ)貨幣,恰好約為全年基礎(chǔ)貨幣缺口的一半。這也正是上半年央行降準(zhǔn)屢屢缺席的重要原因。
“目前超儲(chǔ)率只有1.5%左右,資金供應(yīng)并不充裕,只要加杠桿卷土重來(lái),對(duì)資金需求上升,就容易導(dǎo)致資金面緊張。”民生證券表示,如果匯率6.7是心理關(guān)口,那么就意味著,一方面外匯占款的收縮在短期內(nèi)具有持續(xù)性,另一方面央行不太可能大規(guī)模寬松,即使公開(kāi)市場(chǎng)操作加碼,僅僅起到對(duì)沖的作用,意味著超儲(chǔ)在后續(xù)一段時(shí)間之內(nèi)都不會(huì)太充裕。